Zhuzhou Kibing Group Co.Ltd(601636) El vidrio flotado toca fondo en los beneficios y se centra en el nuevo crecimiento del negocio diversificado

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Lo más destacado de la inversión

Suceso: El 27 de octubre, la empresa publicó su informe trimestral de 22 años. En los tres primeros trimestres, la empresa obtuvo unos ingresos de 9.840 millones de RMB, un -9,1% interanual; un beneficio neto atribuible a la matriz de 1.250 millones de RMB, un -66,0% interanual; un beneficio neto atribuible a la matriz de 1.150 millones de RMB, un -68,2% interanual. 89.9%.

La temporada de vidrio fue frío, a la espera de la mejora de la demanda + la contracción de la oferta de reparación de resonancia. 22Q3 por la disminución de la demanda de terminación de bienes raíces y el impacto continuo de la final de capital ajustado, la industria del vidrio flotado mostró un almacén de alta tendencia de precios bajos. Estimamos que las ventas de la empresa en el 22T3 superaron los 26 millones de cajas pesadas, lo que supone un descenso interanual de unos 2 millones de cajas pesadas. En cuanto al precio, según Zhuo Chuang, el precio medio nacional al contado del vidrio en el 22T3 fue de aproximadamente 86,0 RMB/caja pesada (impuestos incluidos), lo que supone un descenso del 44,3% respecto al año anterior, hasta los 68,3 RMB/caja pesada, y una disminución de 12,5 yuanes/caja pesada, o el 12,7%, respecto al 2T. Estimamos que el precio medio trimestral del vidrio flotado en el 22T3 fue de aproximadamente 94 RMB/caja pesada (impuestos incluidos, las principales regiones de operación de la empresa son el este y el sur de China, donde el precio unitario es ligeramente superior a la media nacional), o sea un -41,4% interanual. De acuerdo con la información de Zhuo Chuang, al final del tercer trimestre de 2012, el inventario de la industria del vidrio flotado era de 61,75 millones de cajas pesadas, aunque con un descenso de 9,54 millones de cajas pesadas en comparación con el final del segundo trimestre, pero todavía con un aumento de 27,65 millones de cajas pesadas en comparación con el mismo período del año pasado, en el nivel más alto de los últimos años. Creemos que la reparación escalonada del volumen y los precios de la industria está aún pendiente de la mejora de la demanda final provocada por la aplicación de la “protección de la entrega”, así como de la optimización de la contracción de la oferta provocada por la reparación en frío de las líneas de producción.

La presión de los beneficios ha impulsado la velocidad de la reparación en frío, y cabe esperar que la oferta del sector se despeje. Estimamos que el beneficio neto por caja de vidrio flotado de la empresa en el 22T3 es de unos 6,4 yuanes/caja pesada, -45,2 yuanes/caja pesada en términos interanuales, lo que supone un descenso del 87,6%. Según los datos de Wind, el precio medio nacional del 22T3 de la ceniza de sosa pesada fue de aproximadamente 2.822 RMB/tonelada, +17,5% interanual y +0,5% interanual; en cuanto al combustible, el precio medio del 22T3 del coque de petróleo fue de aproximadamente 3.126 RMB/tonelada, +27,6% interanual y -24,5% interanual, tomando como ejemplo el precio ex-fábrica del coque de petróleo 3#B de Dongming Petrochemical. Con los precios de la ceniza de sosa y del combustible en niveles relativamente altos y los precios del vidrio bajos, las empresas de flotadores están presionadas para obtener beneficios, y la reparación en frío de las líneas de producción más antiguas de la industria sigue acelerándose. Según la información de Zhuo Chuang, a partir del 12 de enero de 22, la escala total de reparación en frío de la industria alcanzó 18120t/d, de los cuales la escala total de reparación en frío desde la segunda mitad del año alcanzó 14470t/d, el ritmo de reparación en frío se aceleró significativamente. Esperamos que si la demanda descendente no se repara significativamente a corto plazo, y los costes de producción siguen siendo elevados, la rentabilidad de la industria continuará bajo presión o forzará la reparación en frío, lo que llevará a la oferta a acelerar la optimización de la compensación.

La construcción de la capacidad de producción de vidrio fotovoltaico avanza constantemente, y se espera que la competitividad siga fortaleciéndose. Al final del periodo de referencia, la empresa contaba con dos líneas de producción de vidrio fotovoltaico con una capacidad combinada de aproximadamente 2200t/d. Actualmente, la empresa tiene cuatro líneas de laminación fotovoltaica de 1200t/d en construcción y está preparando la construcción de siete líneas de laminación de 1200t/d. Se espera que 6 de estas líneas se pongan en marcha en 2023, y que 2 de ellas se pongan en marcha en 2024, momento en el que se espera que la capacidad de producción de vidrio fotovoltaico de la empresa alcance las 12.000 t/d, lo que la convertirá en una de las principales del sector. Como empresa líder en vidrio flotado, también se espera que la compañía obtenga una fuerte ventaja competitiva en el vidrio fotovoltaico. Por un lado, la capacidad de producción de vidrio fotovoltaico propuesta por la empresa es de 1200t/d de gran horno, se espera que el efecto de escala se reproduzca aún más, se espera que el coste de la tonelada se mantenga en el nivel de los fabricantes de primer nivel; por otro lado, la empresa traza activamente la mina de arena de sílice, para ampliar aún más la cadena industrial y mejorar la competitividad integral. Esperamos que los ingresos de la empresa por el vidrio fotovoltaico en 20222024 representen más del 10%/20%/40%, y se espera que se convierta en la segunda curva de crecimiento.

La diversificación de productos se está acelerando, lo que se espera que cree nuevos puntos de crecimiento de los beneficios. Además del vidrio arquitectónico/vidrio fotovoltaico, la empresa está desarrollando activamente nuevos campos como el vidrio electrónico/vidrio farmacéutico/vidrio de ahorro de energía. En cuanto al vidrio electrónico, la Sociedad contaba con dos líneas de producción de vidrio electrónico de alto contenido en aluminio al final del periodo de referencia y estaba preparando la construcción de otras dos líneas de producción.22 En octubre de 2012, la Sociedad anunció que tenía la intención de escindir su filial de holding, Qibin Electronics, para que cotizara en el GEM, con el fin de dar pleno juego a las funciones y ventajas de la financiación directa en el mercado de capitales a través de la cotización en el GEM y lograr una mayor expansión y fortalecimiento del segmento de negocio del vidrio electrónico de alto rendimiento. En cuanto al vidrio farmacéutico, la empresa contaba con una línea de producción de vidrio farmacéutico de borosilicato neutro al final del periodo de referencia, mientras que una línea estaba en construcción y dos líneas estaban en proyecto, con el aterrizaje gradual de la capacidad de producción y la mejora de la tasa de rendimiento, se espera que el vidrio farmacéutico se libere gradualmente. En cuanto al vidrio de bajo consumo, la empresa está preparando la construcción de 11 líneas de producción de vidrio de capas.

Consejo de inversión: Reducimos los ingresos netos de 22-24 años a 1,54/2,36/3,22 mil millones (2,51/3,27/4,43 mil millones originales), teniendo en cuenta el debilitamiento de la demanda descendente y la continuación de los altos costes de mantenimiento, principalmente reducimos el precio medio del vidrio flotado y aumentamos las hipótesis de costes correspondientes, la previsión de beneficios ajustada correspondiente al precio actual de la acción PE es de 16/10/8 veces, considerando el fondo del vidrio flotado o Teniendo en cuenta que el fondo de vidrio flotado puede haber aparecido ya, el nuevo negocio de la empresa está listo para desarrollarse, mantenga la calificación de “Hold”.

Riesgos: aumento significativo de los precios de las materias primas; el lanzamiento de nuevas capacidades de producción no es el esperado; el desarrollo de nuevos productos no es el esperado.

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