China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Vista de Ping An.
China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) : Líder del sector de las tiendas libres de impuestos de China y líder mundial del comercio minorista de viajes. Fundada en 1984, es una de las primeras empresas de China en obtener una licencia para operar con productos libres de impuestos y la única entidad en China con la cualificación para operar con productos libres de impuestos en todos los canales. Según Frost & Sullivan, tras años de desarrollo endógeno + de crecimiento externo y con el apoyo de políticas nacionales favorables, la empresa alcanzará el 86% de la cuota de mercado en las tiendas libres de impuestos en China, el 90% de la cuota de mercado en las tiendas libres de impuestos de las islas periféricas y el 25% de la cuota de mercado en el comercio minorista de viajes global en 2021, ocupando el primer lugar en el mundo.
División del rendimiento: grandes cambios en la estructura de ventas antes y después de la epidemia, y aumento de la contribución al rendimiento de las filiales de Hainan. 2019, Nissin Shanghái y Nissin China, con los puertos de Shanghái y Pekín como negocio principal, son los principales contribuyentes a los ingresos, aportando casi el 47% de los ingresos, y como ambos son propiedad del 51%, la contribución al beneficio neto de la empresa matriz es sólo de alrededor del 13%; las tiendas libres de impuestos de la ciudad de Sanya representan el 22% y el 32% de los ingresos y beneficios. 2021 Las dos filiales de Hainan representarán más del 70% de los ingresos y más del 50% del beneficio neto atribuible, convirtiéndose en el pilar de los resultados.
Lógica subyacente de la industria: ventaja del precio libre de impuestos y dividendos de la política del puerto de libre comercio de Hainan. (1) Las mercancías libres de impuestos están exentas de los derechos de aduana, del IVA de enlace de importación y del impuesto sobre el consumo, que son ingresos centrales, lo que constituye esencialmente una concesión fiscal nacional, y es importante para aumentar el consumo chino y promover el retorno del consumo en el extranjero. Los productos libres de impuestos suelen tener restricciones específicas: los productos comunes, como el tabaco y el alcohol, los cosméticos de alta gama y los relojes y joyas, están exentos de impuestos en un porcentaje del 25% al 50%, y esta característica de exención de impuestos da a los productos libres de impuestos una fuerte ventaja de precio; por ejemplo, los cosméticos pueden tener una rebaja del 30% al 55% del precio oficial en los canales libres de impuestos. (2) La construcción de un puerto de libre comercio en Hainan es una de las estrategias nacionales clave y Hainan se posiciona como “centro de consumo turístico internacional”. Se espera que la política de “arancel cero” se aplique en su totalidad tras el despacho de aduanas, lo que puede promover a Hainan como destino líder del comercio minorista mundial.
Espacio de mercado: Las tiendas libres de impuestos de las islas periféricas son el centro de atención, con una CAGR estimada del 35% de 21 a 25 años. (1) El tamaño del mercado minorista de viajes de China será de 80.800 millones de RMB en 2021, recuperando el 89% de 2019, un descenso mucho menor que la media mundial. De esta cifra, las ventas libres de impuestos representan más del 60%, lo que supone unos 48.500 millones de RMB. Afectados por la suspensión de los viajes transfronterizos desde la epidemia, la política favorable de franquicias para las islas periféricas y la mejora de la epidemia en China, las franquicias en los puertos disminuyen de 34.200 millones de RMB en 2019 a 1.900 millones de RMB en 2021 y las franquicias en las islas periféricas aumentan de 13.500 millones de RMB en 2019 a 45.200 millones de RMB en 2021. (2) Hainan, como baluarte importante para recibir el retorno del consumo en el extranjero, necesita liberar más su potencial de mercado. Por un lado, la salida del consumo de lujo chino ha sido grave en el pasado. Según Bain, el 70% de los casi 650000 millones de yuanes de consumo de lujo en 2019 se produjeron fuera de China, y la epidemia catalizó el crecimiento del consumo de lujo nacional de China hasta 471000 millones de yuanes en 2021, lo que supone el 94-98% del total, con las tiendas libres de impuestos de Hainan aumentando su cuota hasta casi el 13% en virtud de su ventaja de precio. Por otro lado, cerca del 80% del gasto de los consumidores chinos en las tiendas libres de impuestos en 2019 se produce fuera de China, con una escala de más de 180000 millones de yuanes, de los cuales casi 100000 millones van a Corea del Sur, lo que deja más espacio para los flujos de retorno. (3) Basándonos en la fórmula de “tamaño del mercado de las tiendas libres de impuestos = volumen de pasajeros que parten de Hainan * índice de penetración de las compras libres de impuestos * precio unitario del cliente”, hemos estimado el espacio de mercado de las tiendas libres de impuestos en los próximos cinco años, que se espera que alcance los 165900 millones de yuanes en 2025, con una CAGR del 35% de 2021 a 2025.
Análisis de la empresa: Fuerte posición dominante y perspectivas prometedoras para el negocio de Hainan. (1) Líder de las tiendas libres de impuestos, líder en “personas, bienes y lugares”. En términos de “personas”, la empresa ha construido una extensa y perfecta disposición de canales libres de impuestos, ocupando el espacio central del tráfico libre de impuestos de China; en términos de “bienes”, después de años de acumulación, la empresa tiene una sólida asociación con las marcas y sigue ampliando el número de marcas, teniendo la cartera de marcas más completa en la industria nacional de libre de impuestos En cuanto a los “productos”, la empresa cuenta con la cartera de marcas más completa del sector de las tiendas libres de impuestos en China, gracias a sus 40 años de experiencia en la explotación de tiendas libres de impuestos y a su gran capacidad de servicio integral. (2) En lo que respecta al mercado de Hainan, la empresa ha conseguido una gran ventaja como pionera. Por un lado, ha trazado con antelación las principales zonas de distribución de pasajeros en Hainan, cubriendo casi el 90% del flujo de entrada y salida de pasajeros. Con la apertura de nuevos proyectos, como Haikou International Duty Free City, se espera que la superficie operativa de CDFG crezca hasta los 420000 pies cuadrados, lo que supondrá más del 60% de la superficie de venta de tiendas libres de impuestos de la isla, y se espera que se consolide su posición dominante. Por otro lado, la empresa está por delante de sus homólogas en cuanto a recursos de marca de lujo y plenitud de marca, y sus servicios en cuanto a reservas online y sistema de afiliación son más atractivos. (3) Catalizadores recientes: en agosto estalló una nueva ronda de epidemia en Hainan, que ahora ha entrado en la fase de barrido y limpieza, con las tiendas libres de impuestos reanudando el negocio una tras otra. Haikou International Duty Free City ha completado básicamente la inversión en el lugar y está a punto de abrir, lo que se espera que contribuya a un incremento marginal. Además, en cuanto a los puertos libres de impuestos, la política de inmigración de China se ha relajado desde la segunda mitad de 2022, y se espera que CDFG sea el primero en beneficiarse si se liberaliza.
Previsión de beneficios y consejos de inversión: La empresa es el líder absoluto del sector de las tiendas libres de impuestos de China, con importantes ventajas de primacía y de escala. Con el apoyo de políticas favorables, se espera el crecimiento del negocio de Hainan, mientras que los negocios tradicionales, como los puertos, están a la espera de recuperarse. Esperamos que los ingresos de la empresa sean de 60.000 millones de RMB, 101800 millones de RMB y 135200 millones de RMB de 2022 a 2024, con un beneficio neto de 8.100 millones de RMB, 13.200 millones de RMB y 17.800 millones de RMB, y un BPA de 3,95, 6,40 y 8,64 RMB, lo que corresponde a un PE de 47,1, 29,0 y 21,5 veces respectivamente. La cobertura por primera vez recibe la calificación de “recomendada”.
Riesgos: 1) Riesgo de que continúe o se repita la epidemia de COVID-19 y de que el tráfico de pasajeros sea inferior al previsto; 2) Riesgo de que se modifique la política de franquicias arancelarias; 3) Riesgo de que continúen bajando los aranceles y los impuestos a la importación y se debilite la ventaja de los precios de las franquicias; 4) Riesgo de que las inversiones sean inferiores a las previstas.
