Porton Pharma Solutions Ltd(300363) ( Porton Pharma Solutions Ltd(300363) )
Lo más destacado de la inversión
Resultados: los ingresos y el margen neto de un solo trimestre alcanzan un nuevo récord gracias a los grandes pedidos
En 2022, la empresa obtuvo unos ingresos de 3.914 millones, un 211,67% interanual, y un beneficio neto atribuible a la madre de 1.212 millones, un 465% interanual. Entre ellos, los ingresos del 2022T2 fueron de 2.471 millones, un 246,62% YOY, y el beneficio neto atribuible a la madre fue de 830 millones, un 556,59% YOY.
Entre ellos, la investigación y el desarrollo de fármacos químicos y la producción de la empresa alcanzaron unos ingresos totales de 3.898 millones, 212,14% YOY, margen bruto 52,93%, YOY+9,76pct. de los cuales, los ingresos de la fase final y la comercialización de 3.580 millones, 314,68% YOY, margen bruto 56,57%, YOY+15,78pct, impulsados principalmente por la entrega de grandes pedidos. Nuevo segmento de negocio, 2022H1 empresa CGT ingresos de 11,27 millones, pérdida de beneficios de 40,04 millones. Ingresos por formulación de 8,98 millones, pérdida de beneficios de 32,55 millones. Creemos que el nuevo negocio de la empresa todavía está en la etapa de creación de capacidad, junto con el impacto de la epidemia, la entrega de ingresos con un cierto grado de volatilidad, los ingresos 2022H2 se espera que sea significativamente acelerado.
Análisis de la capacidad de crecimiento: 2022H2 entrega de pedidos convencionales o la aceleración, el alto aumento en el número de consultas para apoyar el segmento de los medicamentos químicos después de la era COVID-19, 2022H1 crecimiento de los ingresos y los beneficios de un crecimiento significativo es impulsado principalmente por la continua entrega de grandes pedidos. A 30 de junio de 2022, la empresa ha entregado 2.828 millones de grandes pedidos durante el año, con un progreso total de entrega de más de la mitad. Creemos que el crecimiento de los resultados de la empresa en 22-23 está fuertemente correlacionado con el ritmo de entrega de los grandes pedidos y tiene un cierto grado de imprevisibilidad. A partir de la composición de las existencias de bienes emitidos + el saldo contable de bienes de inventario de más de 900 millones para estimar, creemos que el impacto de los grandes pedidos en la capacidad de producción en la segunda mitad del año es más limitado, la producción y la entrega de los pedidos regulares se espera que se acelere. Del número de consultas, el número de consultas para proyectos en 2022H1 superó las 1.000, un 30% YOY, y se introdujeron 113 nuevos proyectos para API CDMO, un 66% YOY, lo que supone un apoyo al alto crecimiento de los pedidos convencionales en 23-24.
En términos de nuevos segmentos de negocio, CGTCDMO introdujo 15 nuevos clientes y 31 nuevos proyectos, con nuevos pedidos de aproximadamente 92,08 millones de RMB, un 68% interanual. Formulaciones introdujo 8 nuevos clientes y 18 nuevos proyectos, con nuevos pedidos de aproximadamente 30 millones de dólares. Creemos que el crecimiento de los pedidos y la creación de capacidad de la empresa es más importante para evaluar el desarrollo de nuevos negocios que el alto índice de realización de ingresos. Prevemos que las CGT y las CDMO de formulación duplicarán su crecimiento en cuanto a ingresos en 20232024, gracias a la capacidad y los pedidos.
Análisis de rentabilidad: la rentabilidad puede volver con el fin de la entrega de grandes pedidos, la mejora a largo plazo depende de la mejora estructural
El margen bruto del segundo trimestre de la empresa volvió a alcanzar un récord, creemos que en 2022H2 y 2023, con el fin de la entrega de grandes pedidos, los ingresos representaron una reducción del margen bruto se espera que vuelva al 40%-50% del nivel. Costos lado encontramos que la empresa 2022H1 inversión en I + D de 280 millones, ha superado el año pasado completo, incluyendo el personal técnico de I + D que el aumento anual de 290 personas, YOY64%, la expansión del personal acelerado significativamente.
Excluyendo el impacto a corto plazo de los grandes pedidos en la rentabilidad de la empresa, creemos que la mejora de la rentabilidad de la empresa depende principalmente de la mejora de la cadena de valor de los servicios. 2022H1 servicio de la empresa API producto número 93, un aumento de 14 año sobre año; en el caso de las limitaciones de capacidad, para lograr los ingresos de 198 millones de yuanes, un aumento del 10%. Creemos que en 2023, con la liberación gradual de la capacidad de producción y la mejora de la adherencia de los clientes, se espera que el ratio de ingresos de API de la empresa siga subiendo.
Aceleración de los gastos de capital, optimismo ante la nueva andadura de la troika post-COVID-19
La era post-COVID-19 de Boateng ha entrado claramente en un periodo de aceleración de la construcción de capacidad, con 640 millones en construcción en 2022H1, casi el doble que a finales de 2021. Capacidad 2022H1 nueva adquisición de Kaihui Farmacéutica, la capacidad piloto de 72 metros cúbicos, para apoyar el desarrollo del negocio de CRO de la compañía; formulación europea API base de producción de I + D en el suelo, se sinergia efectiva con J-star para construir en el extranjero las capacidades de servicio integrado de pequeñas moléculas. En cuanto a los nuevos negocios, se completarán y pondrán en funcionamiento en el 2022T4 5 talleres para CDMO de formulación, mejorando la capacidad de producción desde la I+D hasta la pequeña comercialización. También se completará en el 2022T4 el taller de comercialización CGT, que puede aumentar completamente la capacidad de producción de plásmidos GMP, virus y productos de terapia celular. Creemos que, tras el gran pedido, la nueva Boten ha entrado en una nueva era de disposición acelerada de la capacidad + el negocio desde múltiples ángulos. Seguimos siendo optimistas sobre la nueva andadura del carro de tres caballos de Boten: API de moléculas pequeñas + CDMO de formulación + CGTCDMO.
Previsión de beneficios y valoración
Suponemos que la empresa no firmará ningún nuevo gran pedido en 20232024. Teniendo en cuenta el ritmo de entrega y la alta rentabilidad de los grandes pedidos existentes en 2022H1, ajustamos el beneficio neto de la empresa a 1.917, 1.349 y 1.700 millones entre 2022 y 2024, con un BPA de 3,52, 2,48 y 3,12 yuanes respectivamente. Esto corresponde a un precio de cierre de aproximadamente 16 veces el PE de 2022 el 5 de septiembre de 2022. En relación con la valoración de empresas comparables y la posición en el sector, mantenemos la calificación de “Comprar”.
Advertencia de riesgo
La volatilidad en el impacto de la depreciación de los nuevos activos fijos, los incentivos de las acciones y el cambio de divisas en el rendimiento aparente; la volatilidad en el ciclo de ganancias de las nuevas empresas; la disminución del auge de la inversión en medicamentos innovadores y la financiación.
