Bacheng Pharmaceuticals (301096)
Lo más destacado de la inversión
Resultados: alta tasa de crecimiento en línea con las expectativas, los ingresos de los clientes de tipo MAH representaron un rápido aumento
Primer semestre de 2022: ingresos de explotación de 246 millones de RMB (aumento del 73,9% interanual), beneficio neto de 85.021,3 millones de RMB (aumento del 107,6% interanual), beneficio neto de 73.881,1 millones de RMB (aumento del 85,0% interanual) y flujo de caja de las actividades de explotación de 105 millones de RMB (aumento del 295,0% interanual); segundo trimestre: ingresos de explotación de 150 millones de RMB (aumento del 55,0% interanual) En el segundo trimestre, los ingresos de la empresa fueron de 150 millones de RMB (un 55,2% más que en el mismo periodo), el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 65.491400 RMB (un 78,8% más que en el mismo periodo) y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 57.839800 RMB. En el segundo trimestre se firmaron nuevos pedidos por valor de 401 millones de RMB, un 57,7% más que en el mismo periodo, manteniendo un rápido ritmo de crecimiento. Las empresas de inversión en I+D farmacéutica de MAH aportaron unos ingresos de aproximadamente 91,34 millones de RMB, lo que supone un aumento del 182,7% respecto al año anterior, y la cuota de ingresos aumentó hasta el 37,2% desde el 22,9% del mismo periodo del año anterior. Los ingresos, los beneficios y los pedidos de la empresa mantuvieron elevadas tasas de crecimiento, en línea con nuestras expectativas.
Análisis del crecimiento: el negocio de I+D encomendado mantuvo una elevada tasa de crecimiento, mientras que el negocio de conversión de la investigación propia y el negocio de participación en el capital obtuvieron buenos resultados
En 2022H1, este negocio alcanzó unos ingresos totales de 134 millones de RMB, de los cuales el negocio de investigación farmacológica preclínica alcanzó unos ingresos de 90.344600 RMB, con un aumento del 57,6% interanual, y los servicios clínicos de 43.426600 RMB, con un aumento del 53,8% interanual. A finales del primer semestre de 2022, la empresa contaba con 1.185 empleados, lo que supone un aumento de 420 empleados en comparación con la cifra de finales de 2021, de los cuales 874 eran personal técnico de investigación y desarrollo, lo que supone un aumento del 68,7% con respecto al año anterior, y un 73,76%. Mientras tanto, el proyecto de la sede y el centro de I+D se ha completado en julio de 2022, y la empresa espera trasladarse a las nuevas instalaciones en la primera mitad del próximo año, lo que aumentará el espacio de laboratorio y oficinas de los actuales 20.000 pies cuadrados a 74.000 pies cuadrados, lo que apoyará una mayor expansión de la escala de personal de la empresa.
El negocio de la transformación de la tecnología de I+D: con ventajas competitivas y abundantes reservas de proyectos. 2022H1 este negocio alcanzó unos ingresos de 69.169600.000 RMB, con una tasa de crecimiento interanual del 85,3% y 27 nuevos proyectos de transformación. En la actualidad, la empresa cuenta con suficientes proyectos de reserva, más de 250 proyectos no se han transformado de forma independiente, y el número total de proyectos es básicamente el mismo que los datos de finales de 2021; entre ellos, se han completado 137 pequeños ensayos, 36 ensayos piloto y 19 producciones de verificación, y se ha seguido impulsando el progreso de investigación y desarrollo de los proyectos de reserva. Creemos que el negocio de conversión a gran escala y de rápido crecimiento de la autoinvestigación confirma las ventajas competitivas de la empresa en proyectos de I+D de medicamentos genéricos y tecnologías de I+D. La inversión inicial de la empresa en proyectos de autoinvestigación genéricos entrará gradualmente en el periodo de cosecha, y su reserva suficiente de proyectos en desarrollo apoyará su continua expansión de ingresos.
Los ingresos de este negocio fueron de 30.945,2 millones de RMB en 2022H1, lo que supone un aumento del 145,2% interanual; entre ellos, la Compañía recibió 30.400,3 millones de RMB de participación en el capital por el proyecto de comprimidos de valsartán y amlodipino desarrollado conjuntamente con Garden Pharmaceuticals y 544,9 millones de RMB de participación en el capital por otros proyectos en los que la Compañía tiene participación. El periodo de contratación nacional de los comprimidos de valsartán y amlodipino es de un año, que expira en mayo de 2022. El medicamento ha sido renovado para su posterior adquisición local en Henan y otros lugares y se espera que salga a la venta en la segunda mitad de este año. Mientras tanto, los comprimidos de oxalato de escitalopram ganaron la licitación para la adquisición intergremial de la provincia de Guangdong en 2021 y se espera que se liquide en la segunda mitad de este año. A partir del primer semestre de 2022, la empresa cuenta con 51 proyectos de I+D con participación en las ventas, lo que supone un aumento de 18 proyectos en comparación con el final de 2021; se ha aprobado la comercialización de 5 fármacos con derechos, excepto los dos anteriores, otros fármacos como los comprimidos de tiopurina, que aún no han entrado en la adquisición centralizada y tienen una escala de ventas limitada, por lo que contribuyen de forma limitada a los ingresos por participación. Creemos que, a medida que los proyectos con derechos sigan comercializándose y entren en el proceso de adquisición centralizada, el aumento continuo de la cuota de ingresos y el lanzamiento rítmico de 51 medicamentos reducirán la incertidumbre de la fluctuación de los ingresos causada por los medicamentos individuales.
Actividad de CDMO: período de creación de capacidad, esperando el lanzamiento de la producción comercial en 2023. 2022H1 Somer Pharma
La actividad CDMO obtuvo unos ingresos de 7.343100 dólares de fuentes externas y 21.320000 dólares de fuentes internas y externas. En la actualidad, el negocio de CDMO de la compañía es principalmente para la producción de validación de pequeños lotes en la etapa de CMC, y como la capacidad de Semer Fase I se utiliza principalmente para el servicio interno de producción de pequeños lotes de CMC, el negocio de CDMO de la compañía aún no ha visto la liberación de volumen a gran escala. Por otro lado, la inversión y la construcción de la segunda fase de la capacidad de producción comercial de SEMER comenzará a finales de abril de 2022. A medida que la empresa obtenga gradualmente la aprobación para la producción comercial de medicamentos, esperamos que el negocio de CDMO de la empresa comience a escalar a partir del próximo año debido a la doble demanda de infusión de negocio frontal y la realización de proyectos externos.
Rentabilidad: Se mantiene la alta rentabilidad, se confirma el modelo de negocio de alto poder de negociación
En 2022H1, el margen de beneficio bruto global de la empresa es del 65,6%, desglosado, el margen de beneficio bruto de la investigación farmacéutica es del 58,6%, el margen de beneficio bruto de los servicios clínicos es del 46,6%, el margen de beneficio bruto del negocio de conversión de tecnología de I+D es del 75,9%, el margen de beneficio bruto del negocio de reparto de acciones es del 99,32%, y el margen de beneficio bruto del negocio de CDMO es del 34,6%. El margen de beneficio bruto global de la empresa se mantuvo en un nivel elevado, aunque el margen de beneficio bruto del negocio de conversión de autoinvestigación disminuyó en 3,9 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, el ratio de gastos de I+D actual de la empresa era del 28%, y tras deducir 16 millones de RMB de gastos de I+D encargados, el ratio de gastos de I+D se situaba en torno al 22%, manteniéndose estable. Creemos que es relativamente razonable que la empresa utilice los ingresos por intereses (unos 23 millones), que han aumentado significativamente en el primer semestre, para aumentar la inversión en I+D, lo que ayudará a la empresa a seguir construyendo un circuito cerrado de modelo de negocio de alta negociación. Sobre una base consolidada, el margen de beneficio neto de 2022H1 de la compañía después de la deducción de los ingresos parentales alcanzó el 30,1%, continuando el alto nivel de rentabilidad desde 2019. Creemos que el carácter múltiple de la demanda de I+D de las empresas chinas de genéricos ha permitido a la empresa encontrar un nicho de clientes diferenciado y, por tanto, un mayor poder de negociación. Creemos que, a medida que aumenten las necesidades de I+D de los clientes, la acumulación de tecnología básica de la empresa seguirá ampliando sus puntos fuertes y expandiendo sus nuevas fronteras de negocio, haciendo que su rentabilidad sea sostenible más allá de las expectativas.
Previsión de beneficios y valoración
Creemos que a medida que el modelo de negocio y los resultados de la empresa sigan dando resultados, se espera que el desacuerdo de los inversores con el modelo de negocio de la empresa y el reconocimiento gradual de la demanda genérica se repare gradualmente. Esperamos que el BPA de la empresa para 20222024 sea de 1,85, 2,77 y 4,10 RMB respectivamente, lo que corresponde a un PE de cierre de 43, 29 y 19 veces respectivamente el 9 de agosto de 2022, con un rendimiento de coste de valoración elevado.
Advertencia de riesgo
Riesgo de volatilidad en la entrega trimestral del negocio transferible; riesgo de volatilidad debido a la gran inversión en I+D; riesgo de no replicar el modelo de negocio de los medicamentos genéricos a los innovadores
