Líder mundial del transporte de energía, se espera que se beneficie de la inversión del ciclo
Vista del núcleo
La empresa es el mayor propietario de petroleros del mundo en términos de capacidad y el líder del negocio de transporte de GNL en China. En cuanto al transporte de petróleo, la Compañía posee y controla un total de 168 petroleros, con capacidad para cubrir los principales tipos de petroleros del mundo, lo que la convierte en la flota de petroleros más completa del mundo.
Marco de investigación de la industria del transporte de petróleo: La industria del transporte de petróleo es típicamente una industria fuertemente cíclica y altamente elástica, siendo la volatilidad de las tarifas de flete uno de los principales determinantes del rendimiento de las empresas dentro de la industria, y en la mayoría de los casos la beta de la industria es más importante que el alfa de la empresa. Para ello, hemos desglosado los factores que influyen en la volatilidad de los fletes en cinco elementos: la oferta de crudo, la capacidad efectiva, el multiplicador de la distancia, la geopolítica y el acaparamiento de petróleo flotante, de los cuales los tres primeros son determinantes fundamentales de los fundamentos de la industria, que corresponden a la dirección y sostenibilidad a largo plazo de los fletes, la elasticidad y sostenibilidad a corto plazo de los fletes y el efecto multiplicador de la demanda. La geopolítica, aunque imprevisible, puede servir de señal y mecanismo de prueba para la oferta y la demanda a corto plazo en el sector.
La industria puede estar moviéndose hacia la derecha, con una inversión de ciclo a la vista. Según nuestro marco de análisis del transporte de mercancías, el sector ya está mejorando marginalmente en la parte inferior. A nivel de la demanda, el mundo está saliendo poco a poco de la epidemia, el consumo de crudo ha empezado a repuntar, y los inventarios de petróleo en las principales economías ya están en niveles bajos, por lo que la reposición de inventarios puede ser inminente, y la OPEP y EE.UU. aún tienen margen para ampliar la producción de crudo en más de 7,5 millones de barriles diarios. En cuanto a la capacidad efectiva, es probable que el ritmo de crecimiento de la capacidad de la industria se debilite a partir de los 23 años, y la aplicación de las normas medioambientales puede acelerar el desmantelamiento de la capacidad antigua y limitar la velocidad de la capacidad existente. A nivel de distancias, el actual conflicto entre Rusia y Ucrania puede provocar un cambio en el patrón de transporte de petróleo a nivel mundial, siendo probable que la distancia media se alargue, y el crecimiento de las exportaciones de petróleo de Estados Unidos también alargará la distancia media. Todo indica que, aunque el ritmo de la inversión del ciclo es difícil de determinar, es probable que el sector se haya movido hacia la derecha y se espera una mejora.
Según estimaciones conservadoras, por cada fluctuación de 10.000 dólares al día en el TCE por encima del punto de equilibrio, el negocio de transporte de petróleo de comercio exterior de la empresa puede obtener unos beneficios incrementales de unos 1.000 millones de RMB. Según nuestros cálculos, el TCE de la flota de VLCC de la empresa es de unos 24.000 dólares/día, combinado con los 48 propios de la empresa, fletados a escala de 12 VLCC, teóricamente cada 10.000 dólares de fluctuación en las tarifas de flete la empresa puede lograr 1.240 millones de yuanes de rendimiento incremental, pero teniendo en cuenta la cooperación a largo plazo de la empresa con los clientes, la volatilidad de las tarifas de flete de la empresa puede ser ligeramente inferior a las tarifas del sector, tomamos Medición de la elasticidad al 80%, 10.000000 USD siguen correspondiendo a la elasticidad de rendimiento de la empresa de unos 1.000 millones de yuanes.
El transporte de petróleo y GNL para el comercio nacional es el lastre del rendimiento de la empresa, a la espera del lanzamiento de la capacidad de GNL. Históricamente, tanto el comercio nacional como el negocio de GNL son relativamente estables, con el margen bruto del transporte de petróleo de comercio nacional mantenido entre el 25%-27% desde hace 18 años, mientras que el margen bruto del negocio de GNL fluctúa entre el 52-56%, y ambos contribuyen conjuntamente a un beneficio bruto estable de unos 2.100 millones de RMB para la empresa. Además, la empresa está operando actualmente 38 buques de GNL y 9 buques de GNL en construcción, a la espera de la puesta en marcha de la capacidad total, el negocio de GNL todavía tiene más espacio para el crecimiento y puede convertirse en el segundo polo de crecimiento de la empresa.
Consejo de inversión: los fundamentos de la industria del transporte de petróleo ha entrado gradualmente en el lado derecho, la industria se espera que marque el ciclo de inversión de la gama alcista, el mar puede como los mayores propietarios de buques petroleros del mundo, la elasticidad de las ganancias se espera que sea totalmente liberado, los supuestos neutrales, esperamos que la empresa 22-24 años para lograr el beneficio neto de 1,119, 3,878, 2,586 millones de yuanes (debido a la mayor elasticidad de los precios de los fletes, las previsiones de ganancias pueden tener una gran desviación), la corriente El precio actual de las acciones corresponde a la valoración del PB de la empresa de 2,02, 1,85, 1,75X para las acciones A, lo que da a la empresa una valoración razonable del PB de 2,19-2,30X para finales de 2022, lo que corresponde a un precio objetivo de 13,52-14,16 yuanes/acción, dando una calificación de “Hold” por primera vez. Además, desde el segundo trimestre, la prima de AH de la empresa sigue ampliando, creemos que con el rendimiento de la empresa, la tasa de prima se espera que se recupere gradualmente, se recomienda que la atención simultánea a la valoración relativamente más baja de Cosco Shipping Energy Transportation Co.Ltd(600026) (H) oportunidades de inversión.
Riesgos: riesgo del sistema de valoración, riesgo de la previsión de beneficios, riesgo de que la demanda mundial de crudo no sea la esperada, riesgo de que la tasa de crecimiento de la capacidad no sea la esperada, riesgo de la política de protección del medio ambiente, riesgo de que el combustible y otros costes superen las expectativas, etc.
