Un escaso líder local de pintura con un enorme potencial de crecimiento a largo plazo
Una empresa local líder en el sector de la pintura con un gran crecimiento en los últimos años
La empresa es una de las principales compañías locales de pintura y se ha expandido rápidamente en una serie de áreas desde su salida a bolsa: 1) en términos de capacidad de producción, la capacidad de producción de pintura a base de agua de la empresa ha aumentado de casi 65.000 toneladas producidas por tres bases de producción principales en 2013 a 2,09 millones de toneladas producidas por 13 bases de producción principales a finales de 2021, con una expansión de la capacidad de más de 30 veces en nueve años, básicamente cumpliendo con el radio de transporte requerido para las pinturas; 2) en términos de personal de ventas, el número de personal de ventas ha aumentado de 1.159 en 2017 a casi 5.000 en 2021. La empresa ha implementado cinco rondas del plan de propiedad de acciones de los empleados en total, de las cuales el primer/segundo/tercer rendimiento de la propiedad de acciones de los empleados es del 249%/410%/129% respectivamente, y el quinto plan de propiedad de acciones de los empleados cubre a 5.000 empleados, lo que representa el 48% del número total de empleados, lo que sigue motivando a los empleados a liberar su entusiasmo. Creemos que con la mejora interanual de la competencia de los empleados entrantes en los últimos años, se espera que la generación de ingresos per cápita se libere aún más; 3) poder de la marca, el ratio de gasto publicitario de la empresa se mantiene en torno al 3% durante todo el año y se beneficia del impacto positivo que trajo el proveedor exclusivo de revestimientos para los Juegos Olímpicos de Invierno, el poder de la marca se ha mejorado significativamente, y la empresa ganó tres/cuatro premios importantes en el Foro de la Cumbre de la Industria de Recubrimiento 20192022; 4) expansión de la categoría de productos En cuanto a: la empresa adquirió los materiales de impermeabilización transfronterizos de Guangzhou Dayu y creó ocho filiales para seguir ampliando la categoría. En general, beneficiándose de una mayor concentración, la CAGR de los ingresos de la empresa para 20172021 llega al 34%, ocupando firmemente la posición de liderazgo de los recubrimientos locales.
El sector minorista tiene un valor fundamental, y se espera que el crecimiento continuo de la pequeña B
El negocio minorista de la empresa sigue en un período de crecimiento, con una CAGR del 25% para los revestimientos de mejora del hogar de 2018 a 2021. En comparación con el mercado de la pintura de ingeniería, las barreras de entrada en el mercado de la pintura al por menor son altas, principalmente en términos de reconocimiento de la marca, densidad del canal y capacidad de servicio. El número de terminales se duplica, con 19.000/48.800 puntos de venta en 20172021 respectivamente. En cuanto a la expansión del mercado, el rápido y cómodo servicio de ventanilla única “Live Now” ha ayudado a la empresa a expandirse en los mercados de primer y segundo nivel; al mismo tiempo, la empresa ha seguido hundiendo sus canales de venta al por menor y es una de las pocas empresas de pintura con distribuidores en los municipios, aprovechando el mercado de los municipios antes que la competencia. A medida que aumente el poder de la marca de la empresa, creemos que el sector minorista de la compañía seguirá mostrando un crecimiento sostenido.
Para el lado B pequeño, el número de clientes será de 4.000 / 15.000 en 2020 / 2021 respectivamente, logrando una expansión de 2,8 veces en 2021. La pequeña empresa B es una encarnación completa de las capacidades de producto, logística, capital y servicio de construcción de la empresa, la empresa como empresa líder puede formar “huelgas ascendentes” en pintores pequeños y medianos, la lógica de crecimiento a largo plazo es suave.
El riesgo de la Gran B tiende a desaparecer
2021 hasta ahora, por el desapalancamiento de bienes raíces aguas abajo, el riesgo operativo de la empresa de gran B aumentó, 2021 pérdidas por deterioro de hasta 810 millones de yuanes, las operaciones de la empresa causó un cierto impacto negativo. Creemos que: 1) la gran parte B de la empresa representa una cantidad relativamente pequeña y se espera que siga disminuyendo en 2022; 2) dada la continua relajación de las políticas de regulación y control inmobiliario desde este año, creemos que la actual liberación del riesgo inmobiliario está llegando a su fin; 3) el futuro mercado inmobiliario estará dominado por las empresas estatales centrales. Creemos que la empresa está cerca de despejar el riesgo en la gran cara B y la probabilidad de que continúe el deterioro es baja.
La concentración de la pista de pintura tiene mucho margen de mejora
A corto plazo, con la fermentación de la política de flexibilización para el sector inmobiliario, hay indicios de una mejora marginal en el final de las ventas, la fuente de financiación y el final de la finalización del sector inmobiliario en junio. 1) la superficie de ventas y el importe de las ventas de propiedades comerciales en todo el país en junio fueron de 180 millones de metros cuadrados / 1,77 billones de yuanes, un 66% / 68% más que en el año anterior; 2) la fuente de financiación del sector inmobiliario en junio creció un 38% más que en el año anterior; 3) la superficie de finalización en junio fue de 52,74 millones de metros cuadrados, un una mejora del 58% interanual. Creemos que hay altibajos, pero la tendencia se mantiene en la senda de la reparación por el lado de las ventas.
A largo plazo, el mercado de los revestimientos arquitectónicos es amplio y está relativamente fragmentado. 1) Según la Asociación de la Industria de la Pintura de China, el tamaño del mercado de la industria de los revestimientos arquitectónicos será de 145000 millones de RMB en 2021. En comparación con Estados Unidos, el CR10 ha alcanzado el 90%, China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) la concentración del mercado de recubrimientos aún tiene mucho margen de subida.
El beneficio neto del primer trimestre mejoró significativamente con respecto al año anterior, al disminuir la presión reciente sobre las materias primas
En términos de margen de beneficio bruto, afectado por los altos precios de las materias primas aguas arriba y la caída del mercado inmobiliario aguas abajo, el deterioro del crédito de la empresa de 800 millones de yuanes en 2021, el margen de beneficio bruto / margen de beneficio neto atribuible a la madre de 26,05% / -3,47%, respectivamente, ambos golpearon un mínimo histórico. El impacto del deterioro en los resultados de la empresa fue remitiendo poco a poco, después de haber sorteado enérgicamente el peso de la tormenta. Además, las materias primas de la empresa son principalmente emulsiones, dióxido de titanio y aditivos. Los precios del dióxido de titanio han caído de 19.800 RMB/tonelada en mayo de 2022 a 18.700 RMB/tonelada en julio, y los precios de la emulsión han caído de 10.300 RMB/tonelada en mayo de 2022 a 9.750 RMB/tonelada en julio. La presión sobre los precios de las materias primas se está debilitando ligeramente.
Previsión de beneficios
Prevemos que los ingresos de la empresa en 20222024 serán de 15.000, 19.500 y 25.800 millones de yuanes, respectivamente, con un beneficio neto atribuible a la madre de 986, 1.447 y 2.085 millones de yuanes, un BPA de 2,60, 3,82 y 5,50 yuanes, respectivamente, y el precio actual de la acción corresponde a un PE de 38,3, 26,1 y 18,1 veces, respectivamente, dando “Recomendado “Calificación de la inversión.
Consejos sobre el riesgo
El riesgo de expansión de la cadena de capital inmobiliario, el riesgo de aumento de los precios de las materias primas, el rendimiento inferior al esperado, el riesgo de las cuentas por cobrar, el riesgo de la industria de la competencia feroz, etc.
