Tsingtao Brewery Company Limited(600600) ( Tsingtao Brewery Company Limited(600600) )
1q22 beneficio neto ligeramente mejor de lo esperado: debido a la epidemia en la provincia de Shandong, las ventas de cerveza verde cayeron bruscamente en marzo. Esto también redujo las ventas totales de cerveza verde 1q22 en un 2,8%, los ingresos aumentaron sólo un 3%, básicamente en línea con nuestras expectativas. Es gratificante observar que las ventas de las principales marcas Tsingtao 1q22 aumentaron un 5% año tras año, lo que impulsó a la empresa a mejorar aún más su estructura general de ventas. Esto también ayudó a la empresa 1q22 a aumentar el precio unitario General en un 6,1% año tras año. A principios de enero, el aumento de los precios y la optimización de la estructura de los productos de Qingdao classic y 1903 compensaron básicamente la presión sobre los precios de las materias primas, lo que hizo que el margen bruto de la empresa 1q22 se mantuviera estable año tras año. El 1q22 redujo drásticamente los gastos de venta (5% año tras año), la tasa de gastos de venta disminuyó en 120 BPS año tras año y el margen de beneficio operativo básico aumentó en 120 BPS año tras año. Esto también hizo que el beneficio neto de Tsingtao 1q22 aumentara un 10% año tras año, por encima de las expectativas del mercado. No creemos que los resultados de la cerveza verde merezcan un impulso excesivo, ya que la reducción de los insumos puede aumentar los beneficios a corto plazo, pero no es sostenible. Para las marcas de cerveza, la inversión continua en el mercado es un factor importante para mantener la competitividad de la marca.
Marzo fue muy afectado por la epidemia, abril de mejora: en 2021, el mercado de Shandong representó el 57% de los ingresos totales de la cerveza Verde, por lo que la epidemia de Shandong repetidamente tuvo un gran impacto en las ventas de cerveza verde en marzo (se estima que la disminución interanual de más del 20%), que también compensó el fuerte crecimiento de las ventas en enero – febrero. Además, Shanghai también es uno de los mercados importantes de cerveza Verde, estimamos que la proporción de cerveza verde en Shanghai es de alrededor del 50%, Shanghai representa el 4 – 5% de las ventas totales de cerveza verde. Por lo tanto, el estricto control de la epidemia en Shanghai a finales de marzo se ha sumado a la cerveza verde. Aunque el impacto a corto plazo de la epidemia es mayor, pero con la mitigación gradual de la epidemia en la provincia de Shandong, estimamos que el rendimiento de las ventas de cerveza verde en abril en comparación con marzo mejorará considerablemente.
Aumento de las acciones H a “Buy” y mantenimiento de la calificación de “Hold” de las acciones a: básicamente mantenemos las previsiones de ingresos de cerveza verde sin cambios, pero teniendo en cuenta el control positivo de los costos de la empresa, aumentamos la previsión de beneficios netos 2022 / 2023 en un 3 / 6%. Las acciones de Tsingtao se negocian actualmente en 10x2022eev / Ebitda, con un descuento del 20% sobre la valoración internacional de la marca. Aunque el potencial de crecimiento de la cerveza verde y el espacio de gama alta no son tan buenos como los principales competidores, pero para la cerveza verde de marca larga, los fundamentos estables de los jugadores de cerveza chinos, el nivel actual de valoración de las acciones de Hong Kong es sin duda atractivo. Utilizamos 13xev / Ebitda (básicamente de acuerdo con la valoración media de la marca internacional) para evaluar las acciones H de Tsingtao y obtener el precio objetivo de HK $74.6. Por lo tanto, subimos las acciones H a la calificación de “comprar”. Utilizamos 22x2022eev / Ebitda (prima relativa al 70% de las acciones h) para evaluar las acciones de cerveza verde a, el precio objetivo de 91,2 Yuan. Al igual que otras cervecerías, cualquier signo de alivio beneficiará a las acciones de Tsingtao.
Riesgo de inversión: 1) aumento de los precios de las materias primas por encima de las expectativas; Heineken creció más lentamente de lo esperado; La situación epidémica sigue afectando a los canales de consumo actuales; Aumento de la competencia en el mercado.
