Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) ( Zhe Jiang Hua Hai Pharmaceuticalco.Ltd(600521) )
Puntos de inversión
Resultados financieros: disminución del beneficio neto en 2021 y mejora continua en 2022 Q1
La empresa publicó el informe anual 2021 y el informe trimestral 2022, 2021 ingresos de 6.640 millones de yuan, un aumento del 2,4%; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 490 millones de yuan, una disminución del 47,6% año tras año. El margen de beneficio neto de la empresa matriz fue del 7,3%, una disminución de aproximadamente 7 PCT. En un solo trimestre, los ingresos de 2021q4 ascendieron a 2.050 millones de yuan, un aumento del 26,7% con respecto al a ño anterior; Beneficio neto de la madre – 100 millones de yuan. Los ingresos de 2022 q1 ascendieron a 1.770 millones de yuan, un aumento del 18,4% con respecto al año anterior; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 140 millones de yuan, una disminución del 46% año tras año; El beneficio neto deducido de la no devolución fue de 130 millones de yuan, una disminución del 13% con respecto al a ño anterior. En nuestra opinión, desde el punto de vista de los ingresos trimestrales, los ingresos de las principales empresas han mejorado año tras año desde 2021q4.
Capacidad de crecimiento: 2022 se espera que sea un nuevo punto de partida para la exportación de preparados
Desde el punto de vista de la contribución del aumento de los ingresos, creemos que el crecimiento de los ingresos se vio obstaculizado por las empresas de API, productos intermedios y preparados extranjeros en 2021, y la contribución de los preparados chinos fue el principal aumento. De cara a 2022, esperamos que los preparados chinos y extranjeros sean los principales impulsores del crecimiento de los ingresos. Vea cada placa en detalle:
Materias primas e intermediarios: los ingresos de 2021 ascendieron a 2.770 millones de yuan, una disminución del 10,7% en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado y una proporción de ingresos del 41,7%. En cuanto a las indicaciones, los ingresos de las API antihipertensivas (que representan alrededor del 59% de los ingresos de las API e intermediarios) disminuyeron un 15,6% año tras año. Creemos que está relacionado principalmente con la disminución del volumen y el precio del negocio de la API de sartán (según el informe anual, el volumen total de ventas de la API de pril y el volumen intermedio aumentó un 8,3% y el volumen de ventas de sartán disminuyó un 5,7% año tras año en 2021; según los datos del viento, el precio general de la API de pril es relativamente estable, y suponemos que la disminución de los ingresos de la API antihipertensiva está relacionada principalmente con la API de sartán). Mirando hacia 2022 – 2024, creemos que en el contexto de la inspección de la FDA en la fábrica de chuannan de la empresa, se espera que la proporción de la API de la empresa en el mercado regulado aumente, lo que conduce a la recuperación general del precio de venta de la API de la empresa. En cuanto a las materias primas del sistema nervioso (el negocio representa alrededor del 24,6% de los ingresos de las materias primas y los productos intermedios), creemos que el aumento de los ingresos de la placa proviene de nuevas variedades (el informe anual menciona la aprobación de clorhidrato de memantina, etc. en China) y el patrón competitivo de las variedades antiguas es estable. En cuanto a otras API, creemos que se espera que la empresa obtenga la autorización de MPP para producir nirma trelvir a partir de 2022 q4, contribuyendo gradualmente al aumento de los ingresos de API, lo que obviamente apoya el crecimiento de la API en 2022 – 2024; Los nuevos tipos de hipoglucemiantes como la gliclazina, la volticetina y la canagliflozina han pasado la revisión de la FDA y creemos que también pueden abrir el espacio para el crecimiento continuo del negocio de las API.
Preparación China: los ingresos de 2021 ascendieron a 2.860 millones de yuan, un aumento del 38,1% con respecto al mismo período del año anterior y una proporción del 43% de los ingresos. Creemos que el mayor crecimiento de la preparación China de la empresa proviene de: (1) La tasa de ocupación del mercado de los hospitales de muestra seleccionados ha aumentado, tres canales terminales se hunden, como el valsartán de la empresa y otras variedades y el contrato Jointown Pharmaceutical Group Co.Ltd(600998) \ El cuarto lote (febrero de 2021) y el quinto lote (junio de 2021) ganaron la licitación de comprimidos de voriconazol, comprimidos de aripiprazol, comprimidos de rivaroxaban, etc. desde el punto de vista del ritmo de entrega, creemos que se espera que las nuevas variedades ganadoras contribuyan al aumento en 2022 – 2023.
Preparación en el extranjero: en 2021, los ingresos ascendieron a 790 millones de yuan, una disminución del 23,4% con respecto al a ño anterior y un 11,8% con respecto a los ingresos. Creemos que el 25 de octubre de 2021, la base de producción de Linhai chuannan (línea de producción de API) de la empresa pasó la inspección in situ de la FDA con cero defectos (NAI), y se espera que la exportación de preparados se reanude gradualmente a partir de 2022. Con la aprobación de Anda declarada y La recuperación de la cuota de mercado de los preparados de Satán, 2022 – 2023 se espera que se convierta en un nuevo punto de partida para la exportación de preparados de la empresa, y 2024 se espera que los medicamentos genéricos con altas barreras y un mejor patrón de competencia contribuyan gradualmente al aumento. Paso a paso de la estrategia de ventaja de costos de la API a la Plataforma de exportación de productos farmacéuticos basada en la creación de barreras y la iteración de múltiples variedades.
Rentabilidad: Se espera que el margen de beneficio neto aumente en 2022
Margen bruto: se prevé un aumento continuo. En 2021, el margen bruto global de la empresa fue del 60%, una disminución de 3,7 PCT; El margen bruto global de 2022q1 fue del 61,6%, 4,5 PCT más alto que 2021q4, y 1,4 PCT más bajo que 2021q1. Creemos que la disminución del margen bruto global en 2021 se debe principalmente a la disminución del margen bruto de las API antihipertensivas (14,4 PCT en comparación con el a ño anterior) y a la disminución del margen bruto de las exportaciones de preparados (13,1 PCT en comparación con el año anterior). Se espera que el margen bruto de beneficio de las API antihipertensivas y las formulaciones posteriores aumente. Es probable que la proporción de los ingresos no escalares aumente aún más en China, lo que dará lugar a un aumento general del margen bruto. Margen de beneficio: se prevé un aumento. En 2021, el margen de beneficio neto de la empresa disminuyó significativamente, creemos que de (1) los gastos de I + D aumentaron significativamente en comparación con el mismo per íodo del año anterior (un aumento de 380 millones de yuan en 2021, principalmente de la promoción clínica de proyectos como la medicina biológica), (2) los gastos de gestión aumentaron significativamente en comparación con el año anterior (entre ellos, los honorarios de consultoría intermediaria, la amortización de los gastos de pago de acciones y otros aumentos más evidentes). Creemos que la tasa de gastos de I + D puede disminuir ligeramente en 2022 – 2024 en comparación con 2021, pero se mantiene en un nivel relativamente alto (suponiendo que entre el 13% y el 14%). Con el aumento de la proporción de ingresos no escalares en los ingresos de los preparados chinos, el margen de beneficio neto de los preparados chinos puede disminuir. En general, en la estructura de ingresos, esperamos que el margen de beneficio neto de la empresa aumente entre 2022 y 2024.
Previsión y valoración de los beneficios
Creemos que 2022 se espera que sea un nuevo punto de partida para la recuperación de la exportación de productos farmacéuticos y la recuperación del margen de beneficio neto de las empresas de productos farmacéuticos crudos. Bajo la oferta ganadora de la adquisición colectiva, se espera que los productos farmacéuticos chinos contribuyan a un aumento continuo, y 2022q4 licencias MPP se Espera que contribuyan a un nuevo aumento de los productos farmacéuticos crudos. Teniendo en cuenta el volumen de las variedades ganadoras, el espacio incremental de las nuevas variedades de la API y la flexibilidad al alza en 2022 tras el levantamiento de la prohibición de exportación de los Estados Unidos, esperamos que el EPS de la empresa sea de 0,47, 0,61 y 0,77 Yuan / acción en 2022 – 2024, respectivamente, y que el precio de cierre del 28 de abril de 2022 sea 31 veces superior al de 2022, manteniendo la calificación de “aumento de las tenencias”.
Indicación del riesgo
Riesgo de la marca de flujo de recolección de variedades básicas; El progreso de las inspecciones de la FDA es más lento de lo esperado; The Overseas Litigation compensation is higher than the expected Risk; Riesgo de volatilidad del rendimiento causado por el bloqueo de las exportaciones; Riesgos de gestión de la calidad de la producción, etc.
