Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Puntos de inversión
El rendimiento de la empresa superó nuestras expectativas. 2022q1 obtuvo ingresos de explotación de 9.667 millones de yuan, 26,48% año tras año y 16,72% mes tras mes. El beneficio neto de la empresa matriz fue de 675 millones de yuan (- 39,08%) en comparación con 2021 q4 (+ 258%). El beneficio neto neto de la empresa matriz después de la deducción fue de 658 millones de yuan, 39,22% y 211,85% respectivamente.
La liberación de capacidad contribuye principalmente al aumento de los ingresos. En 2021, el proyecto Beihai de la empresa se puso en funcionamiento sucesivamente, incluyendo 550000 toneladas de papel cultural, 120000 toneladas de papel doméstico y 800000 toneladas de pulpa química y 200000 toneladas de pulpa química mecánica. La capacidad de producción se libera continuamente, el volumen de ingresos impulsado por la escalada aumenta continuamente.
El alto precio de la pulpa muestra la elasticidad de los beneficios de la pulpa disuelta. Desde el punto de vista de los beneficios, creemos que el crecimiento de los beneficios de 2022q1 se debe principalmente a la disolución de la pulpa, la contribución de los beneficios de la pulpa química y el aumento de los precios del papel cultural. Según los datos de Zhuo Chuang, el precio de la pulpa de coníferas / pulpa de hoja ancha / pulpa química / pulpa disuelta aumentó en 1224 / 1175 / 1026 / 1600 Yuan / tonelada, respectivamente, en comparación con el 21% / + 24% / + 24% / + 25% a principios de 2022. El alto precio de la pulpa y el aumento de la demand a de materiales didácticos auxiliares aguas abajo mejoraron la estructura de la oferta y la demanda, el aumento de los precios del papel cultural aterrizó mejor, a 2022 / 4 / 28, el precio medio de la tonelada de papel de doble adhesivo / doble cobre fue de 6250 / 5620 Yuan / tonelada, respectivamente, en comparación con principios de 2022 aumentó un 11% y un 4%, respectivamente. La proporción de autoabastecimiento de la empresa alcanzó el 55% – 60%, en el precio de la pulpa al alza, la fase de presión de los beneficios de la industria, la situación de los beneficios del papel cultural de la empresa mejoró significativamente. A continuación, debido al retraso en el aumento de la capacidad de las fábricas de pulpa en el extranjero y a la continuación del conflicto ruso – ucraniano, el suministro de pulpa de madera sigue siendo limitado a corto plazo, esperamos que el alto precio de la pulpa continúe hasta 2022h2, y se espera que el beneficio general de la empresa siga siendo reparado.
El nuevo proyecto sigue avanzando y el camino de crecimiento es claro. La empresa promueve el proyecto de 150000 toneladas de papel doméstico en la base Beihai de Guangxi, y se espera que la primera fase de 100000 toneladas de capacidad de producción se complete y ponga en funcionamiento en 2022 H2, a fin de enriquecer aún más la estructura de los productos de papel doméstico de la empresa; La adquisición de Guangxi liujing chengquan (producción anual de pulpa de 150000 toneladas, 200000 toneladas de papel), el lanzamiento oficial de la base de Guangxi Nanning “producción anual de 5,25 millones de toneladas de proyectos de integración de la pulpa forestal y parques industriales de apoyo”, la integración de la pulpa forestal y la distribución de papel Más adelante; Se prevé que la base Zoucheng de la provincia de Shandong construya un proyecto especial de papel con una producción anual de 34.000 toneladas, que se pondrá en funcionamiento en 2023 q1 y mejorará el diseño de múltiples tipos de papel de la empresa.
El flujo de caja es bueno y la eficiencia de las operaciones se mejora. En cuanto al flujo de caja, el flujo de caja neto operativo de 2022q1 fue de 1.035 millones de yuan (46,55% año tras año); La relación entre el flujo de caja neto de las actividades operacionales y los ingresos netos de las actividades operacionales fue del 144,53%, frente a – 1,97 pp. En cuanto a la eficiencia operativa, la empresa 2022q1 días de volumen de Negocios de inventario – 8,82 días a 35,63 días, cuentas por cobrar días de volumen de negocios – 4,91 días a 21,37 días, la eficiencia operativa ha mejorado.
Previsión de beneficios y calificación de inversión: mantenemos la previsión de beneficios anterior, se espera que el beneficio neto de 2022 – 2024 sea de 30,4 / 34,7 / 38,1 millones de yuan, correspondiente a 2022 – 2024 PE es de 10 / 9 / 8x, mantener la calificación de “comprar”.
Consejos de riesgo: los costos de energía y flete siguen siendo altos, la demanda descendente no es tan buena como esperábamos.
