Winner Medical Co.Ltd(300888) ( Winner Medical Co.Ltd(300888) )
Los ingresos / resultados disminuyeron considerablemente en 2021 en una base elevada. En 2021, el tamaño de la empresa se retrasó año tras año en una base elevada: los ingresos / resultados anuales fueron de 80,4 / 1.240 millones de yuan, respectivamente (después de eliminar el impacto de los gastos de pago de acciones de 700 millones de yuan, el rendimiento fue de aproximadamente 1.310 millones de yuan), respectivamente, en 2020, una disminución del 35,9% / disminución del 67,5%, en comparación con 2019, un aumento sustancial del 76% / 127%; Los ingresos de 2021q4 ascendieron a 22,2 / 140 millones de yuan, respectivamente, lo que representa una disminución del 26,3% y el 79,5% con respecto a 2020. En la actualidad, la calidad de los beneficios ha disminuido a la normalidad: en 2021, el margen bruto de la empresa disminuyó 9,7 PCT a 49,9% año tras año; La tasa de gastos de venta / gestión fue de + 12,2 / + 2,2 PCT a 24,7% / 5,7% (el aumento de la tasa de gastos de venta se debió principalmente a la disminución de la escala de ingresos en 2021 y al aumento de la inversión de la empresa en publicidad de productos). Los tipos de interés netos disminuyeron considerablemente en un 15,1% a un 15,4%.
2022q1 ingresos + 2,4% / rendimiento - 26%. Los ingresos / resultados de 2022q1 fueron de 23,2 / 360 millones de yuan, respectivamente, un aumento del 2,4% y una disminución del 25,7% en comparación con 2021 (el rendimiento aumentó un 67% en comparación con 2021q4 después de eliminar el impacto de los gastos de incentivos de capital). En cuanto a la calidad de los beneficios, el margen bruto disminuyó un 6,9% a un 47,8% en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado, la tasa de gastos de venta y gestión disminuyó un 2,9 / - 1,3% a un 20,2% a un 5,5% en comparación con el mismo per íodo del año pasado, y el tipo de interés neto disminuyó un 5,8% a un 15,4%. Las ventas de servicios médicos 2022q1 disminuyeron ligeramente un 2% a 1.410 millones de yuan, de los cuales: ① las ventas en el extranjero disminuyeron un 48%, lo que se debió principalmente a que parte de los pedidos de alto precio 2020q4 se entregaron en 2021q1 con una alta base. El aumento del 34% de las ventas internas se debe principalmente al aumento de la demanda impulsado por la ampliación de los canales. Las ventas de bienes de consumo aumentaron un 9% a 890 millones de yuan en 2022 q1, de los cuales: ① las tiendas fuera de línea y los comerciantes aumentaron un 14% y un 45%, respectivamente. En las ventas en línea, la logística de entrega de la Plataforma de terceros se ha visto gravemente afectada por la epidemia desde marzo, con una disminución del 8% en las ventas; Sin embargo, las ventas de plataformas privadas siguen creciendo rápidamente en un 29%.
Servicios médicos: China se ha convertido en el principal mercado y se prevé un crecimiento saludable durante todo el año. En 2021, las ventas de servicios médicos ascendieron a 3.920 millones de yuan, lo que representa una disminución del 56% y un aumento del 161% con respecto a 2020 / 2019, respectivamente, y la tasa bruta de interés disminuyó 14,0 pcts al 47,5% con respecto al a ño anterior. Las ventas y el beneficio bruto disminuyeron significativamente en comparación con el mismo per íodo del año anterior, principalmente porque el precio de venta de los productos de protección médica en 2020 se mantuvo en un nivel anormalmente alto, mientras que la situación epidémica se estabilizó en el mismo período en 2021, el volumen y el precio de los productos volvieron a la normalidad, por lo que el nivel de ventas y la calidad de los beneficios volvieron a la normalidad.
A nivel regional, las ventas nacionales y extranjeras de servicios médicos representaron el 60% y el 40%, respectivamente, en 2021 (frente al 40% y el 60% en 2020). Las empresas extranjeras cayeron un 70% en la base alta, mientras que China se convirtió en el principal mercado y los canales se desarrollaron profundamente.
Desde el punto de vista de los canales, las ventas de hospitales en China aumentaron un 12% a 1.250 millones de yuan en 2021; Las ventas de farmacias + comercio electrónico superaron los 1.000 millones de yuan, un aumento de aproximadamente cuatro veces con respecto a 2019. La empresa fortalece la construcción de la marca "Winner" y aprovecha la oportunidad de penetración del Canal. En la actualidad, tiene cerca de 120000 farmacias y más de 4.000 hospitales en China. A principios de 2022, comenzó a operar el applet de la red oficial y rompió a través de 500000 miembros en la actualidad. Se espera que el negocio de la marca "Winner" continúe en el futuro.
Sub - Producto: 1) en 2021, los apósitos de gama alta se beneficiaron de una mejor demanda de pedidos, las ventas aumentaron rápidamente un 23% a 110 millones de yuan. En abril de 2022, la compañía anunció que planea adquirir longtai Medical, el líder de aderezo de gama alta, y se espera que 2022q3 se incorpore en el informe consolidado para profundizar en el mercado de aderezo de gama alta. Otras categorías incluyen máscaras, ropa de protección, productos de control de sentido de quirófano, etc. las ventas en 2021 mostraron una gran disminución en la base alta.
Negocio de bienes de consumo: rendimiento constante, iteración de productos, construcción de marca continua. Las ventas de bienes de consumo en 2021 ascendieron a 4.050 millones de yuan, un aumento constante del 15% en 2020 y una disminución del margen bruto del 3,0% al 52,2%.
Sub - Channel View: E - Commerce / shop / super / Key Customer sales 25.4 / 12.3 / 2.0 / 070 million Yuan, respectively + 9% / + 29% / + 51% / - 17%. Entre ellos: 1) el flujo de la plataforma propietaria ayuda al crecimiento, la empresa en 2021, el sitio web oficial y los pequeños procedimientos y otras plataformas de comercio electrónico propietarias ventas ascendieron a 560 millones, un aumento sustancial del 45% año tras año. Según el anuncio de la empresa, a finales de 2021, el número de usuarios de la era del algodón había alcanzado los 35 millones, de los cuales el número de miembros de la Plataforma de dominio privado superaba los 16 millones (casi 7 millones de miembros de tiendas, casi 10 millones de miembros de sitios web oficiales y pequeños Programas). La eficiencia de la tienda se recuperó obviamente, en el año 74 tiendas de extensión neta. Número de tiendas: a finales de 2021, el número de tiendas de la empresa era de 345 (de las cuales 23 eran franquiciadas), y juzgamos que la estructura del canal de la empresa se optimizará en el futuro; Efecto de la tienda: con el debilitamiento de la influencia de la epidemia y la recuperación del flujo de pasajeros, la eficiencia de la tienda de la tienda directa de la empresa (más de 12 meses de apertura) aumentó un 25% y la eficiencia de la tienda de la tienda directa (más de 24 meses de apertura) aumentó un 15%. Acelerar la penetración de los canales comerciales, aumentar el número de grandes centros comerciales y puntos de venta, las ventas de los canales comerciales aumentaron rápidamente en más del 50% en 2021.
En 2021, las ventas de toallas sanitarias / artículos para bebés / ropa para bebés / ropa para adultos aumentaron un 32% / 30% / 39% / 52% a 5,5 / 3,6 / 5,1 / 680 millones de yuan, respectivamente. El rendimiento de las toallas de algodón fue estable, con un ligero aumento del 2% a 960 millones de yuan. Las toallas húmedas y otros bienes de consumo no tejidos disminuyeron un 17% y un 25%, respectivamente, a 1,8 / 450 millones de yuan, de los cuales otras categorías no textiles se debieron principalmente a la disminución de las ventas de máscaras. Se puede ver que, en comparación con la estructura de categoría más concentrada anterior, la distribución actual de la categoría de productos de la empresa tiende a ser equilibrada, la División de la categoría de labranza continua y la promoción de nuevos productos, la empresa siguió lanzando toallitas limpias súper suaves, algodón de maquillaje de pañales húmedos de ácido hialurónico, toallas de algodón de bolsillo, ropa antibacteriana de protección solar, ropa y otros nuevos productos, por los consumidores bienvenidos.
El flujo de caja volvió a la normalidad y las reservas estratégicas de la empresa aumentaron las existencias. Las existencias de la empresa a finales de 2021 oscilan entre + 31,3% y 1.600 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del año anterior, principalmente debido a la preparación estratégica de la empresa en el contexto del aumento de los precios de las materias primas, los días anuales de rotación de las existencias de memoria + 47,3 días a 125,7 días, los días de rotación de las cuentas por cobrar + 18,2 días a 36,3 días. Al final de 2022 q1 inventario + 23,8% a 1.640 millones de yuan, días de volumen de Negocios de inventario + 8,9 días a 120,2 días, días de volumen de Negocios de cuentas por cobrar - 1,2 días a 33,1 días. En 2021, el flujo de caja operativo neto se redujo considerablemente a 870 millones de yuan, principalmente debido a la política de crédito de los productos de protección médica ha vuelto a la normalidad. 2022 q1 flujo de caja operativo neto de 400 millones de yuan.
Se espera que en 2022 se produzca un crecimiento saludable. La expansión de los canales de negocio médico es efectiva, de acuerdo con nuestro juicio de seguimiento, la demanda actual de negocio médico de la empresa en China es buena, se espera que crezca constantemente todo el año. En la era del algodón, la diversificación de los productos, la construcción del flujo de la plataforma propietaria en el lado del canal y la continuación de la expansión de la tienda, aunque las ventas en línea de la Plataforma de terceros se han visto muy afectadas por la epidemia desde marzo, pero creemos que el seguimiento se espera que se restablezca gradualmente. En general, la Alta base causada por la epidemia ha pasado, y se espera que la empresa alcance un crecimiento saludable en 2022.
Recomendaciones de inversión. Valoramos el potencial de desarrollo coordinado de la atención médica y el consumo de las empresas a medio y largo plazo, y el negocio de las empresas a corto plazo fluctúa debido a los factores ambientales. Estimamos que el beneficio neto de la empresa matriz de 2022 a 2024 será de 14,0 / 16,2 / 1.870 millones de yuan, respectivamente, lo que corresponde a 18 veces PE en 2022, manteniendo la calificación de "comprar".
Consejos de riesgo: la situación epidémica de covid - 19 supera las expectativas de ventas finales adversas de bienes de consumo; La competencia en el mercado aumenta el riesgo; Riesgo de expansión de la categoría; La expansión de los negocios en el extranjero no es tan esperada; Riesgo de fluctuación de divisas.
