Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) ( Zhejiang Jiuzhou Pharmaceutical Co.Ltd(603456) )
Puntos de inversión
Resultados financieros: 2022q1 ingresos y crecimiento del beneficio neto más rápido de lo esperado
Anuncio de la empresa 2021 informe anual y resultados del primer trimestre de 2022, 2021 ingresos de 4.063 millones de yuan, un aumento del 53,5%; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 634 millones de yuan, un 66,6% más que el año anterior. El margen de beneficio neto de la matriz es del 15,6%. 2022q1 Performance View, 2022q1 Income 1.370 million Yuan, 60.5 per cent increase; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 210 millones de yuan, un aumento del 120% con respecto al año anterior; El margen de beneficio neto de la matriz es del 15,1%. Creemos que los ingresos y beneficios de la empresa en el primer trimestre de 2022 superaron nuestras expectativas.
Impulsado por el crecimiento: aumento del gasto de capital y de la capacidad operacional
Crecimiento por sección: en 2021, los ingresos de la cdmo de la empresa aumentaron rápidamente (2.310 millones de yuan, 78,7% y 56,9% de los ingresos), y el negocio de la API creció constantemente (1.310 millones de yuan, 16,3% y 32,2% de los ingresos). Desde el punto de vista del negocio de la cdmo, creemos que el rápido crecimiento de los ingresos de la cdmo en 2021 se debe a: ① el crecimiento continuo de los proyectos de cooperación de Novartis (según el informe anual de Novartis 2021, las ventas mundiales de Novartis ascendieron a 3.550 millones de dólares, un aumento del 42% con respecto al a ño anterior; las ventas mundiales de rebosini ascendieron a 940 millones de dólares, un aumento del 36% con respecto al año anterior). El número de proyectos cooperativos aumentó (4 proyectos cotizados, 9 proyectos clínicos en fase III, 144 proyectos de ensayos clínicos en fase II e I en 2021). De cara al 2022 – 2024, esperamos que los ingresos y beneficios de la empresa sigan creciendo rápidamente, de los siguientes aspectos: ① los proyectos clave de cooperación de Novartis siguen creciendo rápidamente (esperamos que el crecimiento compuesto de las ventas de terminales de Novartis entre 2022 y 2024 sea de alrededor del 30%, el crecimiento de las variedades de cooperación antitumoral como rebosini sea mayor). Con el avance de la estrategia de los principales clientes, los clientes fuera de Novartis siguen creciendo y los proyectos a medio y temprano siguen mejorando (de 2021 a 2022, el primer trimestre de 2022, la mejora continua del importe de la deuda contractual de la empresa puede verificarse de manera lateral). La contribución de ingresos de péptidos y preparados cdmo (según el informe anual 2021 de la empresa, “la Plataforma de péptidos ha llevado a cabo el negocio de investigación y desarrollo encargado por IND de péptidos personalizados y nuevos medicamentos polipéptidos de varias empresas de investigación y desarrollo de nuevos medicamentos”, “en 2021 la empresa ha completado la Construcción de la plataforma tecnológica de péptidos y ha emprendido muchos proyectos, 2022 ampliará aún más el equipo de investigación y desarrollo de péptidos, y construirá la capacidad de producción comercial de péptidos de acuerdo con el progreso del proyecto”).
Según el informe anual 2021, los ingresos de las api para la reducción del azúcar en sangre aumentarán considerablemente en 2021 (57,7% en 2021), y esperamos que el negocio de las API se mantenga estable entre 2022 y 2024, teniendo en cuenta los proyectos de la cmo y el aumento del MPP, etc., con una tasa de crecimiento superior a la prevista. Concretamente: ① las liberaciones comerciales continuas de las API que se han comercializado (según el informe anual 2021, “los nuevos productos hipoglucémicos impulsan a los clientes a comercializar los productos farmacéuticos en Europa”). Aumento de la contribución de la cmo a la ejecución de proyectos. Después de obtener la autorización de MPP, abrir el espacio de desarrollo del mercado mundial de medicamentos especiales. Incremento de la contribución del negocio de la preparación (según el informe anual 2021, “17 proyectos de preparación de medicamentos genéricos se encuentran en diferentes etapas de investigación y desarrollo, de los cuales el producto de preparación AED – 02 comprimidos de liberación sostenida anda todavía está en proceso de aprobación de la FDA, y presentó la solicitud de Inclusión en la lista de nmpa en julio de 2021; el producto de preparación t2dm – 02 comprimidos de liberación sostenida ha recibido la notificación de aceptación de la solicitud de inclusión en la lista de nmpa”).
Además de la expansión del proyecto, es más importante que el gasto de capital se establezca bajo el auge del crecimiento, la capacidad operativa se mejore de nuevo. Según el informe anual 2021: ① aceleración de los gastos de capital, aceleración de la producción (en 2021, los gastos de capital ascendieron a 580 millones de yuan, los proyectos de construcción en curso a 470 millones de yuan, los activos fijos a 2.170 millones de yuan, todos los cuales fueron los mayores desde su inclusión en La lista). El volumen de Negocios de los activos fijos alcanzó 1,94 en 2021, que fue significativamente superior al nivel de 2020. Creemos que la mejora de la capacidad operativa de los activos de la empresa proviene de la optimización de la estructura del proyecto y el efecto de escala. Con la puesta en marcha del proyecto de construcción de la fábrica de Taizhou de ruibo y el proyecto R & D Center de ruibo (Suzhou) Pharmaceutical Co., Ltd., estamos más contentos con la sostenibilidad del alto crecimiento de la empresa.
Rentabilidad: el margen de beneficio neto previsto es básicamente estable y aumenta gradualmente
En cuanto al margen bruto, el margen bruto de la empresa disminuyó ligeramente en 2021, y creemos que está relacionado con la fluctuación de los tipos de cambio. Con la expansión de los primeros proyectos y nuevos clientes de la empresa y el aumento del efecto de escala de los proyectos de API, esperamos que el margen bruto aumente en 2022. En cuanto al margen de beneficio neto, el margen de beneficio neto de la empresa aumentó en 2021. Creemos que el efecto de la escala de ingresos está relacionado con la compresión de la tasa de beneficio. Esperamos que el margen de beneficio operativo de la empresa sea básicamente estable y aumente gradualmente de 2022 a 2024.
Punto de vista: mejora de la capacidad de oferta, alto crecimiento sostenido
Creemos que la mejora de la capacidad de oferta es el cambio marginal en el negocio de cdmo de la empresa. Con la liberación de la capacidad y la mejora de la capacidad operativa, somos más optimistas sobre la sostenibilidad del alto crecimiento. Mejora de la capacidad de suministro: Nos centramos en el aumento de la cantidad de auditoría de la fábrica y el sistema EHS de la empresa bajo la nueva plataforma tecnológica y la experiencia de operación de proyectos a gran escala, y la diversificación de la estructura del proyecto del cliente es el resultado de la mejora de la capacidad de suministro (“en 2021, la empresa pasó 10 inspecciones oficiales y 99 auditorías de clientes sucesivamente, la empresa pasó la revisión de la FDA sin problemas; en el segundo semestre de 2021, la empresa pasó la auditoría IP de clientes importantes sin problemas en Hangzhou”). Liberación de la capacidad: de acuerdo con las notas del informe anual, el progreso de la construcción en curso, como “base de producción de materias primas farmacéuticas en el sur de Sichuan” y “fase I del proyecto médico de Ciencia y tecnología de cuatro dimensiones”, es rápido, y se espera que la capacidad de producción de teva adquirida apoye el desarrollo del proyecto de comercialización.
Previsión y valoración de los beneficios
Esperamos que la empresa 2021 – 2023 EPS 1,06, 1,47, 1,96 Yuan / acción, 20 de abril de 2022 precio de cierre correspondiente a 202242 veces PE. Creemos que la experiencia de gestión de grandes clientes y grandes proyectos es la base de la próxima fase de la empresa, valoramos los cambios marginales en la capacidad de oferta de la empresa, as í como la expansión de nuevos campos (péptidos, ácidos nucleicos, etc.) y nuevos negocios (preparación de cdmo, etc.). Mantener la calificación de “Buy – in” teniendo en cuenta la diferencia esperada en la elasticidad del crecimiento empresarial de la cdmo durante el período de Transición de la estructura de ingresos.
Indicación del riesgo
Riesgo de accidente de Seguridad de la producción; Riesgo de interrupción de la producción debido a incidentes ambientales; Cdmo Business Order Volatility Risk; El progreso de la evaluación de la inclusión en la lista de nuevos medicamentos es inferior al riesgo previsto; Riesgo de pérdida de clientes importantes, etc.
