Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) ( Shandong Sun Paper Co.Ltd(002078) )
Evento: la empresa anunció los resultados de 2021, los ingresos anuales de 31.997 millones de yuan, un + 48,21%; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 2.957 millones de yuan (+ 51,39% año tras año). Entre ellos, q4 obtuvo ingresos de 8.282 millones de yuan, 39,19% año tras año, 4,81% mes tras mes; El beneficio neto de la empresa matriz fue de 189 millones de yuan, 66,98% y 64,88% respectivamente.
La capacidad de producción se amplió aún más en el segundo semestre del año y los ingresos siguieron aumentando rápidamente. En el primer semestre de 2021, los ingresos de la empresa ascendieron a 15.813 millones de yuan (+ 52%) en comparación con el mismo per íodo del año anterior, lo que se benefició del aumento de la capacidad de producción y del aumento de los precios de la pulpa y el papel, respectivamente. En el segundo semestre de 2021, los ingresos de la empresa ascendieron a 16.183 millones de yuan (+ 45% año tras año); Los principales productos no recubiertos de papel cultural / papel estucado / cartón / pulpa disuelta fueron 40,02 / 18,36 / 55,48 / 1.422 millones de yuan, respectivamente, en comparación con + 17% / – 10% / + 121% / + 64%. El crecimiento de los ingresos en el segundo semestre del año se benefició principalmente de la expansión de la capacidad de producción. Desde septiembre de 2021, se han puesto en funcionamiento 550000 toneladas de papel cultural en Guangxi (papel de cartón de alta calidad de la producción de q4) y 120000 toneladas de papel doméstico, más 450000 toneladas de Papel cultural y 800000 toneladas de papel de embalaje que se han puesto en funcionamiento desde finales de 2020, y se estima que la capacidad de fabricación de papel en el segundo semestre del año es aproximadamente + 40%. En el segundo semestre del año, el rendimiento de los precios de los productos se ha diferenciado, los precios de mercado del papel adhesivo doble / papel estucado / cartón / pulpa disuelta fueron – 4,4% / + 0,5% / + 15,7% / + 33,5%, respectivamente.
El aumento de la presión sobre los costos se suma a la caída de los precios de los productos, la tasa bruta de q4 disminuyó significativamente. En 2021, el margen bruto global de la empresa fue del 17,37%, una disminución de 2,07 puntos porcentuales con respecto al a ño anterior; El margen bruto de un solo trimestre fue de 23,44% / 22,14% / 14,42% / 9,90%, respectivamente, y se benefició del aumento de los precios de los productos en el primer semestre del a ño, mientras que en el segundo semestre del año se vio claramente afectado por un aumento significativo de los costos y una disminución de los precios de los productos. Costo final: en el segundo semestre de 2021, el precio del carbón de potencia fluctuó bruscamente, el precio medio del mercado fue de + 105% anual y + 56% anual, lo que dio lugar a un aumento significativo del costo de la energía de la empresa (alrededor del 10% del costo de la fabricación de papel / pulpa / 16%). Al mismo tiempo, el aumento de los precios de compra de la pulpa de madera en el primer semestre del impacto en el costo de la fabricación de papel o en el segundo semestre del impacto. Precio final: el precio del papel cultural en el segundo semestre de 2021 se ve afectado por la caída del precio de la pulpa, la política de “doble reducción” superpuesta y la cantidad de papel importado influyen más en la oferta y la demanda, y el precio sigue siendo bajo.
Buena gestión de costos, política preferencial del impuesto sobre la renta. En 2021, la tasa de gastos durante el período de la empresa fue del 6,42%, una disminución del 1,45% con respecto al a ño anterior, y la gestión y el control de los gastos fueron buenos. En 2021, el impuesto sobre la renta real de la empresa disminuyó un 12,21%, un 5,05% año tras año. El juicio se debe principalmente a que las filiales laosianas que disfrutan de la política de exención del impuesto sobre la renta aportan beneficios a gran escala (beneficio neto anual de 1.046 millones de yuan), la filial Guangxi obtiene beneficios fiscales preferenciales (tipo impositivo del 9%), mientras que algunas filiales obtienen la certificación de empresas de alta Tecnología.
Se espera que los costos de la energía disminuyan, se espera que el aumento de los precios de la pulpa y el papel bajo la ventaja de la integración se destaque, se espera que el rendimiento q1 mejore. Costo de la energía: en 2022, el precio de mercado del carbón de energía q1 es de – 30%. Se espera que la presión del costo de la energía de q1 se alivie marginalmente. En cuanto al precio de la pulpa y el papel: desde el primer trimestre de 2022, la pulpa de madera se ha visto afectada por la perturbación del lado de la oferta, y el aumento de los precios es mayor (relación media de precios entre la pulpa de coníferas y la pulpa de hoja ancha + 17% / + 19%), lo que apoya el aumento de los precios del papel cultural. Al mismo tiempo, el papel cultural se benefició de la reducción de la oferta y la demanda de papel importado y de la reposición aguas abajo, y el aumento de los precios se redujo gradualmente (relación precio medio entre el papel adhesivo doble y el papel estucado + 5% / + 6%). La integración de la pulpa y el papel de la empresa es alta, la tasa de autosuficiencia de la pulpa de madera 50 – 60%, q1 se espera que reduzca el aumento de los costos de la pulpa y se beneficie del aumento de los precios del papel. Además, el aumento de los precios de la pulpa disuelta y de la pulpa química también contribuye a mejorar el nivel de rentabilidad de q1.
El ritmo de expansión de la capacidad es claro y la ventaja de costos es estable. Mientras tanto, se espera que la empresa aumente la capacidad de 134000 toneladas en el segundo semestre de 2022, incluidos 100000 toneladas de papel doméstico y 34.000 toneladas de papel especial en la tercera fase de Guangxi. Mientras tanto, la capacidad de producción prevista de la tercera fase del proyecto Guangxi (1 millón de toneladas de papel de embalaje + 50.000 toneladas de papel doméstico + 610000 toneladas de pasta química) y el proyecto Nanning Guangxi (2,2 millones de toneladas de papel de embalaje + 400000 toneladas de papel especial + Shanghai Pudong Development Bank Co.Ltd(600000) toneladas de papel plástico sustitutivo + 1,65 millones de toneladas de pasta química + 400000 toneladas de pasta mecánica) sentaron las bases para la expansión continua a largo plazo de la empresa. Se espera que la base Guangxi y la base laosiana de la empresa formen sinergias en la integración de la pulpa y el papel forestales y el transporte logístico para consolidar la ventaja de costos de la empresa.
Sugerencias de inversión: Se espera que el beneficio neto de la empresa en 2022 – 2024 sea de 33,40, 35,19 y 3.896 millones de yuan, respectivamente, y EPS de 1,24, 1,31 y 1,45 Yuan. En la actualidad, el precio de las acciones corresponde a PE de 9,83, 9,33 y 8,43 veces, respectivamente, para mantener La calificación “recomendada”.
Consejos de riesgo: la macroeconomía no es tan buena como se esperaba, la fluctuación de la situación epidémica afecta a la oferta y la demanda, la competencia de la industria se intensifica, el calendario de puesta en marcha del proyecto no es tan bueno como se esperaba.
