China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) ( China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
El rendimiento de los ingresos siguió creciendo más rápido de lo esperado y la tasa de dividendos aumentó durante tres años consecutivos. En 2021, los ingresos de explotación de la empresa ascendieron a 189300 millones de yuan, lo que representa un aumento del 17,1% año tras año. El beneficio neto de la empresa matriz fue de 51.400 millones de yuan, un aumento del 14,4% con respecto al a ño anterior y un aumento del 16,0% con respecto al beneficio neto de la empresa matriz. A nivel trimestral, los ingresos de q1 / q2 / q3 / q4 ascendieron a 4.047 / 5320 / 4003 / 554300 millones de yuan, lo que representa un aumento del 53,4% / 14,6% / 15,1% / 2,9% (en comparación con la tasa de crecimiento compuesto de 19 a ños de 16,6% / 17,1% / 17,9% / 11,5%). El beneficio neto de la empresa matriz fue de 110 / 146 / 122 / 13.600 millones de yuan, lo que representa un aumento del 45,5% / 19,2% / 7,9% / – 1,7% (en comparación con la tasa de crecimiento compuesto de 19 a ños, la tasa de crecimiento fue de 11,5% / 13,0% / 12,3% / 6,8%). La desaceleración de los resultados del cuarto trimestre se debe principalmente a los cambios en el entorno de la industria inmobiliaria, la desaceleración del crecimiento de los ingresos y el aumento de la provisión para pérdidas por deterioro del valor. Los objetivos operativos para 2022 son: el valor de los nuevos contratos firmados supera los 3,85 billones de yuan, un aumento real del 9% en comparación con 21 años, los ingresos de explotación superan los 2,01 billones de yuan, un aumento del 6,3%. En cuanto a los dividendos, la empresa tiene la intención de pagar 2,5 yuan por cada 10 acciones, con un dividendo total de unos 10.490 millones de yuan, un aumento del 16,4% y una tasa de dividendos del 20,4%, lo que representa un aumento de 0,4 PCT en comparación con el a ño pasado y un aumento continuo de tres años, con una tasa de dividendos actual del 4,1%.
Los beneficios de la construcción inmobiliaria y la construcción de capital aumentaron fuertemente, los ingresos inmobiliarios aumentaron y los beneficios disminuyeron ligeramente. En 2021, los ingresos de las empresas inmobiliarias / de infraestructura / inmobiliarias ascendieron a 11471 / 4100 / 330,9 millones de yuan, lo que representa un aumento del 14,6% / 17,7% / 22,0%; El beneficio bruto fue de 897 / 428 / 69,7 mil millones de yuan, con un aumento de + 33,2% / + 45,1% / – 2,0%. En el sector de la construcción de viviendas, la empresa ha mantenido una posición de liderazgo en el mercado de la construcción de viviendas de gama media y alta, ha ganado la licitación de varios lotes de proyectos clave en esferas como la construcción de edificios de gran altura, fábricas industriales, instalaciones educativas e instalaciones médicas, ha acelerado la Transformación digital, ha promovido la construcción verde y la construcción inteligente, ha aumentado considerablemente la tasa bruta de interés de las placas tectónicas y ha logrado un fuerte crecimiento de los beneficios. En el sector de la infraestructura, la optimización continua de la transformación de la estructura empresarial, el nivel de rentabilidad de la placa aumentó significativamente. El negocio inmobiliario se adhiere a una estrategia de gestión sólida, que se ve afectado por la regulación inmobiliaria y el aumento de los costos de liquidación de la tierra y otros factores que influyen en la disminución del margen bruto, por lo que los beneficios disminuyen ligeramente.
El margen bruto aumentó significativamente, los indicadores operacionales mejoraron y la Roe aumentó al 16,0%. En cuanto a la rentabilidad, la tasa bruta de beneficio de la empresa en 2021 fue del 11,33%, yoy + 0,50 PCT, de los cuales yoy + 1,1 / + 1,9 / – 5,1 PCT para la construcción / infraestructura / bienes raíces. Se benefició de la transformación y mejora de la estructura empresarial de la placa, la construcción de viviendas, el aumento de la tasa bruta de interés de las empresas de infraestructura, lo que impulsó la tasa bruta general de interés en el impacto de la carga inmobiliaria sigue mejorando significativamente en comparación con el año anterior. Durante el período, la tasa de gastos fue del 4,85%, yoy + 0,65 PCT, de los cuales yoy – 0,02 / + 0,03 / + 0,53 / + 0,11 PCT fueron la tasa de gastos de ventas / gestión / R & D / gastos financieros, y la tasa de gastos de I + D aumentó principalmente debido al Aumento de la inversión en I + D en tecnología básica, como equipo de construcción de ingeniería importante, montaje / Bim, etc. El aumento de la tasa de gastos financieros se debe principalmente al aumento de la demanda de fondos y al aumento de los gastos por concepto de intereses debido a la expansión de la escala empresarial de la empresa. La pérdida por deterioro del valor de los activos (incluido el crédito) se calcula en unos 9.000 millones de yuan, y se prevé que el aumento de las provisiones para deudas incobrables de algunos clientes inmobiliarios. Los ingresos de inversión disminuyeron en 1.400 millones de yuan, principalmente debido a la disminución de los ingresos de inversión reconocidos por las inversiones de capital a largo plazo. La participación de los accionistas minoritarios disminuyó en 2,79 PCT. La tasa neta de interés de la matriz fue del 2,72%, yoy – 0,06 PCT. En cuanto a la recaudación y la capacidad de funcionamiento, la entrada neta de efectivo de las actividades operacionales de la empresa en 2021 fue de 14.400 millones de yuan, lo que representa una disminución de 5.900 millones de yuan en comparación con el mismo per íodo del a ño pasado, debido principalmente a: 1) El aumento de la inversión en desarrollo inmobiliario. Aumento de los precios de las materias primas, aumento de las reservas de materiales, aumento de los gastos de costos. La relación entre la recepción y el pago es del 107% / 109%, yoy + 0 / + 2 PCT, respectivamente. El volumen de Negocios de inventario / cuentas por cobrar fue de 2,4 / 11,1 veces, yoy + 0,1 / + 0,8 veces, y el volumen de negocios total de activos aumentó de 0,06 a 0,83 veces, lo que condujo a un aumento medio de Roe de 0,4 PCT a 16,0% y a una mejora continua de la calidad de Los beneficios.
Liderando el nuevo modelo de desarrollo de la industria inmobiliaria, se espera que las dos principales empresas inmobiliarias y de construcción revaloricen. Las políticas actuales apoyan y orientan a la industria inmobiliaria a explorar activamente nuevos modelos de desarrollo, y se espera que la industria en el futuro entre en un círculo virtuoso y una nueva etapa de desarrollo saludable. Entendemos que el nuevo modelo de desarrollo es principalmente: el modelo de desarrollo de “rápido volumen de negocios, Alto apalancamiento” a “calidad competitiva”; El modo de suministro se adhiere al arrendamiento y la compra, acelera la construcción de viviendas de Seguridad y presta atención a la gestión de las existencias; El modo de financiación diversifica la financiación, mantiene una estructura financiera saludable y evita un alto apalancamiento. La empresa es líder en el nuevo modelo de desarrollo de la industria inmobiliaria, se espera que el valor de los bienes raíces y la construcción se reevalúe: 1) la rentabilidad de los bienes raíces de la plataforma principal de la industria inmobiliaria China sea de primera clase a largo plazo, los indicadores financieros se mantienen estables y prudentes, El apalancamiento, el costo de financiación son el rango más bajo de la industria, la calidad de los activos es excelente, En el período en que la mayoría de las empresas adoptan en general el “rápido volumen de Negocios y alto apalancamiento”, ya están llevando a la industria a explorar un nuevo modelo de desarrollo, y se espera que la ventaja competitiva siga ampliándose en el futuro. Como líder de las empresas centrales que se benefician de la aceleración de la reforma del lado de la oferta de la industria, se espera que la cuota de mercado siga aumentando, se espera que el valor se reevalúe. Supongamos que la valoración de 22pe5x se da al negocio de la construcción de la empresa, el valor actual de mercado implica que 22pe es sólo 4x, que es significativamente menor que otros bienes raíces centrales ( China Merchants Shekou Industrial Zone Holdings Co.Ltd(001979) pe11x, Poly Developments And Holdings Group Co.Ltd(600048) pe7x), y el espacio de reparación es enorme. Se espera que los atributos de la construcción de capital de las empresas de construcción se fortalezcan continuamente, que el negocio de la vivienda de garantía crezca rápidamente en el nuevo modelo de desarrollo, que el riesgo de recaudación de fondos de las empresas de vivienda se reduzca significativamente, que se aumente la proporción de proyectos gubernamentales, como parques industriales, municipios, tratamiento médico, etc., y que se optimice continuamente la estructura empresarial. Se espera que la rentabilidad de las empresas de construcción industrial mejore continuamente en el futuro, que el riesgo de recaudación de fondos disminuya considerablemente, que se mejore la calidad de la gestión y que la evaluación se acerque a las empresas de construcción de capital. En la actualidad, el precio de las acciones de la empresa corresponde a 22 años PE 4,5x, la categoría de infraestructura de la empresa central China Communications Construction Company Limited(601800) 22 años PE 7,5x, en comparación con un mayor espacio de reparación.
Sugerencia de inversión: pronosticamos que el beneficio neto de la empresa de 22 a 24 años de retorno a la madre es de 561 / 618 / 68 mil millones de yuan, respectivamente, un aumento del 9% / 10% / 10%, EPS es de 1,34 / 1,47 / 1,62 Yuan / acciones, el precio actual de Las acciones corresponde a pe 4,5 / 4,1 / 3,7 veces, respectivamente, para mantener la calificación de “comprar”.
Consejos de riesgo: parte del riesgo de crédito de las empresas inmobiliarias, el riesgo de cambio de la política de supervisión.
