China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) ( China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) )
Evento: China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) El beneficio neto de la empresa matriz fue de 51.410 millones de yuan (+ 14% año tras año). El beneficio neto retenido fue de 49.490 millones de yuan (+ 16% año tras año). En el cuarto trimestre, los ingresos totales de explotación de la empresa ascendieron a 554290 millones de yuan (+ 3% año tras año); El beneficio neto de la empresa matriz fue de 13.580 millones de yuan (- 2% año tras año). Plan de dividendos: en 2021, la empresa tiene previsto distribuir dividendos en efectivo por valor de 10.490 millones de yuan, con una tasa de dividendos del 20,4% y una tasa de dividendos correspondiente del 4,1%.
Comentarios:
Los ingresos de las empresas de construcción y las nuevas firmas se mantuvieron en un alto nivel básico, con una mejora significativa del margen de beneficio bruto
En el período que abarca el informe, los ingresos de explotación de las empresas de construcción de viviendas, construcción de infraestructura e inversión ascendieron a 1,15 billones de yuan y 410000 millones de yuan, respectivamente, en comparación con el mismo período del año anterior + 14,6% y el 17,7%. En el período que abarca el informe, la cantidad de nuevos contratos firmados por la empresa ascendió a 3,53 billones de yuan, de los cuales 2,25 billones de yuan se firmaron recientemente en el negocio de la construcción de viviendas, un + 8% en el mismo período del año anterior; El negocio de infraestructura firmó 843900 millones de yuan, más del 24% del mismo período del año pasado. El negocio de la construcción inmobiliaria de la empresa se adhiere a la estrategia de “mercado de gama alta, clientes de gama alta, proyectos de gama alta”, la proporción de pedidos de negocios no inmobiliarios ha mejorado significativamente; Las empresas de infraestructura se centran en esferas clave, como la protección del medio ambiente ecológico, el ferrocarril, el transporte ferroviario, los aeropuertos, la energía nuclear, etc., con diversos grados de avance. Además, la expansión del negocio de la construcción de la empresa depende menos de la inversión (proyecto PPP), y la inversión de la empresa en infraestructura y construcción de viviendas en el período que abarca el informe es de unos 97.700 millones de yuan, un – 11% anual. La recaudación de fondos de inversión fue de 49.700 millones de yuan, más del 7% en el mismo período del año anterior.
Durante el período que abarca el informe, el margen bruto de las empresas de construcción aumentó considerablemente. La tasa bruta de interés de la construcción de viviendas, la construcción de infraestructuras y la inversión alcanzó el 7,8% y el 10,4%, respectivamente, en comparación con + 1,1 PCT y 1,9 PCT, lo que estuvo cerca del nivel óptimo histórico (Nota: las nuevas normas contables para 2020 incluyen parte de los gastos de transporte en Los costos de funcionamiento). Refiriéndose al desglose de los costos, la mejora de los beneficios de las empresas de construcción se debe principalmente a 1) la optimización de la eficiencia de la gestión, 2) la recolección de materias primas. En el período que abarca el informe, la proporción de las materias primas para la construcción de viviendas y la remuneración de los empleados en los gastos de funcionamiento fue del 19,1% y el 2,0%, respectivamente, en comparación con – 0,8 PCT y – 0,2 PCT; Las materias primas y los gastos de personal de la construcción de infraestructuras y la inversión representaron el 5,2% y el 3,1% de los gastos de funcionamiento, respectivamente, en comparación con – 0,7 PCT y – 0,1 PCT. En el contexto de la tendencia al alza de los precios de los productos básicos en 21 años, la contribución de las materias primas a la construcción de la empresa disminuyó gradualmente, lo que indica que el efecto de la escala de producción centralizada interna es notable.
La rentabilidad de las empresas de desarrollo inmobiliario disminuyó ligeramente y la inversión operativa aumentó en contra de la tendencia.
En el período que abarca el informe, los ingresos de explotación de las empresas inmobiliarias y de inversión ascendieron a 330900 millones de yuan, lo que representa un aumento del 22% con respecto al mismo período del año anterior. Las ventas de contratos inmobiliarios ascendieron a 422100 millones de yuan, un – 2% año tras año; El área de ventas contratada es de 21,43 millones de metros cuadrados – 10% año tras año. Las ventas de contratos inmobiliarios y la disminución de la superficie se ven principalmente afectadas por la demanda de la industria. En el período que abarca el informe, la tasa bruta de interés de las empresas inmobiliarias fue del 21,1%, en comparación con – 5,1 PCT; El desarrollo inmobiliario representa alrededor del 32,5% de los beneficios brutos de la empresa, en comparación con – 8,2 PCT. La disminución del margen de beneficio del desarrollo inmobiliario se debe principalmente a que el período de liquidación de 2017 – 2018 entró en el período de alto precio de 2020 – 2021, y la nueva política de límites de precios de la vivienda limita el margen de beneficio de los terrenos de alto precio.
Mantener la escala de almacenamiento de suelo de alta calidad durante el período de declive de la industria. En el período que abarca el informe, la inversión en el desarrollo inmobiliario de la empresa ascendió a 330400 millones de yuan, lo que representa un + 6,3% anual. La nueva adquisición de tierras de la empresa reserva 18,42 millones de metros cuadrados, año tras año – 10%. 21h2, la empresa aumentó la fuerza de la reserva de tierras en contra de la tendencia, la nueva adquisición de la reserva de tierras 12,33 millones de metros cuadrados, año tras año + 8,7%, más que la tasa media de crecimiento de la industria de unos 26 PCT (en el mismo período, la Oficina Nacional de Estadística anunció la adquisición de tierras – 17,1% año tras año). A finales de 2021, la empresa tenía una reserva de tierra de unos 103,95 millones de metros cuadrados (inventario estático de 4,9 a ños); Más del 70% de las acciones inmobiliarias de la empresa se concentran en la primera línea y en las capitales provinciales. Juzgamos que China State Construction Engineering Corporation Limited(601668)
Aumentar la provisión por deterioro del valor y mejorar la calidad de los activos
En el período que abarca el informe, la empresa aumentó la provisión de deterioro del valor: la pérdida por deterioro del valor del crédito fue de 9.200 millones de yuan, la pérdida por deterioro del valor de los activos fue de 3.400 millones de yuan; Las pérdidas por deterioro del valor representaron el 12,5% de los beneficios de explotación, el más alto de todos los años. En la provisión por deterioro del valor de las cuentas por cobrar, la provisión individual para deudas incobrables fue de 19.500 millones de yuan (+ 6.200 millones de yuan en el mismo período del año anterior); La provisión para deudas incobrables fue de 13.700 millones de yuan, más 1.300 millones de yuan, según la combinación de características de riesgo de crédito. Debido a la difusión del riesgo de crédito de los promotores inmobiliarios aguas abajo, la empresa calcula el riesgo de las cuentas por cobrar de las empresas pertinentes sobre la base de un juicio prudente.
Mejora de la calidad de la gestión, reducción de la relación de deuda y mejora de la Roe
En el período que abarca el informe, el flujo de caja neto de las actividades operacionales de la empresa fue de 14.361 millones de yuan, frente a – 5.910 millones de yuan; La relación de ingresos y ganancias de la empresa fue del 106,8%, año tras año + 0,38 PCT. La disminución de la corriente neta de efectivo de explotación se debe principalmente al aumento de la adquisición de tierras por la empresa y al aumento de los pagos por proyectos y compras. Al final del período sobre el que se informa, la relación activo – pasivo de la empresa era del 73,2%, en comparación con – 0,5 PCT; En el contexto de la disminución del apalancamiento, la Roe de la empresa es del 15,93%, año tras año + 0,4 PCT, principalmente debido a la mejora de la tasa general de rotación de activos de la empresa, la mejora de la eficiencia operativa, la tasa total de rotación de activos de la empresa a finales de 21 años es de 0,83, año tras año + 0,07.
Expansión de la inversión inmobiliaria, mejora marginal de la construcción, mantenimiento de la calificación de “compra”:
China State Construction Engineering Corporation Limited(601668) en la Los nuevos pedidos firmados y los ingresos de la empresa mantuvieron un rápido crecimiento, lo que demuestra que el líder del mercado todavía puede lograr un crecimiento estable mediante la mejora de la cuota de mercado en el contexto de la débil demanda general del mercado; El negocio inmobiliario, en el período descendente de la industria, la distribución de la empresa contra la tendencia, aumentando gradualmente las reservas de proyectos de alta calidad. Teniendo en cuenta que todavía hay margen para aumentar la tasa bruta de interés de las empresas inmobiliarias y de construcción, la previsión de EPS de 22 años de la empresa al alza es de 1,37 Yuan (5,5%), la previsión de EPS de 23 años de la empresa al alza es de 1,53 Yuan (8,9%), y la previsión de EPS de 24 años de la nueva empresa al alza es de 1,72 Yuan. El precio actual corresponde a la relación dinámica P / E de 22 años de la empresa de 4,4 X, manteniendo la calificación de “comprar”.
Consejos de riesgo: riesgo de disminución de la demanda de construcción de viviendas, riesgo de disminución de la tasa de crecimiento de la inversión en infraestructura, riesgo de precios excesivos en el negocio inmobiliario.
