China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) ( China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888) )
Todavía hay espacio para la recuperación del flujo de pasajeros en Hainan, y el riesgo de desvío se ve racionalmente. El flujo de pasajeros en los aeropuertos de Sanya y Haikou sólo se recuperó a un nivel de 7 – 8% antes de la epidemia. Teniendo en cuenta el formato de la isla y la dotación de recursos naturales de Hainan para mejorar la capacidad de drenaje, creemos que todavía hay un espacio de recuperación del 30 – 40% para El flujo de pasajeros de Hainan. De acuerdo con la clasificación y el análisis del flujo de pasajeros en el informe anterior “visión general, efecto de escala y flexibilidad de China Tourism Group Duty Free Corporation Limited(601888)
El efecto de escala de la exención fiscal de las islas periféricas es notable y se espera que la rentabilidad a largo plazo siga mejorando. Desde el punto de vista de la tienda, el costo se compone principalmente de mano de obra y depreciación, con una rigidez significativa, seguido de la reanudación del flujo de pasajeros y el aumento del precio unitario de los pasajeros, se espera que la rentabilidad de la tienda siga mejorando. Desde el punto de vista del Grupo, se espera que la nueva ciudad portuaria libre de impuestos se extienda fuera de los beneficios de los ingresos de una sola tienda para reducir la tasa de gastos de la Sede y aumentar la rentabilidad general del Grupo.
La valoración es históricamente baja, a la izquierda del diseño recomendado. En enero y febrero, las operaciones del Grupo fueron satisfactorias, los ingresos y los beneficios aumentaron un 20% año tras año, afectados repetidamente por la epidemia local, se espera que el rendimiento de marzo esté ligeramente bajo presión. Creemos que el ajuste actual de la valoración es suficiente, que se espera que la situación epidémica se introduzca plenamente, y que la valoración se espera que entre en una trayectoria ascendente. Bajo la suposición neutral, esperamos que el beneficio neto de la matriz del Grupo sea de 10.900 millones de yuan, lo que corresponde a pe 30. 3x; En una situación extremadamente pesimista, incluso si el rendimiento anual se ve gravemente afectado por la epidemia, esperamos que el beneficio neto del Grupo a la madre sea de 7.200 millones de yuan, lo que puede servir de base para la hipótesis límite. Creemos que el margen de beneficio con valor de referencia es de 9.200 a 11.000 millones de yuan, lo que corresponde a pe 30. 5 ~ 36,4 X.
Sugerencias de inversión: la situación epidémica ha obstaculizado repetidamente el flujo de pasajeros en Hainan, seguido de la mitigación de la situación epidémica y la recuperación del flujo de pasajeros en Hainan, además de las características rígidas de los gastos de la industria libre de impuestos de las islas periféricas, se espera que el margen de beneficio medio libre de impuestos siga aumentando; Se espera que el aterrizaje del nuevo puerto lleve a la empresa a una segunda curva de crecimiento. Esperamos que el beneficio neto del Grupo en 2021 / 2022 / 2023 sea de 95,9 / 109,8 / 15,59 millones de yuan, lo que corresponde a pe44. 7 / 30.5 / 21.5x.
Aviso de riesgo: las ventas libres de impuestos fuera de la isla no están a la altura del riesgo esperado; El riesgo de que el flujo internacional de pasajeros se recupere menos de lo esperado; Riesgo recurrente de brotes localizados; La competencia intrainsular aumenta el riesgo.
