Chongqing Brewery Co.Ltd(600132) ( Chongqing Brewery Co.Ltd(600132) )
Perspectivas relativamente optimistas para el 1q22: de acuerdo con nuestra investigación de mercado, las ventas de cerveza pesada de enero a febrero de este año se recuperaron a un crecimiento más rápido. Esto también ha disipado parte de la preocupación por la demanda de terminales de cerveza pesada. Aunque la industria cervecera China en su conjunto se vio más afectada por la epidemia en marzo, las ventas de cerveza pesada no disminuyeron significativamente y superaron a la mayoría de sus competidores. La gerencia dijo que el inventario del canal se encuentra actualmente en un nivel saludable, lo que indica que el fuerte crecimiento de las ventas de la empresa 1q22 fue impulsado por la demanda terminal del mercado, no por la presión de las mercancías. Con la llegada de la temporada alta, la empresa confía en que el 2q22 tiene un mejor rendimiento de ventas. Creemos que la cerveza pesada es más defensiva que los competidores frente al desarrollo de la epidemia y a la presión del aumento de los precios de las materias primas, y mostrará una mayor resistencia tanto en las ventas como en los márgenes de beneficio (véase más adelante). Teniendo en cuenta el impacto de la epidemia y la situación internacional en el sentimiento del mercado, bajamos el precio objetivo, pero la cerveza pesada sigue siendo nuestra primera opción en la industria cervecera China.
El impacto del aumento de los precios de las materias primas es menor: como una de las pocas empresas cerveceras chinas con un crecimiento sostenido de las ventas, la Dirección prevé que el costo de las materias primas (incluidas las materias primas para la elaboración de cerveza y los materiales de embalaje) aumente alrededor del 10% en 2022, lo que demuestra que el impacto del aumento de los precios de las materias primas en la cerveza pesada es relativamente pequeño. Creemos que esto se debe principalmente a: (1) a principios de año, la empresa ha cerrado el precio de los materiales de fabricación de vino en 2022; En la actualidad, la tasa de enlatado de la empresa es inferior al 20% (por debajo del nivel medio de la industria), lo que hace que la empresa se vea menos afectada por el reciente aumento del precio del aluminio. Aunque el aumento de los precios del petróleo aumentará los costos de transporte de las empresas, el impacto general es controlable. Por lo tanto, aunque no hay planes para aumentar aún más los precios, creemos que el margen bruto de 2022 de la empresa con la ayuda de mejoras estructurales se espera que siga aumentando.
El impacto de la reciente epidemia es relativamente limitado: Es bien sabido que las principales ventas de cerveza pesada provienen del mercado central y occidental, mientras que la reciente epidemia se concentra principalmente en las ciudades de primera línea y sus alrededores. Esto también hace que la cerveza pesada se vea relativamente limitada por la epidemia. Mientras tanto, el mercado Occidental (especialmente Xinjiang) se está liberalizando gradualmente en comparación con 2021. En cuanto a los canales, la proporción de restaurantes es mayor, pero los canales nocturnos son más pequeños. En 2021, la empresa reforzó la distribución de los canales de consumo no actuales y el comercio electrónico para compensar el impacto de la epidemia en los canales de consumo actuales. En el futuro, la empresa se adherirá a la ruta nacional y de gama alta, y seguirá empujando sus productos de gama alta a diferentes mercados con diferentes combinaciones.
Precio objetivo y valoración: reducimos los ingresos de 22 / 23 en un 3% para reflejar el impacto potencial de la epidemia. Sin embargo, teniendo en cuenta la naturaleza defensiva de la cerveza pesada frente a los altos precios de las materias primas, aumentamos el beneficio neto en un 6% en 22 / 23 para reflejar nuestras expectativas más optimistas sobre los márgenes de beneficio. Basado en 15x2023ev / Ebitda, bajamos nuestro precio objetivo a HK $150.
Riesgo de inversión: 1) aumento de los precios de las materias primas por encima de las expectativas; Heineken creció más lentamente de lo esperado; La situación epidémica sigue afectando a los canales de consumo actuales; Aumento de la competencia en el mercado.
