Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) ( Beijing Yuanliu Hongyuan Electronic Technology Co.Ltd(603267) )
Resumen del evento:
La empresa publicó el informe anual 2021, los ingresos de explotación alcanzaron los 2.403 millones de yuan, un aumento del 41,36%; El beneficio neto de la empresa matriz ascendió a 827 millones de yuan, un aumento del 70,09% con respecto al mismo período del año anterior; El beneficio neto de la deducción no atribuible a la madre ascendió a 812 millones de yuan, un aumento del 72,50% con respecto al año anterior.
Análisis y juicio:
¿Una pregunta: Por qué el rendimiento de las cuatro estaciones se está deslizando?
Los ingresos de 2021q4 de la empresa ascendieron a 523 millones de yuan, frente al 6,49% anual y al 16,81% anual. El beneficio neto de la empresa matriz fue de 170 millones de yuan (+ 2,34% en comparación con el mismo per íodo del año anterior) y – 16,12% en comparación con el mismo período del año anterior. Analizamos la tendencia de los resultados de un solo trimestre, antes del segundo trimestre de 2020, la empresa en los últimos cuatro trimestres de ingresos más equilibrados, no hay características estacionales particularmente obvias. A partir del segundo trimestre de 2020, la demanda descendente se desplomó repentinamente debido a diversos factores, la entrega de la empresa se aceleró y los resultados comenzaron a estallar en el segundo trimestre de 2020. Esta ronda de pedidos ha continuado hasta el segundo trimestre de 2021, lo que también corresponde a la saturación de la capacidad de los institutos aguas abajo, e incluso a los cuellos de botella de capacidad.
Aunque Hongyuan ha aumentado la capacidad de producción antes de lo previsto, cuando la capacidad de producción de los hospitales de aguas abajo en el segundo semestre del a ño pasado apareció un cuello de botella a corto plazo, los pedidos de la empresa y el ritmo de entrega se vieron perturbados, lo que refleja una disminución de los resultados de La cadena. A partir de la situación actual, después de más de un a ño de expansión de la producción, los clientes aguas abajo resolvieron algunos cuellos de botella de la producción de equipos (por ejemplo, la expansión de la producción de productos pirotécnicos, ojivas y máquinas), mejoraron la capacidad de producción de equipos y comenzaron una nueva ronda de compras de componentes.
Durante los últimos 8 a 10 años, Hongyuan ha mantenido un crecimiento anual del 20% antes de que las armas comiencen a subir. La energía proviene principalmente de la modernización de los equipos de armas, el grado de informatización es cada vez mayor y el número de componentes electrónicos necesarios es cada vez mayor. La empresa ha mantenido un crecimiento del 50% en los últimos dos a ños, principalmente sobre la base de la línea de producción original de los clientes intermedios, sobre la base de las horas extraordinarias para aprovechar plenamente la capacidad existente para lograr mejoras. Pero este no es el punto final, ya que la demanda de equipo depende de la capacidad original no es suficiente, por lo que los clientes aguas abajo están expandiendo la producción en sucesión. Hongyuan cuenta con más clientes, el ritmo de expansión de la producción de los clientes no es el mismo. Es posible que Hongyuan mantenga un crecimiento relativamente alto en el futuro debido a la mejora de la información original y a la continua expansión de la producción de los clientes actuales.
¿Por qué hay tanto inventario en el informe anual?
Según el informe anual, las existencias finales de la empresa ascendieron a 415 millones de yuan, un aumento sustancial del 93,25% con respecto al comienzo del período. Entre ellos, 214 millones de yuan de bienes de inventario, un aumento del 106,19% con respecto al período inicial; Las materias primas ascendieron a 153 millones de yuan, lo que representa un aumento del 84,80% con respecto al período inicial. Creemos que el alto inventario es principalmente para responder rápidamente a las necesidades de los clientes. En la actualidad, el período de pre – investigación a la producción de equipos es más corto que antes, y la demanda de componentes electrónicos de uso general también es “frecuencia corta y rápida”. La empresa preparará muchas materias primas y productos semiacabados con antelación. Al mismo tiempo, a finales de 2020 se puso en funcionamiento una parte de la línea de producción de condensadores cerámicos Suzhou, lo que dio lugar a un aumento de la producción de condensadores cerámicos del 137,72%. La tasa de crecimiento de la producción es mucho mayor que la tasa de crecimiento de las ventas, lo que hace que las existencias de condensadores cerámicos aumenten un 527,75% año tras año. Sin embargo, debido a que el ciclo de validación del producto del cliente es más largo, por lo general las ventas van a la zaga de la mejora de la producción, por lo que la cantidad de inventario final de la empresa es mayor.
¿Pregunta 3: puede la empresa seguir creciendo?
En general, la industria militar tiene una demanda rígida y una periodicidad débil. En la actualidad, los nuevos tipos de aviones de combate y misiles se liberan rápidamente, y el equipo de armas se promueve continuamente mediante la electrónica, la informatización, la inteligencia y la localización. La industria está a punto de completar una nueva ronda de expansión de la producción, este a ño para el próximo año la capacidad de producción se liberará gradualmente a un alto nivel. Y la empresa tiene un inventario abundante en la actualidad, con la nueva ronda de compras a gran escala, la empresa puede responder rápidamente a la demanda para garantizar la entrega, la liberación rápida del rendimiento. Por lo tanto, esperamos que el ritmo de producción y entrega de la empresa este año sea más similar al de 2020, es decir, la tendencia de “antes de la baja después de la alta”, el rendimiento anual merece la pena esperar. Además, la cobertura de los clientes aguas abajo de la empresa es más amplia, el ritmo de expansión de la producción tiene primero y luego, esto proporcionará una fuerte garantía para el crecimiento continuo del rendimiento de la empresa.
Desde el punto de vista de la industria, en comparación con los dispositivos optoelectrónicos militares y los chips militares, la evolución de las características de los componentes pasivos “bajo precio unitario, pruebas de detección complejas, requisitos de alta fiabilidad” ha formado un patrón estable y equilibrado de competencia empresarial. “No es difícil de hacer, es difícil de hacer realmente” – Esta es la sustitución nacional de los avances más favorables en el campo.
Desde el punto de vista individual de la empresa, la estrategia de Hongyuan está más orientada hacia el futuro. Casi todas las empresas de mlcc están llevando a cabo la integración horizontal o el desarrollo diversificado, sólo Hongyuan en el campo clave de la mlcc de labranza profunda, materiales de diseño aguas arriba (cerámica mlcc, cerámica ltcc y cinta de película Verde, pasta de electrodos), desarrollo aguas abajo de filtros y dispositivos de circuitos integrados, esforzarse por lograr la diferencia técnica. En cuanto a la gobernanza interna, el mecanismo de “propiedad total” es un punto brillante.
Desde el punto de vista de los nuevos productos, el mlcc de radiofrecuencia militar aguas abajo es principalmente misiles y radar, la demanda es fuerte; El mlcc de radiofrecuencia civil de alta frecuencia es esencial en la Estación base de banda de onda milimétrica. El diseño de la empresa en Chengdu ha abierto un nuevo punto de crecimiento para los componentes de CI. La empresa también está trabajando en mlcc civil de gama alta, filtros de radiofrecuencia, mercados de exportación y otras áreas de gama alta.
Recomendaciones de inversión:
El alto crecimiento de los últimos años ha proporcionado a la empresa un apoyo financiero más abundante, el crecimiento de la propia industria + la expansión de la línea de productos de la empresa = crecimiento sostenido y fiable. Se espera que este a ño la recepción de pedidos muestre una “baja antes y alta después” situación, los próximos tres años pueden mantener un 35% – 40% de crecimiento compuesto, la placa de la industria militar es una rara empresa de crecimiento determinista, puede dar una cierta prima. Teniendo en cuenta que hay muchos factores limitantes para la expansión de la producción de los clientes aguas abajo, sobre la base del principio de prudencia, los ingresos de explotación de la empresa en 2022 – 2023 se ajustaron de 3.969 millones de yuan, 5.176 millones de yuan a 3.278 millones de yuan y 4.309 millones de yuan, el beneficio neto de la empresa matriz se ajustó de 1.247 millones de yuan, 1.637 millones de yuan a 1.159 millones de yuan y 1.586 millones de yuan, y el EPS se ajustó de 5,37 Yuan, 7,04 yuan a 4,99 yuan y 6,82 Yuan. Se prevé que los ingresos de explotación de la empresa en 2022 – 2024 asciendan a 3.278 millones de yuan, 4.309 millones de yuan y 5.391 millones de yuan, con un beneficio neto de la empresa matriz de 1.159 millones de yuan, 1.586 millones de yuan y 2.051 millones de yuan, EPS de 4,99 Yuan, 6,82 yuan y 8,83 Yuan, lo que corresponde al precio de cierre de 128,46 Yuan / acción el 1 de abril de 2022, con PE de 26, 19 y 15 veces, respectivamente, manteniendo la calificación de compra.
Consejos de riesgo:
Los productos de producción propia de la empresa se utilizan principalmente en el campo de la industria militar, la planificación de las compras de los clientes es fuerte, existe el riesgo de que los pedidos de los clientes no sean esperados; El negocio de la Agencia de la empresa se ve muy afectado por el precio internacional de mlcc, existe el riesgo de que el precio del producto y el nivel de margen de beneficio disminuyan; La cobertura de los clientes aguas abajo de la empresa es más amplia, y algunos clientes tienen muchos factores limitantes en el progreso de la expansión de la producción, por lo que existe el riesgo de que el ritmo de Liberación de la demanda aguas abajo no sea el esperado.
