Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) ( Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) )
Puntos de inversión
Panorama general de los resultados: en consonancia con las expectativas, el alto crecimiento se mantuvo
Los ingresos de la empresa en 2021 ascendieron a 1.517 millones de yuan (yoy 40,97%) y los beneficios netos no atribuibles (incluidos los cambios en el valor razonable y los ingresos financieros, excluidos los ingresos de inversión de 100 gramos, las pérdidas y ganancias cambiarias y los intereses) ascendieron a 530 millones de yuan (yoy 81,63%). Entre ellos, los ingresos preclínicos ascendieron a 1.482 millones, yoy40. El 8% sigue siendo la parte principal absoluta de los ingresos de la empresa.
Rentabilidad: el margen bruto se ve afectado o debilitado por el aumento de los precios de los costes, el margen neto se estabiliza básicamente en 2022, el margen bruto de 2021 es del 48,7%, una disminución interanual de 2,7 PCT, principalmente suprimido por el aumento de los precios de los modelos primates. Los cambios en el valor razonable de los activos biológicos en el extremo de los beneficios netos afectaron a unos 86,95 millones de yuan (5,73 PCT impulsados por el tipo de interés neto) y a unos 83,72 millones de yuan (5,52 PCT impulsados por el tipo de interés neto), que fueron impulsados principalmente por los fondos recaudados por las acciones de Hong Kong, con un tipo de interés neto de hasta el 36,69%, un máximo histórico.
Encontramos que el aumento de los precios de los modelos primates tiene un impacto significativo en el margen bruto y el margen neto de la empresa. Sobre la base de la tendencia de los precios de mercado del modelo animal 2022q1, la Alta prosperidad preclínica de China y la relación entre la oferta y la demanda en el mercado del modelo animal bajo la actual política de prevención de epidemias, creemos que el aumento de los precios puede continuar. Desde el punto de vista de la tasa bruta de interés, con el aumento de la presión sobre los costos o el cambio de la forma de fijación de precios de la transferencia de costos del modelo animal simple, la empresa suaviza su influencia en la tasa bruta de interés aumentando los precios. Desde el punto de vista de la tasa neta de interés, estimamos que el cambio del valor razonable de los activos biológicos en 2022 – 2024 seguirá contribuyendo a los beneficios, pero con el rápido crecimiento de los ingresos de la empresa, el aumento o la disminución de la tasa neta de interés. Prevemos aproximadamente 100, 80 y 65 millones de cambios en el valor razonable de los activos biológicos entre 2022 y 2024. Además, los ingresos por intereses procedentes de la recaudación de fondos en Hong Kong también contribuyen significativamente a los tipos de interés netos. Teniendo en cuenta el plan de gastos de capital para 2022 – 2024, estimamos que la contribución a los beneficios podría llegar a 120 millones, 100 millones y 80 millones, respectivamente. Teniendo en cuenta el impacto de estos dos factores, teniendo en cuenta el entorno competitivo de la industria principal de la empresa, el impacto de la expansión de la capacidad en el lado de los costos y el lado de los costos, esperamos que el tipo de interés neto de la empresa disminuya ligeramente de 2022 a 2024, pero se mantenga en un máximo histórico.
Capacidad de crecimiento: capacidad de producción + pedidos para apoyar un alto crecimiento sostenido en el futuro
En 2021, la firma de nuevos contratos superó los 2.800 millones, y los pedidos a mano a finales de año aumentaron en unos 2.900 millones (yoy 63%). Book – to – Bill 1.91, que se actualiza a partir de 2020, demuestra que el auge del mercado preclínico en China sigue siendo alto y que la empresa está fortaleciendo su liderazgo en el mercado.
Al mismo tiempo, el valor de los proyectos en construcción de la empresa en 2021 alcanzó el máximo desde su inclusión en la lista, unos 127 millones, 2022 – 2023 entrará en el período de puesta en marcha acelerada de la capacidad. La capacidad adicional de la empresa en 2022 incluye: la instalación de alimentación de 7.500 metros cuadrados de Suzhou zhaoyan se ha puesto en funcionamiento a finales de 2021, y la capacidad adicional de 20.000 metros cuadrados se pondrá en funcionamiento en 2022 H2. A principios de 2022 se puso en funcionamiento una instalación de ensayo de 6.000 unidades de biomere, una filial extranjera, y se pondrá en funcionamiento una nueva plataforma tecnológica, Wuxi Drug release Evaluation Center (3.000 unidades) en 2022 H2. Además, la capacidad de producción en construcción incluye: Guangzhou, la base de evaluación de la seguridad de Chongqing y el modelo animal de laboratorio de Guangxi Wuzhou (terminado a finales de 2022).
Creemos que la empresa 2022 – 2024 en la Alta prosperidad preclínica, Joinn Laboratories (China) Co.Ltd(603127) \ orden en mano alta
El alto crecimiento de los pedidos en el extranjero merece atención en 2022
Se espera que los mercados extranjeros de la empresa se abran más rápidamente en 2022 a medida que la epidemia disminuya. Encontramos que biomere, una subsidiaria en el extranjero, aceptó pedidos de alrededor de 280 millones de yuan en 2021, yoy 75%. Zhaoyan China recibe alrededor de 160 millones de pedidos en el extranjero, yoy 100%. En vista del ciclo de ejecución de los pedidos y del apoyo a la capacidad, creemos que esto sentará las bases para un alto crecimiento de los clientes en el extranjero en 2022, o abrirá un nuevo espacio para la empresa. Al mismo tiempo, en diciembre de 2021, la empresa fue aprobada por el examen de BPL de pmda de Japón, es la primera vez que el examen de BPL de Cro preclínico de Japón en China, la empresa ha obtenido la certificación de BPL de Estados Unidos, Europa y Japón, y también ha sentado las bases para la expansión de la empresa en el extranjero.
Previsión y valoración de los beneficios
Teniendo en cuenta el ritmo de entrega de la capacidad de la empresa, el ciclo de ejecución de los pedidos a mano, la tendencia de los precios de los animales de laboratorio y los gastos de capital a corto plazo, pronosticamos que la empresa mantendrá el 40% de los ingresos de CAGR y el 32% de los beneficios de CAGR en 2022 – 2024, y seguirá siendo optimista sobre la prosperidad clínica y preclínica local. Esperamos que el EPS de 2021 – 2023 sea de 2,04 Yuan, 2,60 yuan y 3,39 Yuan, respectivamente, de acuerdo con el precio de cierre del 30 de marzo de 2022 correspondiente a 202257 veces PE. Mantener la calificación de “Buy – in” con referencia a la valoración comparable de la empresa y la posición de la industria.
Indicación del riesgo
El riesgo de volatilidad de la ejecución de órdenes a corto plazo y el riesgo de un control inadecuado de las cuentas por cobrar debido al aumento de los contratos a gran escala.
