China Merchants Bank Co.Ltd(600036) ( China Merchants Bank Co.Ltd(600036) )
Asunto:
En 2021, los ingresos anuales de explotación ascendieron a 331300 millones de yuan, un aumento del 14,04% con respecto al a ño anterior, y el beneficio neto de la empresa matriz ascendió a 119900 millones de yuan, un aumento del 23,20% con respecto al año anterior, Roe 16. 96%, 1,23 PCT más que el año pasado. Los activos totales a finales de año ascendieron a 9,25 billones de yuan, un aumento del 10,62% con respecto al año anterior. En 2021, el plan de distribución de beneficios de la empresa es el siguiente: 1.522 Yuan (impuestos incluidos) por acción, la tasa de dividendos es del 33,00%.
Perspectiva de Seguridad:
La estabilidad de los ingresos ha aumentado, la riqueza, las ventajas de la gestión de los recursos siguen consolidando. En 2021, el beneficio neto anual de la empresa aumentó un 23,2% (vs + 22,2%, 21q3) y los ingresos aumentaron un 14,0% (vs + 13,5%, 21q3). Los ingresos netos por concepto de intereses aumentaron un 10,2% (frente a + 8,7%, 21q3) año tras año, con un aumento constante de la tasa de crecimiento. Los ingresos netos por honorarios y comisiones aumentaron un 18,8% (vs + 19,7%, 21q3) año tras año, y la tasa de crecimiento se mantuvo en un nivel relativamente alto, entre los cuales los ingresos por concepto de gestión de la riqueza fueron los principales impulsores: 1) los ingresos por honorarios de agencia fueron el mayor factor de contribución, con un aumento del 29,0% año tras año, lo que representó un aumento de la proporción de ingresos medios de 3,0 PCT a 35,0%, mientras que los ingresos por concepto de fondos de agencia, seguros y gestión de la riqueza aumentaron más del 35% año tras año, lo que refleja la ventaja empresarial de la empresa en la gestión de El negocio de gestión de activos se desarrolló bien, los ingresos por honorarios de gestión de activos aumentaron un 57,5% año tras año, y la proporción de ingresos medios aumentó un 2,7 PCT a un 10,6%, dependiendo principalmente del fuerte crecimiento de los ingresos de la Sección de gestión de activos, como el Fondo de inversión de la filial, el Banco de contratación y la gestión financiera.
La mejora de la relación de los diferenciales de interés es mejor que la de la industria, y la estructura de los depósitos y préstamos se optimiza continuamente. El margen de interés neto de la empresa en 2021 fue del 2,48%, disminuyó 1 BP en comparación con el a ño anterior, el margen de interés neto de un solo trimestre de q4 fue del 2,48%, aumentó 1 BP en comparación con Q3, y se espera que el rendimiento sea superior al de la misma empresa. Desde el punto de vista de los activos, la tasa de rendimiento de los préstamos en 2021 fue del 4,67%, la tasa de rendimiento de los préstamos en 2021 fue de 22 BP a la baja en comparación con el mismo período del año anterior, que se vio afectada por la disminución de LPR muchas veces, lo que es consistente con la tendencia general de la industria. Sin embargo, observamos que la tasa de rendimiento anualizado de los préstamos en el cuarto trimestre de q4 fue del 4,64%, que se mantuvo estable en comparación con Q3. Creemos que debido a la optimización continua de la estructura de los préstamos de la empresa, la proporción de préstamos al por menor con una tasa de rendimiento El costo del lado de la deuda disminuyó en su conjunto, la tasa de costo de la deuda que devenga intereses disminuyó 14 BP en 2021, de los cuales la tasa de costo de los depósitos disminuyó 1,41%, 14 BP en 2021, y el costo de la deuda que devenga intereses y el costo de los depósitos se mantuvieron estables en q4 en un solo trimestre en comparación con Q3.
En el lado de los activos, los activos totales de la empresa aumentaron un 10,6% (vs + 9,3%, 21q3) a finales de 2021, y el crecimiento de la escala de q4 en un solo trimestre aumentó un 3,4 PCT en comparación con Q3. En cuanto a los préstamos, el total de préstamos de la empresa a finales de 2021 aumentó un 10,8% (vs + 9,9%, 21q3) año tras año, manteniendo una expansión constante. En cuanto a la estructura de los préstamos, los préstamos al por menor a finales de 2021 aumentaron 0,3 PCT a 53,6% en comparación con el final del a ño anterior, de los cuales el negocio de préstamos al por menor de alto rendimiento se mantuvo en un alto aumento, los préstamos a las pequeñas y medianas empresas y los préstamos con tarjeta de crédito aumentaron un 18,1% y un 12,5% año tras año, respectivamente, y representaron el 28,1% y el 30,6% de En el lado de la deuda, los depósitos de la empresa a finales de 2021 aumentaron un 12,8% (vs + 9,4%, 21q3) año tras año, en los que los depósitos minoristas y los depósitos públicos mantuvieron un crecimiento constante, con un aumento del 12,6% y el 12,9%, respectivamente, año tras año. La estructura de los depósitos se optimizó continuamente, y el saldo diario medio de los depósitos a la vista representó el 64,5%, con un aumento de 4,5 PCT año tras año.
La calidad general de los activos es estable y el nivel de provisión se consolida aún más. La tasa de morosidad de la empresa a finales de 2021 fue del 0,91%, disminuyó 16 BP en comparación con el mismo período del año anterior, disminuyó 2 BP en comparación con el mes anterior, y el rendimiento de la calidad de los activos mejoró constantemente. En cuanto a la clasificación, la tasa de morosidad de los préstamos al por menor fue del 0,81%, que se mantuvo estable a finales de 2020, en la que la tasa de morosidad de los préstamos con tarjeta de crédito disminuyó de 1 BP a 1,65% a finales de 2020, pero aumentó de 21 Q2 a 7 BP, creemos que se vio afectada principalmente por la política de morosidad de los préstamos atrasados de más de 60 días; Los préstamos públicos mejoraron significativamente en el segundo semestre del año, con una tasa de morosidad del 1,24%, una disminución de 34 BP en comparación con finales de 2020 y 33 BP en comparación con 21 Q2. Calculamos que la tasa de producción anual de q4 de la empresa es del 0,92%, la disminución de 1 BP y la mejora marginal de la calidad de los activos. En cuanto a los indicadores prospectivos, la tasa de interés de la empresa a finales de 2021 fue del 0,84%, lo que representa un aumento de 3 BP en comparación con el a ño anterior, y también se vio afectada por el ajuste de la fecha de vencimiento de los préstamos con tarjeta de crédito. A finales de 2021, la tasa de cobertura de las provisiones de la empresa fue del 48,4%, 41 puntos porcentuales más que la de los préstamos, 4,42% más que la de los préstamos, 29 BP más que la de los préstamos, la empresa mejoró aún más el nivel de cobertura de las provisiones, la capacidad de compensación de riesgos en la industria líder.
Los resultados de la gestión de la gran riqueza son prominentes, y las medidas de apertura y digitalización se llevan a cabo simultáneamente. En 2021, la empresa propuso la construcción de un "modelo de negocio de gestión de la gran riqueza + modelo de operación digital + modelo de organización de integración abierta" como el núcleo del modelo 3.0, haciendo todo lo posible por construir la cadena de valor de gestión de la gran riqueza. En la actualidad, las ventajas del modelo de negocio de la gestión de la gran riqueza están empezando a aparecer, reflejadas en: 1) Consolidación de la base del Grupo de clientes, ventajas estables del Grupo de clientes de alto valor neto. En 2021, el número de clientes minoristas aumentó un 9,5% a 173 millones de clientes, y el Aum minorista correspondiente alcanzó 10,76 billones de yuan, un aumento del 20,3% en comparación con el mismo per íodo del año pasado, manteniendo una expansión de alta velocidad, en la que el Aum de girasol dorado y superior y el Aum privado aumentaron un 20,3% y un 22,3%, respectivamente, a 8,84 billones de yuan y 3,39 billones de yuan, respectivamente. Promover activamente la Plataforma y la integración abierta. Con el fin de satisfacer las necesidades diversificadas de los clientes, la empresa y sus socios construyeron una "gran plataforma", incluyendo el lanzamiento del "Plan de reclutamiento Yang", la construcción de la Plataforma de crecimiento potencial de los gestores de fondos, la mejora de la Plataforma de apertura de la riqueza "zhaocai" y la Introducción de un total de 87 instituciones de gestión de activos en 2021. La gestión digital se está perfeccionando día a día y ha obtenido la calificación de la Organización de Gestión digital del RMB. La empresa promueve continuamente la integración orgánica de los usuarios activos mensuales (MAU) y Aum, con 111 millones de Mau en 2021. Al mismo tiempo, la empresa ha obtenido la calificación de la Agencia de Operaciones de RMB digital, en la actualidad sólo hay 9 agencias de operaciones designadas de RMB digital. Como el único banco de acciones conjuntas que obtiene esta calificación, se espera que la empresa aproveche la oportunidad en el nuevo sistema de pago de RMB digital y aproveche aún más la ventaja de la venta cero.
Sugerencias de inversión: excelente rentabilidad, prima líder optimista sostenida. Creemos que la ventaja competitiva de China Merchants Bank en el negocio minorista sigue siendo sólida, el efecto estratégico de la banca ligera en los últimos años es significativo, la rentabilidad siempre ha estado por delante de la industria, y el diseño estratégico orientado hacia el futuro es la razón principal de la prima de valoración de la empresa a lo largo de los años. El modelo de negocio 3.0 propuesto por la empresa combina la tecnología financiera, la integración abierta, la cultura ligera explorada por CMB en los últimos tres años con el modelo de negocio propuesto este año para construir una gran cadena de valor de gestión de la riqueza, y se espera que las ventajas de la gestión de la riqueza de la empresa se fortalezcan en el futuro. Teniendo en cuenta el aumento marginal de la presión a la baja de la economía y la perturbación de la situación epidémica, reducimos ligeramente las previsiones de ganancias de 22 y 23 años de la empresa y añadimos nuevas previsiones de ganancias de 24 años. Se prevé que el EPS de la empresa 2022 / 2023 / 2024 sea de 5,62 / 6,63 / 7,64 Yuan (el valor previsto original de 2022 / 2023 es de 5,66 / 6,69 Yuan, respectivamente) y que el crecimiento de las ganancias por cobrar sea de 18,1% / 18,1% / 15,2%. En la actualidad, el precio de las acciones de CMB correspondiente a 2022 / 2023 / 2024 PB es de 1,4 x / 1,3 X / 1,1 x, respectivamente. De pie en la dimensión a largo plazo, con una excelente rentabilidad y garantía de calidad de los activos, seguimos siendo optimistas sobre la ventaja competitiva de CMB en el campo de la gestión de la riqueza y mantenemos una calificación "altamente recomendada".
Consejos de riesgo: 1) La disminución de la macroeconomía conduce a una mayor presión sobre la calidad de los activos de la industria de lo esperado; La disminución de los tipos de interés dio lugar a una reducción de los diferenciales de interés más allá de las expectativas; La escalada de la fricción entre China y los Estados Unidos conduce a un aumento del riesgo externo.
