Resultados divergentes en el 3T22; el crecimiento será gradual en el 4T
La economía digital y la sustitución doméstica apoyan el crecimiento a largo plazo
Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) es nuestra primera opción en el sector del software
Perspectivas brillantes a largo plazo: A pesar del difícil entorno a corto plazo, seguimos siendo optimistas sobre las perspectivas a largo plazo para el sector China National Software And Service Company Limited(600536) en el contexto de los continuos llamamientos del gobierno a la economía digital y a la sustitución de la producción nacional. Esto no solo acelerará la digitalización de las empresas, la transformación de la nube en diferentes industrias y la adopción de la inteligencia artificial, sino que también facilitará la sustitución del software extranjero por proveedores chinos. En otras palabras, las empresas China National Software And Service Company Limited(600536) se benefician tanto del crecimiento como del aumento de la cuota de mercado. Aunque los vientos en contra de la macroeconomía pueden seguir haciendo que algunas empresas y gobiernos locales recorten sus presupuestos de TI, esperamos que esta situación mejore gradualmente si no se endurecen las medidas de prevención y control de epidemias. Recomendamos a los inversores que se mantengan cerca de las empresas líderes en el espacio del software de automoción, ya que su demanda sigue siendo fuerte en un entorno macro desafiante. Somos optimistas en cuanto a la relativamente alta exposición de Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) a los clientes del sector de la automoción y su liderazgo en sistemas operativos y soluciones de middleware, que se beneficiarán de la creciente penetración de los coches inteligentes.
Divergencia en los beneficios del 3T22. Las empresas que cubrimos en China National Software And Service Company Limited(600536) reportaron resultados divergentes en el 3T22, con resultados más débiles de lo esperado de las empresas de la nube y de la IA tradicional, mientras que las empresas de software relacionadas con el vertical de la automoción mantuvieron un fuerte crecimiento. La fuerte ralentización del crecimiento de los ingresos fue la más decepcionante, con la excepción de Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (con un aumento superior al 40%). La ralentización del crecimiento de los ingresos repercutió inevitablemente en los márgenes operativos y netos debido al importante aumento de la plantilla en 2021 (crecimiento interanual del 15-55%), lo que se tradujo en un menor beneficio neto interanual, excepto en Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) (crecimiento interanual del 35%). El impulso del crecimiento se recuperará en el 4T22. Esperamos que el impulso del crecimiento de los ingresos se recupere gradualmente debido a: 1) la licitación y la ejecución de los proyectos retrasados durante las restricciones por la epidemia volverán a ponerse en marcha de forma gradual; 2) la llegada de la temporada alta, ya que la mayor parte del reconocimiento de los ingresos de los proyectos de TI tiende a ser un patrón de carga frontal; y 3) una base baja. Se espera que los márgenes se estabilicen gradualmente a medida que las condiciones de la cadena de suministro se suavicen y el negocio de base de proyectos, con márgenes más altos que las ventas del canal, se recupere gradualmente. El apalancamiento operativo y un mayor control de los costes podrían mejorar los márgenes y devolver a las empresas de software el crecimiento de los beneficios netos en el 4T22.
El software como servicio en la nube es mejor que la infraestructura como servicio. Según los datos de IDC, los ingresos de IaaS+PaaS en el mercado de la nube pública de China crecieron un 31% interanual en el primer semestre de este año, por debajo del crecimiento del 49%/43% del primer semestre de 21 y del segundo. El rápido crecimiento de la demanda de Internet, un vertical clave en la nube pública, parece insostenible en las condiciones macro actuales, mientras que las áreas emergentes como 5G, IoT y VR/AR todavía tienen que impulsar una demanda incremental significativa. Como resultado, esperamos que el crecimiento de los principales actores de IaaS se ralentice aún más en el 3T22 y siga bajo presión en el 4T22. Aunque el incierto entorno macroeconómico ha dificultado la transformación en la nube de algunas empresas y ha lastrado el crecimiento en el 3T22, creemos que el impacto será temporal, ya que el país está muy comprometido con su objetivo de transformación digital de las empresas para mejorar la eficiencia durante el periodo del 14º Plan Quinquenal. A medio plazo, la sustitución doméstica es otro motor para las empresas de software como servicio.
Inteligencia artificial – La situación geopolítica es el principal factor a vigilar. Recientemente, el gobierno de Estados Unidos ha restringido a las empresas estadounidenses la exportación a China de chips de alta gama y software, tecnología y equipos relacionados con la inteligencia artificial y la supercomputación, a menos que cuenten con una licencia del gobierno estadounidense. A corto plazo, estas restricciones pueden frenar la capacidad de China para mejorar su inteligencia artificial. Las empresas que cotizan en bolsa en el sector de la inteligencia artificial han indicado que utilizarán sus existencias actuales de chips de gama alta para satisfacer las necesidades de formación de los algoritmos de IA a corto plazo. Creemos que el gobierno chino aumentará su política y sus esfuerzos de financiación para apoyar el desarrollo y el uso de chips de producción nacional, y promoverá la autosuficiencia de la tecnología de chips. A largo plazo, el alcance del impacto de Estados Unidos en la contracción tecnológica de la industria china de la IA dependerá del ritmo acelerado de desarrollo de chips avanzados en China y de la amplitud de las nuevas restricciones impuestas por el gobierno estadounidense.
El software de automoción es una estrella emergente. Entre las empresas de software que cubrimos, el software de automoción es el único vertical descendente que siguió registrando un fuerte crecimiento de los ingresos en el 3T22 ( Thunder Software Technology Co.Ltd(300496) crecimiento de los ingresos superior al 50%). Esperamos que este impulso continúe en el 4T22, ya que la industria del automóvil está ocupada adoptando tecnologías más avanzadas (tanto de hardware como de software) en los vehículos para mejorar la funcionalidad, la seguridad y la experiencia de conducción, y generar nuevas fuentes de ingresos. El software de automoción es una historia claramente estructurada, impulsada por la creciente penetración de los vehículos definidos por software, la expansión de las aplicaciones de software de los sistemas de cabina inteligente a ADAS y AD, y la construcción de futuros ecosistemas de coches conectados a ciudades inteligentes.
Riesgos: 1) Incertidumbre macroeconómica y epidémica que provoque una ralentización de la recuperación en el 4T22; 2) Nuevos retrasos en la ejecución de los proyectos debido a los presupuestos más ajustados de los gobiernos locales; 3) Aumento de las tensiones entre EE.UU. y China.
