Los resultados de Feihe Ausnutria en el primer semestre de 2012 reflejan los retos del sector a corto plazo: Feihe y Ausnutria anunciaron sus resultados del primer semestre de 2012 al mismo tiempo tras el cierre del mercado anoche (29 de agosto). Los resultados de las dos empresas tuvieron importantes puntos en común: 1) ambas optaron por liquidar los inventarios de los canales en el primer semestre en medio de la presión sobre la demanda final del mercado, lo que dio lugar a un descenso interanual de dos dígitos en los ingresos globales en el primer semestre; 2) el descenso de los ingresos de los productos de gama alta, los fuertes esfuerzos promocionales y la presión del aumento de los precios de las materias primas dieron lugar a un importante descenso de los márgenes brutos; 3) el descenso de los ingresos debido al apalancamiento operativo negativo dio lugar a un aumento interanual de los ratios de gastos operativos Esto acabó provocando un importante descenso interanual de los beneficios y un estrechamiento significativo de los márgenes. Estos puntos en común reflejan en gran medida los retos a los que se enfrenta la industria china de la leche en polvo a corto plazo: una demanda global más débil y una ralentización de las ventas como consecuencia del descenso de la natalidad, lo que se traduce en un aumento del inventario del canal a corto plazo y en una mayor competencia en la industria.
La competencia de la industria a corto plazo se ha intensificado y los márgenes brutos están bajo presión: con la tasa de natalidad en continuo descenso y la demanda del mercado prácticamente sin cambios, la industria china de la leche en polvo entrará en una competencia de valores en el futuro: los actores tendrán que crecer captando cuota de mercado de sus competidores. Esto conducirá inevitablemente a una mayor competencia en el sector a corto plazo. Creemos que el patrón de competencia relativamente feroz se mantendrá en los próximos 12 meses. Un mayor esfuerzo promocional de los actores frente a los distribuidores y una inclinación estratégica hacia la fórmula infantil, estudiantil y para adultos tendrán un impacto relativamente negativo en los márgenes brutos de los principales actores.
Se espera que la nueva norma nacional conduzca a una mayor concentración y facilite la competencia: La nueva norma nacional para la leche en polvo se aplicará oficialmente el próximo año. El lanzamiento de la nueva norma nacional planteará mayores requisitos de calidad de los productos y elevará aún más el listón del sector. En este contexto, los principales actores del sector de la leche en polvo están preparando activamente sus productos en respuesta a la nueva norma nacional. Creemos que la nueva norma nacional obligará a los pequeños actores a abandonar el mercado, aumentando así la concentración del sector. Para entonces, se espera que el panorama competitivo del sector mejore.
Perspectivas de la dirección de Feihe para el futuro: los ajustes del canal se completarán en gran medida en julio, y los envíos volverán a niveles relativamente normales en agosto. La dirección espera que los ingresos del segundo semestre de 2012 vuelvan a crecer en dos dígitos, pero todavía con un pequeño descenso en el año. El margen neto aumentará al 28% interanual en el segundo semestre de 2012 y alcanzará el 26% en todo el año. La empresa tiene como objetivo un crecimiento de los ingresos de dos dígitos para los próximos años, lo que parece más conservador en comparación con su objetivo anterior del 15% de CAGR de ingresos entre 2023 y 2025. Creemos que existe el riesgo de que se sigan reduciendo los márgenes de beneficio neto, dado que es probable que los márgenes brutos de la empresa sigan estando bajo presión en el futuro debido al impacto de la combinación de productos y los esfuerzos promocionales, y a la dificultad de reducir los gastos de marketing. Esto significa también que la tasa de crecimiento de los beneficios de Feihe puede reducirse a un solo dígito en los próximos años.
Perspectivas de la dirección de Auyu para el futuro: se espera que en el segundo semestre de 2012 se mantenga un crecimiento de dos dígitos en la leche de cabra en polvo, mientras que la leche de vaca en polvo volverá a tener un crecimiento de un solo dígito, y se espera que el crecimiento global de los ingresos sea de dos dígitos bajos. La dirección también prevé que el margen bruto y los gastos de venta en el 2S22 se mantengan estables, lo que implica un descenso del margen bruto y del ratio de gastos de venta. El margen de beneficio neto en el 2S22 se mantendrá prácticamente estable, con un crecimiento del beneficio neto de dos dígitos. Según las previsiones de la empresa, los márgenes brutos seguirán bajo presión y la empresa tendrá que recortar gastos para mantener los niveles de margen. Además, la empresa se propone controlar las existencias de leche en polvo de oveja hasta un máximo de dos meses en el segundo semestre del año, mientras que las existencias de leche en polvo de vaca se reducirán gradualmente hasta un máximo de un mes.
A largo plazo, los líderes nacionales son alcistas, pero la reparación de la valoración sigue esperando el momento: las empresas nacionales líderes en leche en polvo (incluidas Feihe, Yili, etc.) tienen un mayor poder de marca, capacidad de distribución de canales y capacidad de gestión empresarial, lo que garantizará que su cuota de mercado en un entorno ferozmente competitivo siga mejorando, pero el ritmo de mejora se ralentizará considerablemente. La mayor capacidad y recursos para el desarrollo de productos también los convertirá en los principales beneficiarios de la nueva norma nacional. Al mismo tiempo, la compleja y volátil situación internacional actual seguirá inclinando las preferencias de los consumidores chinos hacia las marcas nacionales. Sin embargo, dado que la tasa de crecimiento de la industria china de la leche en polvo se está ralentizando de forma significativa y el impacto de la nueva norma nacional aún está por ver, es poco probable que los niveles de valoración de los principales actores de la industria china de la leche en polvo mejoren de forma significativa a corto plazo. Por lo tanto, mantenemos la calificación de “mantener” y el precio objetivo de 7,9 dólares de Hong Kong para Feihe (6186HK) y la calificación de “mantener” y el precio objetivo de 6,9 dólares de Hong Kong para Ausnutria (1717HK).
