Puntos de inversión
Primer catalizador, reinicio del número de serie, inicio del ciclo descendente de la tasa de gastos de venta
Después de reiniciar el número de serie, la tasa de gastos de venta entrará en el ciclo descendente de 18 meses. Vemos que, debido a la suspensión del número de serie, el número de nuevos viajes recientes es menor, una vez que una empresa obtiene el número de serie, obtendrá un mayor rendimiento de las inversiones en volumen de compra y marketing, lo que conduce a una disminución a largo plazo de la tasa de gastos de marketing de la empresa. Pero a medida que las ediciones se expandan gradualmente, los nuevos juegos se vuelven más y más, la pista se vuelve cada vez más concurrida, este bono desaparecerá gradualmente. A juzgar por la experiencia pasada, el ciclo es de unos 18 meses.
Catalizador secundario, limpieza del lado de la oferta, apertura del ciclo descendente de la tasa de gastos de I + D
Creemos que, a medida que el espacio de la industria toque la parte superior, la supervisión de la gestión del juego se ha endurecido, hay un gran número de empresas de plataformas para eliminar el negocio del juego, lo que dará lugar a una gran compensación del lado de la oferta. Con la compensación del lado de la oferta, la remuneración de los profesionales disminuirá a largo plazo, impulsando la tasa de gastos de I + D líder de la industria entrará en un ciclo descendente de 3 a ños o más.
Catalizador terciario, la mano en erupción nadando en el mar
El mercado extranjero tiene un amplio espacio y ha entrado en un período de rápido crecimiento. En la actualidad, hay dos modelos exitosos, el primero es el “modelo de emisión” que toma la emisión de alta eficiencia como la barrera central. En segundo lugar, la investigación y el desarrollo de alta calidad como barreras básicas para el “modelo de I + D”, como Tencent, NetEase, desde el punto de vista de la elasticidad de los precios de las acciones somos optimistas sobre NetEase.
Modo de emisión: la barrera básica es la emisión de alta eficiencia, representada por Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) . Creemos que las empresas emisoras con capacidad de emisión mundial están muy infravaloradas por el mercado. De hecho, las barreras a la emisión mundial son mucho mayores que las de China. En primer lugar, la mayoría de las empresas no pueden establecer sus propios equipos de distribución en el extranjero, especialmente en los mercados de idiomas pequeños, donde el Roi es demasiado bajo. En segundo lugar, las empresas con capacidad de emisión mundial serán mucho mejores que las que sólo tienen capacidad de emisión regional en la competencia de proyectos anteriores. Para Wuhu 37 Interactive Entertainment Network Technology Group Co.Ltd(002555) \ Se espera que sea el líder absoluto del modelo de distribución.
Modelo de investigación y desarrollo: la barrera central es la investigación y el desarrollo de alta calidad, representando Tencent, NetEase, desde el punto de vista de la elasticidad de los precios de las acciones somos más optimistas sobre NetEase. Creemos que si la investigación y el desarrollo de juegos se dividen en la producción creativa y la producción industrial dos categorías principales, Tencent, NetEase es el mundo en la producción industrial antes de las dos empresas. Las barreras a la industrialización del juego son extremadamente altas. En primer lugar, una gran cantidad de material, Código, sistema puede reutilizarse; En segundo lugar, las barreras tecnológicas son muy altas, las habilidades y los conocimientos se reflejan principalmente en la experiencia del equipo, el grado de funcionamiento, difícil de imitar en un corto período de tiempo; En tercer lugar, la tecnología de juegos se está desarrollando rápidamente, por lo que Tencent, NetEase todavía está evolucionando rápidamente, por lo que las empresas atrasadas son difíciles de ponerse al día. En cuanto a NetEase, tomar la fuerte capacidad de R & D como la mano de agarre, obtener un gran número de IP de alta calidad, socios de alto nivel hacia el exterior, por lo tanto profundizar aún más la capacidad de R & D del juego en el mar. En el entorno económico descendente, el flujo de juego de la empresa es relativamente estable, y “Harry Potter” edición extranjera, “Dark dark” Tour se espera que esté en línea dentro de un a ño, o completar aún más la transformación del líder del juego chino al líder del juego mundial.
Propuestas de inversión
Somos optimistas sobre el negocio de la compañía en el mar en los próximos 2 años, 22 – 23 años o en el crecimiento de los ingresos. Las perspectivas de negocio en el mar son amplias, las barreras son sólidas, a más largo plazo, o se puede reconstruir una Panax notoginseng. Hemos publicado un informe anterior, se espera que la empresa 22 – 23 a ños para lograr un beneficio neto de 33,3 / 3.740 millones de yuan, P / e correspondiente a 16,1 / 14,3 veces. Teniendo en cuenta que el número de serie reinicia el impulso del rendimiento, el mercado subestima las barreras comerciales en el extranjero, o revisamos las previsiones de ganancias de 22 años 5% – 10%, 23 previsiones de ganancias de 10% – 15% (para más detalles, véase el informe de seguimiento). Damos a la empresa una valoración de 25 veces en 2022, correspondiente al valor objetivo de mercado de 83.300 millones de yuan, correspondiente al precio objetivo de 37,5 Yuan, 55,6% de espacio ascendente, para mantener la calificación de “comprar”.
NetEase: Esperamos que el beneficio neto de la empresa de 22 / 23 / 24 años sea de 200 / 246 / 29.6 mil millones de yuan, un aumento interanual del 1,30% / 23,1% / 20,3%, el precio actual de las acciones corresponde a P / e 20,0 / 16,2 / 13,5 veces. Creemos que el desempeño de la empresa este año es más seguro, principalmente de “Harry Potter” proceso de edición en el extranjero de alta definición. Además, “Dark dark” Hand Tour en línea en todo el mundo también vale la pena esperar. Somos optimistas sobre la competitividad a largo plazo de la empresa en el juego en el extranjero, se espera que en 3 – 5 años se convierta en la región no China de los dos primeros fabricantes de viajes a mano. Teniendo en cuenta que el número de serie reinicia el impulso de rendimiento, el mercado subestima las barreras comerciales en el extranjero, damos a la empresa una valoración de 22 a ños de 25 veces, correspondiente a un valor de mercado de 50.500 millones de dólares de Hong Kong = 615600 millones de dólares de Hong Kong, correspondiente al precio de las acciones de 178 dólares de Hong Kong, en comparación con el precio actual tiene un 25,1% de espacio para mantener la calificación de “comprar”.
Indicación del riesgo
El riesgo de que la política de números de serie sea inferior a lo previsto, como la cantidad anual de premios de números de serie inferior a lo previsto y el límite de categoría de números de serie inferior a lo previsto;
La geopolítica conlleva riesgos para las empresas marítimas, como el juego en su conjunto;
El riesgo de fracaso de un posible producto de explosión de efectivo esperado es más probable que ocurra cuando el espacio de usuario del producto slg toque la parte superior.
