Este documento, basado en una conferencia impartida por el autor en la Escuela de Negocios HSBC de la Universidad de Pekín en octubre de 2022, analiza dos importantes cambios estructurales en el mecanismo de formación de la inflación en China desde 1980, analiza el contexto macro y los mecanismos micro por los que se produjeron estos cambios, y examina las nuevas características del actual proceso de formación de la inflación.
El primer cambio estructural importante se produjo en torno a 1996, cuando las fluctuaciones de los precios de los productos industriales chinos y los de los productos industriales estadounidenses pasaron de estar desvinculados entre sí a estar muy sincronizados, debido principalmente a la apertura de los mercados chinos, la liberalización de las transacciones de divisas en el marco de la cuenta corriente, el tipo de cambio relativamente fijo del RMB y, en consecuencia, la ley del precio único, que empezó a ejercer una influencia decisiva en la formación de los precios en el sector de los bienes comercializables.
El segundo gran cambio estructural se produjo en torno a 2013. Hasta 2012, el índice de precios al consumo de China estaba dominado casi en su totalidad por los precios de los alimentos, que estaban estrechamente correlacionados con los precios industriales, derivados de las expectativas inflacionistas del sector agrícola y del consiguiente mecanismo de ajuste de inventarios. Los precios del sector no alimentario son bajos y estables y carecen de una clara correlación con el crecimiento económico.
Después de 2013, el impacto de los precios de los alimentos en los precios de consumo disminuyó significativamente y su correlación con las fluctuaciones de los precios industriales desapareció en gran medida; al mismo tiempo, los precios del sector no alimentario se expandieron y comenzaron a mostrar una correlación cada vez más fuerte con el crecimiento económico.
La razón es que, después de que China cruzara el primer punto de inflexión de Lewis en 2005, cruzó el segundo punto de inflexión de Lewis alrededor de 2013. Esto significó que los mercados de trabajo urbano y rural comenzaron a fusionarse, los niveles salariales de la mano de obra urbana y rural comenzaron a igualar sus niveles de producción marginal, los estilos de vida y los patrones de asignación de activos de la mano de obra urbana y rural convergieron, y el modelo de ajuste de inventarios Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) esencialmente terminó.
En este contexto, las presiones salariales comienzan a manifestarse a través del aumento de los precios en el sector no alimentario debido a su crecimiento relativamente más lento de la productividad laboral, estableciendo así un mecanismo de vinculación estable entre el crecimiento económico, el crecimiento de los salarios y el aumento de los precios en el sector no alimentario. Riesgos: (1) desarrollo de epidemias que superen las expectativas; (2) riesgos geopolíticos
