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Creemos que el comportamiento del mercado de financiación desde mediados a finales de agosto puede indicar que el mercado puede haber superado el periodo de mayor facilidad de oferta y demanda de financiación, y que el punto de inflexión de liquidez estrecha puede haber llegado inadvertidamente. "Razonablemente abundante". Aunque creemos que a partir de mediados y finales del tercer trimestre puede haber pasado el periodo de mayor oferta y demanda de fondos y haber llegado el punto de inflexión de la liquidez estrecha, es posible que la oferta de liquidez no pueda volver al nivel de "más que razonablemente abundante y un poco más" de mayo a agosto, y que continúe el proceso de convergencia de la liquidez, con los tipos de financiación moviéndose desde el mínimo hasta el pivote del corredor. El proceso de convergencia de la liquidez puede continuar, con un aumento gradual de los tipos de financiación desde el pivote bajo hasta el corredor, y la liquidez puede permanecer "neutral y acomodaticia" desde noviembre de 2022 hasta principios de 2023.
El apoyo fiscal a la liquidez tiende a debilitarse. El apoyo de los factores fiscales a la liquidez puede desvanecerse después del cuarto trimestre. La asignación y el aumento interanual de los depósitos fiscales desde este año no proceden de la expansión de la financiación de los bonos del Estado ni del aumento de los ingresos y gastos fiscales, sino de la contribución de los beneficios del banco central y de otras formas de asignar el saldo de los fondos acumulados en el período anterior. Ante la continua expansión del saldo fiscal este año, puede ser difícil seguir "reponiendo" la liquidez mediante el aumento del gasto fiscal: (1) es difícil comparar la magnitud del aumento fiscal en el cuarto trimestre con el importe de las devoluciones de impuestos de más de 2 billones de dólares asignados en forma de créditos fiscales de abril a agosto; (2) la cesión de beneficios del banco central ha superado su pico desde este año, y la inyección de liquidez de apoyo fiscal mediante la cesión de beneficios también puede estar llegando a su fin. El papel de los factores fiscales en el apoyo a la oferta de liquidez se está desvaneciendo, y el consiguiente predominio de la oferta de liquidez se desplazará a la moneda.
Los factores monetarios pueden dominar el nivel de abundancia de liquidez. A medida que los factores fiscales se vuelven menos favorables a la oferta de liquidez y el coste de oportunidad para los bancos comerciales de obtener reservas vuelve a los tipos del mercado monetario, el "ciclo de liquidez" conducirá naturalmente a un aumento de los diferenciales del mercado monetario. Después de que la política monetaria domine gradualmente la oferta de liquidez, si el PBoC "recorta" y continúa liberando reservas para reponer la liquidez de noviembre a diciembre, entonces la tendencia al alza del DR007 y los diferenciales de la tasa de superreserva pueden ser frenados; si los "recortes" están ausentes de noviembre a diciembre, los diferenciales del mercado monetario pueden ser frenados. Si la "rebaja" no se produce de noviembre a diciembre, los diferenciales del mercado monetario y los tipos de interés pueden seguir subiendo en términos absolutos.
El papel de las herramientas de política monetaria estructural ha disminuido marginalmente desde que el banco central inició el ciclo de "recorte de tipos" en el tercer trimestre de 2021, pero el enfoque de "recorte de tipos" de estimular la utilización de activos de los bancos comerciales y ampliar el multiplicador monetario también se ha enfrentado a un cuello de botella en septiembre: los diferenciales del mercado monetario y los diferenciales de los tipos de interés han aumentado. En septiembre, el multiplicador monetario empezó a caer, lo que apunta a un "techo" para que los bancos comerciales amplíen sus activos con el coeficiente de reservas existente. En este punto, las herramientas de política monetaria, como la refinanciación especial con atributos "fiscales", pueden desempeñar un papel cada vez más importante en la inyección de dinero base.
Riesgos: (1) el riesgo al alza del crecimiento interanual del IPC en 2023 aún no se ha disipado, especialmente el Banco Popular de China está más preocupado por la propagación de las expectativas inflacionistas, lo que resulta en la presión acumulada de aumento de precios del IPP a los tramos medio y bajo de la transmisión, impulsando la presión inflacionista al alza; (2) la presión de depreciación del tipo de cambio del RMB ha aumentado en lugar de disminuir, y el diferencial de política "invertido" a largo plazo entre China y los Estados Unidos " o seguir intensificando la presión de la depreciación del tipo de cambio, potenciar las limitaciones del equilibrio exterior, restringir el espacio de flexibilización de la política monetaria; (3) el efecto de la renovación del equipo especial de refinanciación del cuarto trimestre y otras herramientas de política es menor de lo esperado, o los riesgos de la industria inmobiliaria siguen fermentando.
