El 28 de octubre, Lin Peng, el timonel de la empresa de capital privado de 10.000 millones de dólares Harmony Exchange One, se disculpó ante los titulares en una carta dirigida a los titulares de la serie Harmony Exchange One Vision. Confesó que los dos últimos años fueron los más difíciles de sus 20 años en el negocio, y que estuvo en un estado de "tortura mental" durante mucho tiempo, y el rendimiento del valor neto de sus productos fue muy decepcionante.
Lin Peng analizó que las mayores pérdidas de su cartera procedían de dos áreas principales: por un lado, las inversiones en empresas de Internet de Hong Kong, y por otro, las empresas de electrónica de consumo que había investigado con mayor claridad y en las que había invertido más en investigación, que en esencia tenían muy buenos fundamentos.
Admite que su excesiva obsesión por la reversión a la media y su falta de sensibilidad al nivel de la política macroeconómica le hicieron fracasar psicológica y conductualmente en la gestión del riesgo de su cartera y en la planificación adecuada de posibles riesgos extremos, lo que constituye una profunda lección que hay que aprender. Dos años más tarde, su conocimiento de la búsqueda de rendimientos absolutos en la renta variable privada también se profundiza, y posteriormente utilizará productos instrumentalizados de forma más racional para gestionar la exposición al riesgo.
Para estar absolutamente alineado con los intereses de los titulares, el propio Lin Peng ha seguido el producto Vision en los lanzamientos de nuevos productos, así como este año, y la empresa en su conjunto ha seguido el producto Vision por un valor de casi 100 millones de RMB. Cree que todo lo que se desvíe rebotará definitivamente, no hay "esta vez es diferente". A largo plazo, cree que las empresas que crean valor pueden ofrecer un buen rendimiento a los accionistas.
Actualmente, los productos gestionados por Lin Peng tienen una actitud globalmente positiva, con posiciones mantenidas en un nivel medio-alto, adhiriéndose a la diversificación sectorial y a la concentración de valores individuales, al tiempo que se intenta mantener una estructura relativamente equilibrada en todos los aspectos. En la inversión en acciones A, se ha centrado principalmente en la economía digital, la electrónica de consumo, las piezas de automóviles, la energía fotovoltaica, los productos químicos básicos, el transporte, etc.; en las acciones de Hong Kong, se ha centrado principalmente en Internet, los deportes y la ropa, la alimentación y las bebidas, los medicamentos innovadores, etc.
Disculpas a los inversores: ¿dónde se originaron las mayores pérdidas de la cartera?2022 ha sido un año bastante duro para Lin Peng. A fecha de 21 de octubre, la serie de productos HarmonyHub One Vision que gestiona había caído un 28,97% en lo que va de año, dejando un valor unitario neto de sólo 0,6695 dólares.
En esta carta a los titulares, Lin Peng dijo que la razón por la que escribe a los inversores en este momento es que el producto Vision que gestiona está a punto de cumplir dos años de funcionamiento, y quiere que más titulares sepan cómo está funcionando la cartera, y también quiere hablar de sus ideas sobre la gestión de la cartera en los últimos dos años, para preparar la inversión posterior.
"Los dos últimos años han sido muy difíciles para un inversor orientado al valor como yo, y el rendimiento neto de los productos ha sido muy decepcionante para todos los titulares, incluido yo mismo. Lin Peng confesó.
Durante un tiempo considerable, Lin Peng se sintió en un estado de "tortura psicológica". En el pasado, había invertido en lo que entendía que eran las mejores empresas y había crecido con ellas, obteniendo así unos rendimientos de inversión relativamente buenos. Pero en los dos últimos años, todo el mercado ha experimentado enormes fluctuaciones o divergencias debido a la economía, la epidemia y otros factores, y el criterio original para juzgar una buena empresa a buen precio parece haber fracasado.
"La inversión no debe estar muy basada en la fe, y la fe a veces puede ser errónea". Sin embargo, Lin Peng siempre ha creído que un enfoque de inversión que se adhiere a la investigación en profundidad de las empresas y selecciona las industrias que pueden existir y crecer a largo plazo y contribuir positivamente a la sociedad es el que perdurará. A largo plazo, la inversión es, en última instancia, los flujos de caja futuros descontados de una empresa, y el precio de una acción reflejará fielmente el verdadero valor de la empresa, aunque, por supuesto, habrá inevitablemente un periodo de disfunción en una determinada etapa del mercado.
Reconoce que la inversión también requiere un cierto grado de compromiso, ya que los atributos del capital tienen una duración determinada y HarmonyHub One no ha desarrollado un historial de inversión privada lo suficientemente largo, por lo que la cartera debe adaptarse a los cambios y a la adaptación.
En la actualidad, las mayores pérdidas de la cartera de Lin Peng proceden de dos áreas principales: por un lado, las inversiones en empresas de Internet de valores de Hong Kong y, por otro, las empresas de electrónica de consumo que ha investigado con mayor claridad y en las que ha puesto más empeño, y que tienen unos fundamentos muy buenos en esencia. Por otro lado, tiene inversiones que le han ido bien y otras que han sido relativamente poco afortunadas, y en general es una situación relativamente normal.
En el pasado, Lin solía utilizar el "pensamiento inverso" y la "reversión a la media" para captar las oportunidades erróneas en empresas de calidad, lo que es aplicable en la mayoría de los entornos. Pero en este entorno de mercado de dos años, en el que las políticas se introducen con frecuencia y los acontecimientos de cisne negro siguen apareciendo, la reversión de la media puede producir desviaciones muy grandes, especialmente en las acciones de Hong Kong.
"Desde el año pasado, estamos de acuerdo en que las acciones de Hong Kong están infravaloradas, pero lejos de ello, las fluctuaciones del sentimiento del mercado y el impacto en los precios de los activos provocados por diversos acontecimientos están muy por encima de la desviación normal". dijo Lam Peng. Tomando como ejemplo la inflación estadounidense, era difícil predecir a finales del año pasado que los rendimientos de los bonos estadounidenses podrían llegar en algún momento al 4,25%, lo que habría tenido un impacto considerable en las acciones de Hong Kong. Pero en ese momento, el Intercambio de Armonía no hizo un juicio tan drástico.
"En general, la excesiva obsesión por la reversión a la media y la falta de sensibilidad al nivel de la política macro hicieron que no gestionáramos bien el riesgo de la cartera desde el punto de vista psicológico y de comportamiento, y que no nos preparáramos lo suficiente para posibles riesgos extremos, lo cual es una profunda lección que hay que aprender."
Muchos titulares se preguntan si habrá otro choque sistémico en el mercado de valores de Hong Kong en el futuro. Dijo sin tapujos que no podía especular hasta dónde llegaría la locura humana, igual que Newton dijo que podía calcular la trayectoria de los cuerpos celestes pero no la complejidad de la naturaleza humana. Sin embargo, cree que todos los activos tienen un precio, y mientras esté infravalorado o muy infravalorado, se comprará sin duda, incluso si la empresa que no cotiza en bolsa tiene una plataforma para negociar.
Después de tantos años en la industria, Lin Peng cree que todo lo que se desvíe rebotará definitivamente, no hay nada "diferente esta vez". Al igual que una goma elástica, si tiras un poco de ella, rebotará suavemente. Si se tira a tope, se recupera muy rápidamente.
"Invertir a largo plazo es fácil de saber y difícil de hacer, y hay constantes caídas, subidas y bajadas en el medio. Nuestros titulares se sienten ansiosos e intranquilos, y como gestor de inversiones empatizo con ello". Lin Peng dijo que él mismo en la nueva emisión de productos, así como este año han seguido los productos de la visión, la empresa en su conjunto acumulado seguir los productos de la visión ascendió a casi 100 millones de yuanes, y los intereses de los titulares es sin duda muy coherente.
Posición actual de nivel medio a alto: insistir en la diversificación sectorial y la concentración de valores individualesActualmente, la cartera gestionada por Lin Peng presenta una actitud relativamente positiva en general, con posiciones mantenidas en un nivel medio-alto, insistiendo en la diversificación sectorial y en la concentración de valores individuales, al tiempo que trata de mantener una estructura relativamente equilibrada en todos los aspectos. Para las inversiones en acciones A, se centra principalmente en la economía digital, la electrónica de consumo, las piezas de automóviles, la energía fotovoltaica, los productos químicos básicos, el transporte, etc.; para las inversiones en acciones de Hong Kong, se centra principalmente en Internet, los deportes y la ropa, los alimentos y las bebidas, los medicamentos innovadores, etc.
En opinión de Lin Peng, la sociedad humana es una sociedad comercial, y las leyes de la sociedad comercial se aplican en todas las circunstancias. Al mismo tiempo, el desarrollo de la ciencia y la tecnología determina en última instancia el desarrollo de la economía. Por lo tanto, su elección de la empresa también se basa en los dos puntos siguientes: en primer lugar, la empresa tiene que cumplir las leyes de los negocios, una empresa sólo puede funcionar durante mucho tiempo si sigue obteniendo flujo de caja de sus operaciones; en segundo lugar, la empresa debe ser capaz de generar valor incremental, es decir, generar nuevos mercados, y no sólo cortar el pastel original.
Basándose en las consideraciones anteriores, la inversión de Lin Peng en nuevas energías es relativamente más optimista respecto a los coches inteligentes que a los eléctricos. Sus razones son
En primer lugar, desde el punto de vista comercial, la inmensa mayoría de los fabricantes de vehículos eléctricos tienen actualmente importantes pérdidas, ya que el coste de sus baterías es bastante caro, lo que también hace que la oferta de vehículos eléctricos tienda a situarse en la franja de precios alta. Sin embargo, el poder adquisitivo medio de los chinos no puede soportar tantos coches de alto precio, por lo que la sostenibilidad de este modelo de negocio está aún por demostrar a largo plazo. Harmony One ha calculado que en la última década, China ha vendido una media de unos 20 millones de turismos al año, de los cuales 10 millones tienen un precio de unos 150000 euros o menos, mientras que sólo un 12% de los coches superan los 300000 euros, una cifra relativamente estable. Los excesivos costes de producción acabarán afectando a la demanda y, en un futuro previsible, la dirección del desarrollo de las baterías es el bajo coste y la estandarización. Y sólo reduciendo los costes previos podremos estimular más la demanda y aumentar la penetración de los vehículos de nueva energía, y en este proceso, la cuota de valor de las baterías en toda la cadena industrial puede fluctuar.
En segundo lugar, considerando desde la perspectiva del progreso tecnológico, la innovación que aporta la demanda del mundo del automóvil inteligente es una mayor oportunidad de inversión estratégica. Desde la historia de la humanidad hasta la revolución industrial y hasta el presente, mientras una empresa pueda generar valor incremental para la sociedad y resolver los puntos de dolor del desarrollo social, entonces debe estar en línea con la tendencia del desarrollo social y nunca será eliminada. El valor incremental, es decir, debido a los productos o métodos de producción aportados por la tecnología, ha generado un nuevo mercado, más que en el corte original del pastel. "Desde esta perspectiva, los coches eléctricos no son un mercado incremental, sino sólo un sustituto del coche original; mientras que los coches de autoconducción son un valor incremental, e incluso la logística automática y la tecnología inteligente aportada por el reconocimiento de imágenes debido a la autoconducción son también un valor incremental, y estos traerán un considerable efecto impulsor en la sociedad y la economía." explicó Lin Peng.
Puso el ejemplo de una empresa de electrónica de consumo líder en su sector basada en los avances tecnológicos, que el mercado percibe generalmente como una empresa de la cadena industrial Apple. La cotización de la empresa se ha comportado en general este año debido al descenso de la demanda de terminales de electrónica de consumo y a la preocupación por las fricciones en los grandes países. En este sentido, Lin Peng dijo que la esencia del ciclo de la electrónica de consumo es en realidad el ciclo de la innovación de productos, y la innovación informática es la piedra angular de otras innovaciones.
"Es de esperar que la potencia de cálculo de los semiconductores, que ha experimentado un aumento exponencial en los dos últimos años, marque el inicio de una segunda oleada tecnológica desde los teléfonos inteligentes, como la RM, en la que Apple es extremadamente competitiva." Por ello, con la aparición de productos innovadores y la sólida estabilidad de los resultados de la empresa, Lim Peng dijo que tenía motivos para ser optimista en cuanto a la posterior evolución de la cotización de las acciones de la empresa.
Además, Lin Peng dijo que la empresa también ha hecho grandes esfuerzos para abrir el mercado de los vehículos de nueva energía, y los ingresos de este segmento también empezarán a dar resultados el año que viene. Por supuesto, a algunos inversores les preocupan las grandes fricciones entre países y, por tanto, los cambios en la cadena industrial. Esta empresa tiene un número considerable de centros de producción en el extranjero, pero tanto si los centros de producción están en China como en el extranjero, la posición de dominio industrial acumulada por las empresas chinas no se verá afectada, y cuanto más complejo sea el entorno internacional, más favorable será para las empresas de calidad.
En general, la empresa ha infligido una gran pérdida a la cartera de Lin Peng. "Pero no tengo ninguna confianza decreciente. En la medida en que la propia empresa sea más competitiva y pueda funcionar muy bien desde el punto de vista operativo, la cotización volverá sin duda a la normalidad".
Lin Peng también ha expuesto la biología farmacéutica basada en el pensamiento incremental. Cree que, independientemente de los cambios socioeconómicos, la búsqueda de una asistencia sanitaria de mayor calidad y una vida más larga no cambiará, y que se generará un valor social incremental muy grande cuando se aumente la esperanza de vida de las personas. En segmentos específicos, basados en factores como la flexibilización de la política marginal, la valoración y la competitividad global de la empresa, su cartera establece principalmente un cierto liderazgo en medicamentos innovadores y en dispositivos médicos.
Lin Peng dijo que puede estar relativamente "adelantado", mientras que el modelo de negocio y los avances tecnológicos no producirán cambios significativos en un futuro próximo, por lo que su disposición del rendimiento del precio de las acciones de la empresa este año no es tan satisfactoria. Pero no existe una preocupación a largo plazo, y es más probable que una buena empresa pueda durar más tiempo y sea más estable, mientras que una empresa con unos fundamentos relativamente pobres puede ir bien este año, pero dentro de unos años puede ser menos rentable debido al deterioro del panorama competitivo.
"Creo firmemente que una vez que se percibe el valor de las buenas empresas, éstas tienen bastante margen de recuperación".
Mantener firmemente las buenas empresasEn esta carta, Lin Peng también presentó la construcción del equipo de HarmonyHub One desde su creación. Desde su creación en junio de 2020, HarmonyHub One cuenta ahora con 49 personas, 25 en investigación de inversiones, seis gestores de inversiones, tres gestores de inversiones de selección de valores de todos los sectores y tres gestores de inversiones sectoriales, centrados en el sector manufacturero, de consumo y farmacéutico.
Lin Peng dijo que el funcionamiento general de HarmonyHub One se ha mantenido estable, con cada uno de los subdirectores haciendo su propio trabajo, y él puede seguir dedicándose a la gestión del fondo. Actualmente, HarmonyHub One ha establecido un grupo de casi 600 valores, de los cuales el 11% están en el repositorio, el 15% en el grupo principal y el 74% en el grupo base, y el 35% son valores de pequeña y mediana capitalización en términos de capitalización bursátil. Muchos de los valores subyacentes del grupo pesado están cubiertos por Lin Peng, algunos de los cuales ha investigado y seguido durante mucho tiempo, mientras que la gran mayoría del grupo subyacente son inversiones proporcionadas por el equipo de investigación de la empresa.
En el futuro, espera seguir encontrando a los mejores empresarios que acompañen a estas empresas en su desarrollo. La evolución de estas empresas no es necesariamente fluida y lineal, y puede estar sujeta a influencias macro y a fluctuaciones debidas a sus propios ciclos. Pero para las buenas empresas, Lin Peng seguirá manteniéndose firme.
"Porque una vez que se descubre el consenso erróneo y el mercado empieza a aceptar el consenso correcto, la subida de la cotización al generar una corrección es muy significativa, tanto como contraataque como en defensa. Creo que, a largo plazo, las empresas con capacidad de crear valor pueden ofrecer un buen rendimiento a los accionistas." dijo Lin Peng.
En su opinión, los índices de renta variable son juegos múltiples, la macro y la política son difíciles de predecir con exactitud, y casi ningún inversor confía totalmente en la investigación y la política para lograr un rendimiento a largo plazo, pero Harmony Huichi espera lograr un mejor control del riesgo introduciendo investigadores de estrategia macro para mejorar la sensibilidad a las políticas macro e industriales. "A dos años vista, nuestro conocimiento de la búsqueda de rendimientos absolutos en la renta variable privada también se está profundizando, y posteriormente utilizaremos productos instrumentalizados de forma más racional para gestionar la exposición al riesgo con el fin de proteger mejor los intereses de nuestros titulares."
