Las acciones estadounidenses alcanzaron mínimos históricos como consecuencia de la publicación el pasado jueves de otro máximo histórico en la inflación subyacente de Estados Unidos, pero luego se recuperaron con fuerza. El mercado parece pensar que la tendencia bajista ha desaparecido. Creemos que el impacto negativo del endurecimiento monetario de la Fed puede no haberse reflejado del todo, y esta opinión se vio parcialmente confirmada por el modesto aumento de las expectativas de una subida de tipos de la Fed y la fuerte caída de las acciones estadounidenses el pasado viernes.
En primer lugar, la atención actual del mercado se centra en el ritmo y la magnitud de las subidas de los tipos de interés y no se presta suficiente atención al tapering, por lo que es posible que el impacto negativo del tapering de la Fed aún no se refleje plenamente. Desde que la Fed comenzó a subir los tipos de interés en marzo, el mercado se ha centrado principalmente en el ritmo y la magnitud de las subidas de tipos de la Fed. Incluso si el rango de futuras subidas de tipos de la Fed ya no es elevado, es demasiado pronto para que la Fed cambie su política monetaria hacia la relajación. Según las previsiones de la Fed en septiembre, la Fed no iniciará recortes de tipos en 2023; el mercado también espera actualmente que la Fed mantenga los niveles de tipos de interés elevados en 2023. En otras palabras, el endurecimiento monetario de la Fed continuará durante más tiempo. La Reserva Federal anunció en su reunión de mayo que comenzaría a reducir el gasto a un ritmo de 47.500 millones de dólares al mes a partir del 1 de junio y que aumentaría el tamaño de la reducción a 95.000 millones de dólares al mes a partir del 1 de septiembre. Anteriormente, la Fed ha sido relativamente lenta en el tapering, y la Fed no ha ajustado el ritmo del tapering, por lo que el mercado está menos preocupado por el tapering. La Reserva Federal había previsto inicialmente aumentar la escala mensual del tapering a 95.000 millones de dólares a partir del 1 de septiembre, pero la escala real del tapering siguió siendo baja en septiembre. La escala de reducción, inferior a la prevista, debería ser temporal. Si la Reserva Federal sigue su plan original de reducir 95.000 millones de dólares al mes en el futuro, se espera que la escala acumulada de reducción de la Reserva Federal llegue a 1,5 billones de dólares a finales del próximo año. No se puede ignorar el impacto negativo de una contracción tan masiva de los activos en los mercados financieros. En conjunto, creemos que el impacto negativo del tapering de la Fed puede no haberse producido todavía en su totalidad.
En segundo lugar, la continua supresión de la oferta de mano de obra y el rápido aumento de los alquileres de la vivienda debido a la epidemia del COVID-19 podrían llevar a un nuevo récord del IPC subyacente de EE.UU. en términos interanuales, lo que a su vez permitiría a la Fed subir los tipos de interés más de lo previsto. Aunque el IPC subyacente no siga subiendo en términos interanuales, lo más probable es que se mantenga alto durante más tiempo, lo que puede hacer que el endurecimiento monetario de la Fed dure más de lo previsto. En septiembre, el IPC subyacente de EE.UU. alcanzó un nuevo récord interanual, sobre todo porque los precios de los servicios básicos subieron un 0,8% en términos interanuales, un aumento récord. Creemos que las futuras presiones inflacionistas subyacentes en Estados Unidos siguen siendo elevadas. En primer lugar, COVID-19 popular en la continua supresión de la oferta de trabajo hace que los precios de los servicios de presión al alza. La prolongada COVID-19 (secuela) ha provocado el abandono del mercado laboral de un gran número de trabajadores. En septiembre, todavía había en Estados Unidos 4,62 millones más de personas que no formaban parte de la población activa que antes de la epidemia, y el precio de los servicios sanitarios subió un 1,0% en septiembre, lo que refleja una importante escasez de oferta de mano de obra para la atención sanitaria. En segundo lugar, la presión al alza de los alquileres de vivienda en Estados Unidos siguió siendo elevada. Desde la epidemia, los alquileres de vivienda en EE.UU. han subido un 11% acumulado, con una tasa de incremento todavía inferior al aumento del 15%, aproximadamente, de los ingresos personales totales, y hay margen para aumentarlos. En la actualidad, la tasa de vacantes de viviendas de alquiler en EE.UU. sigue estando en un nivel bajo, la oferta y la demanda en el mercado de la vivienda de alquiler siguen siendo ajustadas y la presión sobre el aumento de los alquileres sigue siendo mayor. Teniendo en cuenta la presión de la inflación subyacente en los Estados Unidos, el futuro del IPC subyacente de los Estados Unidos año tras año puede ser un nuevo máximo o un período de tiempo más largo para mantener un nivel alto, el endurecimiento monetario de la Reserva Federal puede superar las expectativas.
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