La situación actual del mercado de deuda pública del Reino Unido, en el que algunas pensiones se enfrentan a una escasez de garantías y sólo pueden vender activos, ha provocado una importante volatilidad en la deuda pública británica, así como en el tipo de cambio entre la libra y el dólar, mientras que el mercado de deuda pública japonesa no ha cotizado durante cuatro días consecutivos y ha aumentado la preocupación del mercado por la liquidez en el extranjero. En nuestra opinión, a pesar de la actual preocupación por la liquidez mundial del dólar offshore, las perturbaciones a corto plazo no son el factor determinante del tipo de cambio del RMB en la dimensión de medio a largo plazo.
La depreciación del RMB este año es la mayor de la última década
En 2022, si se observa la magnitud, la depreciación acumulada del RMB en lo que va de año (hasta el 10 de octubre) ha superado el 12%, lo que supone la mayor depreciación en un solo año de la última década.
Si observamos el ritmo, este año se han producido dos oleadas de depreciación, ambas con fuertes depreciaciones a corto plazo, especialmente la primera oleada, que se depreció más de 1.100 puntos básicos en una sola semana en la tercera semana de abril, la segunda mayor depreciación en una sola semana desde la "reforma del tipo de cambio 811" en 2015. Por último, en términos absolutos, el tipo de cambio USD/CNY pivotó de 6,7 a alrededor de 7,1, e incluso superó el punto clave de 7,2 por etapas, que es el valor extremo desde 2014.
La depreciación del tipo de cambio del RMB ha experimentado dos "momentos cumbre" este año
En abril y a finales del tercer trimestre de este año, el RMB pasó por dos "momentos álgidos" respectivamente. "La otra cara de la fortaleza del dólar es el debilitamiento colectivo de las monedas no estadounidenses, y el RMB no es una excepción. Esta ronda de depreciación del RMB tiene un profundo trasfondo común a nivel mundial, pero por supuesto también tiene sus propios factores específicos de cada país. Si entendemos la dinámica de la depreciación del RMB este año, podremos comprender la tendencia futura de la depreciación del RMB.
La devaluación del RMB de este año ya ha pasado por dos "señales" clásicas
Cuando cada ciclo comercial mundial pasa de la expansión a la contracción, la balanza de pagos de las economías no estadounidenses se deteriora, el déficit comercial de Estados Unidos empieza a converger, el dólar estadounidense se fortalece y las exportaciones chinas disminuyen, el RMB empezará a depreciarse. En otras palabras, el ciclo de comercio mundial iniciado por la epidemia de 2020 alcanzará su punto máximo y el actual ciclo de apreciación del RMB llegará a su fin de forma moderna. Esta es la primera "señal" de la devaluación del RMB este año y la razón más importante de su rápida depreciación en abril.
Los elevados precios de la energía de este año han agravado el rápido deterioro de la balanza de pagos de los países no estadounidenses, ya que los principales países industriales dependientes de las importaciones de energía y productos básicos han entrado en déficit comercial, y las potencias tradicionalmente excedentarias en exportaciones, como Alemania, Japón y Corea del Sur, no han podido evitar el déficit comercial.
Sin embargo, la otra cara de la moneda es el retraso en los datos de empleo e inflación de EE.UU. La Reserva Federal ha estado dispuesta a endurecer su moneda a toda costa para reprimir la inflación, y el mundo acabó siendo testigo de cómo el índice del dólar estadounidense alcanzó un nuevo máximo de 20 años en el tercer trimestre. La fortaleza del índice del dólar estadounidense fue la segunda "señal" de la depreciación del RMB este año y el telón de fondo mundial del "momento cumbre" experimentado por el RMB en agosto y septiembre.
¿Una tercera "señal"? El próximo momento clave para el tipo de cambio del RMB
La tendencia a la baja del crecimiento de las exportaciones puede no haber hecho más que empezar, lo que significa que la presión sobre el superávit por cuenta corriente de China puede seguir aumentando. Hasta que la inflación de EE.UU. vuelva a caer al 2%, sólo hay una opción de halcones para la política monetaria de la Fed. Dos factores principales, tanto internos como externos, dictan que el tipo de cambio del RMB tendrá dificultades para mantener su fortaleza durante algún tiempo.
Por un lado, el índice del dólar estadounidense, históricamente poco frecuente, y, por otro, la demanda china, que se desvía de su rango históricamente normal. La actual ronda de comportamiento del tipo de cambio del RMB es igualmente probable que se salga de la experiencia histórica habitual.
El próximo momento clave para el tipo de cambio del RMB puede llegar cuando se rompa el equilibrio de los fondos transfronterizos, especialmente cuando la tasa de crecimiento de las exportaciones pase de ser positiva a negativa.
Riesgos: política monetaria de la Fed que supera las expectativas, intensificación de la escasez de energía en Europa.
