La continuación de los elevados alquileres de la vivienda puede llevar al IPC subyacente de EE.UU. a otro máximo histórico en septiembre, y nuestro modelo sugiere que el IPC subyacente puede repuntar hasta el 6,9% en septiembre de 2022 y mantenerse en un máximo superior al 6% a finales de año. Los datos de inflación y empleo de octubre se publicaron después de la reunión de tipos de la Fed de noviembre, por lo que estos datos de inflación podrían marcar esencialmente el tono de la magnitud de la subida de tipos de noviembre. Nuestro escenario base es que la Fed suba los tipos 75 puntos básicos en noviembre y 50 puntos básicos en diciembre, con lo que el techo de los tipos de interés oficiales se elevará al 4,5% para el año. Para mantener la inflación baja, esperamos que los tipos de interés oficiales se mantengan altos durante algún tiempo en 2023, lo que hará que el efectivo sea aún más atractivo en relación con los activos de riesgo.
Esperamos que los alquileres de viviendas, los alimentos y la asistencia sanitaria sigan impulsando la inflación estadounidense en septiembre. En concreto: para el subcomponente de la energía, la tasa de crecimiento trimestral de julio-agosto siguió siendo negativa y esperamos que se mantenga a la baja en septiembre, mientras que podría estabilizarse hacia finales de año. En cuanto a la alimentación, se espera un crecimiento interanual del 10,6% en septiembre. En cuanto a los bienes básicos, aunque las condiciones de la oferta han mejorado para la mayoría de los productos, el mercado del automóvil sigue siendo ajustado y los precios de los coches nuevos siguen siendo favorables, aunque una caída significativa de los precios de los coches usados puede mantener el IPC de los bienes básicos casi plano en septiembre en comparación con agosto.
Aunque la ralentización de la economía estadounidense se manifestará más en el cuarto trimestre de 2022 y en 2023, alimentando una caída de la inflación, el proceso es lento, ya que los elevados alquileres de la vivienda y las nóminas del sector de los servicios contribuyen significativamente a la rigidez de la inflación estadounidense. Esperamos que el IPC ponga fin a la caída de julio a octubre y vuelva a repuntar en noviembre, con los precios de la energía, por un lado, que probablemente vuelvan a subir en el cuarto trimestre al acercarse la temporada de calefacción, y una lenta caída del IPC subyacente impulsada por los alquileres de vivienda, por otro. Nuestro modelo de previsión actualizado sugiere que el IPC básico volverá a caer hasta casi el 6,3% a finales de 2022 y hasta menos del 4% en el tercer trimestre de 2023.
Los alquileres de la vivienda seguirán sosteniendo la inflación estadounidense hasta mediados de 2023. Esperamos que el subcomponente de los alquileres de vivienda del IPC de EE.UU. aumente hasta el 6,6% interanual en septiembre y mantenga un incremento interanual del 0,7%. Aunque el mercado de la vivienda se ha enfriado, hay un retraso en la transmisión de los precios de la vivienda a los alquileres de la misma y el subcomponente de los alquileres de la vivienda del IPC seguirá cayendo muy lentamente. No esperamos que el crecimiento interanual del subcomponente del alquiler de viviendas vuelva a caer por debajo del 5% hasta el segundo trimestre de 2023.
El impulso al alza de las nóminas del sector de los servicios se atenuó lentamente, y el crecimiento de los salarios medios por hora siguió siendo del 5% interanual en septiembre. La ralentización del crecimiento de las nóminas se repartió entre los distintos sectores. En términos de crecimiento interanual anualizado, mientras que los ingresos medios por hora en el sector privado en su conjunto cayeron hasta un 4,4% revisado (media móvil de tres meses), a la disminución del crecimiento contribuyeron principalmente sectores como la minería y la industria manufacturera, mientras que el crecimiento de las nóminas del sector servicios se mantuvo elevado. El sector del ocio y la hostelería, que lideró el ritmo de crecimiento, siguió creciendo en torno al 8% interanual en agosto-septiembre, sin cambios respecto a julio-agosto.
En general, los indicadores económicos sugieren que el crecimiento económico de EE.UU. siguió siendo fuerte en el tercer trimestre, y la previsión de la Fed de Atlanta para el crecimiento del PIB real de EE.UU. en el tercer trimestre se ha elevado al 2,9% interanual.
En consecuencia, los riesgos al alza de los tipos de interés oficiales siguen siendo mayores que los riesgos a la baja, y los tipos seguirán siendo elevados durante algún tiempo. Tras la postura de halcón de la Fed en la reunión de septiembre, las previsiones del mercado sobre la trayectoria de las subidas de tipos se han ajustado, revisándose al alza el valor final de los tipos a finales de 2023, hasta un nivel superior al de finales de 2022, pero aún por debajo de la orientación de la Fed. Antes de la reunión de diciembre se publicarán los datos de empleo e inflación de noviembre, y si ambos se desaceleran por segundo mes consecutivo, se espera que la subida de tipos se reduzca a 50 puntos básicos en diciembre. pero según nuestras observaciones en el cuadro 2 sobre Sin embargo, según nuestra observación de las declaraciones de los funcionarios de la Fed en el cuadro 2, la determinación de la Fed de subir los tipos para reprimir la inflación no da señales de ceder, por lo que todavía no se puede descartar la posibilidad de una nueva revisión al alza de la previsión del gráfico de puntos de septiembre de una subida de los tipos hasta el 4,6% en 2023.
La determinación de la Reserva Federal de contener la inflación significa que no recortará los tipos inmediatamente después de una subida de tipos, sino que preferirá mantenerlos altos durante un cierto tiempo y considerar la posibilidad de recortarlos sólo cuando se haya estabilizado la tendencia a la baja de la inflación.
Como los tipos de interés siguen siendo elevados, también aumenta el atractivo del efectivo en relación con los activos de riesgo. Impulsada por la elevada inflación, la Reserva Federal está subiendo los tipos de interés oficiales al ritmo más rápido en décadas y la curva de rendimiento de los bonos estadounidenses 10Y-2Y ha seguido invirtiéndose desde julio y seguirá así durante algún tiempo. Los rendimientos del efectivo han subido hasta casi los máximos de los últimos 15 años, lo que aumenta el atractivo del efectivo en relación con los activos más volátiles a largo plazo, y la tendencia de los fondos a dirigirse al efectivo desde los activos de riesgo, como la renta variable estadounidense y los bonos estadounidenses a largo plazo, continuará durante algún tiempo. En consecuencia, creemos que el retroceso de las acciones y los bonos estadounidenses continuará en 2023.
Riesgos: Fracaso de la vacuna debido a la mutación del virus COVID-19 y un brote importante de casos confirmados que provoque la vuelta al bloqueo de la economía estadounidense; volatilidad dramática de los precios de las materias primas debido a una situación fuera de control en Rusia y Ucrania
