Vista del núcleo
El tipo de cambio del RMB oscilará estrechamente en un nuevo pivote durante el año
Creemos que la actual ronda de ajuste del tipo de cambio del RMB es una corrección del mercado debida a una combinación de factores internos y externos. Hay tres factores principales en juego.
En primer lugar, la fortaleza del dólar estadounidense. La fuerte subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, combinada con factores geopolíticos, hizo que el índice del dólar superara rápidamente la marca de 110, alcanzando un nuevo máximo en casi 20 años. A pesar de ello, el tipo de cambio del RMB siguió mostrando una gran resistencia. Por un lado, el RMB se depreció menos de la mitad de la tasa de apreciación del dólar, mientras que, por otro lado, el RMB continuó apreciándose frente a otras importantes divisas mundiales.
El segundo es la divergencia en la política monetaria entre Estados Unidos y China. El diferencial entre EE.UU. y China volvió rápidamente a cero tras la primera subida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal en marzo de este año, y desde agosto el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años ha vuelto a subir y el diferencial entre EE.UU. y China se ha ampliado a más de -100 puntos básicos. Como puede verse, el rápido estrechamiento y el giro negativo del diferencial entre Estados Unidos y China en abril y agosto fue uno de los principales motores del ajuste del tipo de cambio entre Estados Unidos y China.
En tercer lugar, la demanda externa de China se ha debilitado. Por un lado, con la disminución de los macroestímulos en EE.UU. y Europa y la reparación de las cadenas de suministro mundiales, el crecimiento de las exportaciones chinas pivotó a la baja este año, y el descenso del crecimiento de las exportaciones en abril debido a la epidemia de Shangai constituyó en cierta medida una expectativa de cambio negativa. En agosto se produjo una importante desaceleración del crecimiento de las exportaciones chinas de nuevo con respecto a la temporada. Por otra parte, la demanda china también se debilitó bajo el impacto de las repetidas perturbaciones de la epidemia de este año y el debilitamiento de las expectativas del sector privado, lo que supuso un lastre para el crecimiento económico.
De cara al futuro, con una mezcla de factores múltiples y a corto plazo, el tipo de cambio del RMB puede mostrar un patrón de "arriba y abajo" durante el año, con un nuevo pivote de volatilidad en torno a 7,0. La presión de depreciación sobre el tipo de cambio del RMB seguirá existiendo durante el año, especialmente porque se espera que la recesión en EE.UU. y Europa se intensifique y el impacto en el comercio exterior de China pueda intensificarse. No obstante, el tipo de cambio del RMB está respaldado por una serie de fuerzas.
En primer lugar, la "caja de herramientas" del banco central en materia de tipos de cambio está bien surtida y tiene mucha munición. Sin embargo, hay que señalar que la atención del banco central sobre el tipo de cambio se centra más en evitar la formación de expectativas de devaluación unilateral. Como importante "estabilizador" de la macroeconomía y la balanza de pagos, la "flotación en dos direcciones" en torno a un nivel de equilibrio razonable seguirá siendo la norma en el futuro.
En segundo lugar, se espera que la mejora de los fundamentos económicos de China respalde el tipo de cambio. Los resultados económicos de China han mostrado recientemente una tendencia de estabilización y mejora de la reparación. Además, las presiones inflacionistas de China durante el año son en general manejables. Se espera que el "diferencial económico" y el "diferencial de inflación" entre China y los países extranjeros cubran parcialmente el impacto de la continua fortaleza del dólar estadounidense.
Vigilancia de la liquidez
En el entorno exterior, la Reserva Federal volvió a subir los tipos de interés en 75 puntos básicos y aumentó el ritmo de reducción de la deuda hasta una tasa terminal de 60+35.000 millones de dólares al mes.
En el frente de los tipos de interés chinos, los tipos ultracortos cayeron significativamente después del Día Nacional (8-9 de octubre) en comparación con el periodo anterior al Día Nacional, y los tipos a un día bajaron más que los de 7 días.
En lo que respecta a la liquidez en China, el banco central aumentó significativamente sus esfuerzos de financiación antes del Día Nacional (26-30 de septiembre), teniendo en cuenta las necesidades de financiación intertemporales, con una inyección neta de 868000 millones de RMB.
En cuanto a la emisión de bonos, la financiación neta de los bonos del Estado antes del Día Nacional (26-30 de septiembre) fue de 27.050 millones de RMB; la financiación neta de los certificados de depósito interbancarios - 68.780 millones de RMB; y la financiación neta de los bonos corporativos - 111640 millones de RMB.
Riesgos: retraso en los ajustes políticos, nueva propagación de la epidemia, disminución del crecimiento económico.
