Los tres primeros trimestres del año han sido excepcionalmente claros en cuanto a las líneas macro principales fuera de China
Si nos fijamos primero en los fundamentos, los motores de la resistencia económica de China residen en las exportaciones, las infraestructuras y la inversión manufacturera, y los elementos de perturbación que provocan la volatilidad macro residen en el sector inmobiliario y el consumo. La principal línea macroeconómica de ultramar es una, las perturbaciones geopolíticas que traen consigo una gran inflación en el extranjero.
En lo que respecta a la política, las opciones políticas de China van en una sola dirección, la flexibilización; las opciones políticas en el extranjero también van casi en una sola dirección, el endurecimiento.
En los tres primeros trimestres hemos visto tres combinaciones históricamente raras y extremas
(Ⅰ) La extrema inversión de las orientaciones de la política china y la política exterior, con la combinación de una política interior laxa y una política exterior estricta, acabó por desencadenar la depreciación del tipo de cambio del RMB en agosto-septiembre, y en un momento dado el tipo de cambio del RMB superó el nivel histórico de 7,2.
(II) Los sectores económicos eran extremadamente divergentes, con la industria manufacturera y los servicios inmobiliarios "en las rocas" y los mercados de capitales trazando un mapa.
(III) Una volatilidad económica sin precedentes, con epidemias e inmuebles que impulsan fluctuaciones atípicas en el ciclo económico. El patrón de fluctuación del ciclo regular ha fallado este año.
Es posible que veamos cambios clave en el cuarto trimestre
En el cuarto trimestre, las líneas maestras del exterior permanecen inalteradas. Europa sigue enfrentándose al candente problema de la inflación energética; Estados Unidos sigue resistiendo en términos de gasto de los consumidores y resistencia económica, y la Reserva Federal mantiene un estilo estrictamente halcón y un endurecimiento monetario.
Lo que se mantiene sin cambios en el cuarto trimestre es la política de China, la continua orientación de la flexibilización monetaria y fiscal, así como la esperada política inmobiliaria para aumentar aún más la relajación. El cambio clave en el cuarto trimestre es que los motores económicos pueden ver un cambio. En los tres primeros trimestres de este año, las exportaciones, la industria manufacturera y la inversión en infraestructuras, o en el cuarto trimestre, marcaron el pivote interanual a la baja; sin embargo, los tres primeros trimestres, repetidamente más bajos de lo esperado, el sector inmobiliario y el consumo, o a finales de año, marcaron una mejora.
Debido a una combinación de debilidad y mejora marginal del sector, no se espera que el crecimiento del PIB en el cuarto trimestre sea elevado. Sin embargo, lo más importante en el cuarto trimestre es el cambio de los motores económicos de los tres primeros trimestres, que a su vez afectará profundamente a las condiciones monetarias y financieras (la liquidez de muy amplia a amplia, el crédito de contracción a estabilización y liberación), y afectará además al rendimiento del mercado de capitales.
Perspectivas de asignación de activos para el cuarto trimestre
Activos en el extranjero: los tipos de los bonos estadounidenses siguen subiendo, el índice del dólar estadounidense baja y luego sube. Los salarios y la inflación subyacente son elevados y se espera que la Fed mantenga el endurecimiento en el cuarto trimestre. Somos optimistas en cuanto a que la economía estadounidense seguirá siendo resistente en el cuarto trimestre, apoyada por el consumo, y que el tipo de los bonos estadounidenses a 10 años alcanzará probablemente el 4% durante el año. A corto plazo, el índice del dólar estadounidense tiene un impulso de retroceso debido a la intervención de la UE en el mercado de la electricidad y al exceso de sentimiento bajista. En la dimensión de medio a largo plazo (desde el cuarto trimestre de este año hasta el primero del próximo), los fundamentos económicos de EE.UU. siguen siendo mejores que los de Europa, y el ritmo de las subidas de los tipos de interés en EE.UU. seguirá siendo superior al de Europa y Japón, y el índice del dólar probablemente seguirá subiendo. Se deduce que el índice del dólar estadounidense bajará antes de subir en el cuarto trimestre.
Tipo de cambio del RMB: el periodo de máxima presión de depreciación puede haber terminado por el momento. A menos que se produzcan perturbaciones extremas, como la escalada de los riesgos geopolíticos en el extranjero, la caída del sector inmobiliario chino por encima de las expectativas o el descenso en cascada de las exportaciones chinas, es difícil que el tipo de cambio del RMB se deprecie rápida y significativamente en el cuarto trimestre. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la fortaleza general del dólar estadounidense en el cuarto trimestre y el descenso interanual de las exportaciones chinas dificultarán el mantenimiento de la fortaleza del RMB.
Mercado de renta variable: el estilo puede cambiar si cambian los factores económicos. Creemos que el mercado de renta variable seguirá operando en torno a la política en el cuarto trimestre. Si la política inmobiliaria de China se suaviza aún más y muestra resultados, la lógica de un cambio de estilo en el mercado de renta variable continuará en el cuarto trimestre, con predominio de los valores de gran capitalización y de valor.
Mercado de renta fija: La tendencia de los tipos de interés en China sigue siendo arrastrada por el sector inmobiliario. El mayor periodo de presión de depreciación del tipo de cambio puede pasar, lo que implica que los tipos del mercado de bonos experimentarán un ligero movimiento a la baja a corto plazo. La clave del movimiento fundamental de los tipos del Tesoro en el cuarto trimestre sigue dependiendo del sector inmobiliario. Vemos una relajación de la política inmobiliaria en el cuarto trimestre, y esperamos que el tipo del Tesoro a 10 años pivote en la franja del 2,7-2,8% en el cuarto trimestre, siendo probable que el tipo del Tesoro a 10 años baje primero y luego suba.
Materias primas: Desconfíe del riesgo alcista de los precios del petróleo bajo la brecha de expectativas. El petróleo crudo se enfrenta a una mayor incertidumbre, las actuales reservas estratégicas de petróleo (SPR) en Europa y los Estados Unidos ha caído al nivel más bajo desde 1987, si Europa y los Estados Unidos frenó el SPR, las existencias comerciales de petróleo crudo hay una brecha de alrededor de 50-100 millones de barriles, los precios o la estabilización.
Riesgos: Riesgo de que el desarrollo de la epidemia supere las expectativas; que la política inmobiliaria supere las expectativas; que la política exterior supere las expectativas.
