Durante la fiesta del Día Nacional, China Fund News invitó a una serie de presidentes de empresas de capital privado, directores generales o directores de inversión, a analizar el resumen de los tres primeros trimestres del mercado de valores, con vistas a las oportunidades de inversión en acciones A del cuarto trimestre, sólo para referencia de los inversores.
Fang Lei, director general adjunto de Starstone Investment.Las expectativas pesimistas del mercado de valores se liberan, la acción A entra en la zona de valorEl mercado bursátil chino en su conjunto puede dividirse este año en tres etapas: “bajar – reparar – volver a bajar”, y el sentimiento del mercado también ha fluctuado considerablemente. En marzo, la epidemia local de China comenzó a afectar repetidamente a las expectativas económicas del mercado, junto con las expectativas de endurecimiento continúan acelerando, el conflicto ruso-ucraniano suprimió el apetito de riesgo del mercado, las ganancias del mercado de valores chinos de marzo-abril y la valoración de doble muerte. A finales de abril se emitieron señales positivas en una reunión de alto nivel del gobierno central y la epidemia localizada en China remitió, esperándose que los riesgos geopolíticos exteriores y las subidas de los tipos de interés estuvieran totalmente descontados al final del periodo, lo que dio lugar a una recuperación positiva de la renta variable china durante mayo-junio. Tras una rápida recuperación de la epidemia, el impulso de la recuperación económica de China se ralentizó en julio; algunas regiones sufrieron cortes de hipotecas a finales de julio y restricciones en el suministro de electricidad en las regiones del sur en agosto; las expectativas del mercado para la economía china se volvieron gradualmente pesimistas en la segunda mitad del año y el rendimiento de las acciones A fue generalmente volátil. Se revisaron las expectativas optimistas sobre el fin de las subidas de los tipos de interés y la duración de los tipos de interés altos, y el comportamiento de las bolsas fue débil.
Desde el punto de vista de la evolución de los mercados en los tres primeros trimestres de este año, los dos factores que más influirán en los mercados de renta variable son la recuperación de la economía china y el ritmo de endurecimiento de la Reserva Federal, mientras que los factores de riesgo subsiguientes serán probablemente los del exterior.
En el caso de China, la continuidad de la recuperación económica debería ser mejor que las recientes expectativas pesimistas del mercado. Aunque la recuperación económica no ha sido lo suficientemente fuerte desde julio y la agitación inmobiliaria ha exacerbado el deterioro de las expectativas económicas, la situación actual es significativamente mejor que en abril de este año, mientras que el sesgo de la política hacia un crecimiento estable a corto y medio plazo se mantiene, incluso si la recuperación económica es ligeramente agitada, la dirección general de la recuperación económica de China es segura. En cuanto a las preocupaciones actuales del mercado sobre la agitación inmobiliaria, los datos recientes muestran que la parte de las ventas inmobiliarias está empezando a repuntar, aunque la sostenibilidad del repunte está por ver, pero creemos que el lastre que supone el sector inmobiliario para la economía sigue estando dentro de unos límites manejables en el contexto del riesgo de apuntalamiento de las políticas. una serie de datos en septiembre mostraron que la inversión en infraestructuras de China se está acelerando por el retroceso del clima cálido, la temporada alta tradicional y la aplicación de los fondos de instrumentos financieros de desarrollo de políticas en vigor Esto también ha constituido una cierta protección contra la caída de la inversión inmobiliaria.
En el extranjero, el endurecimiento de la política monetaria, el aumento del riesgo de recesión y la escasez de energía podrían ser puntos de riesgo que afecten a los mercados de capitales. En primer lugar, la Reserva Federal sigue siendo agresiva, los tipos de interés de los bonos estadounidenses suben, el índice del dólar se mantiene fuerte y la volatilidad de los mercados bursátiles extranjeros pesará en el apetito de riesgo de China. En segundo lugar, el mantenimiento de los altos tipos de interés puede durar más de lo que el mercado espera y las presiones recesivas derivadas de los altos tipos de interés están aumentando. Si la economía estadounidense entra rápidamente en una recesión importante, es probable que tenga un mayor impacto en las exportaciones chinas y que la reparación de las expectativas económicas de China sea más lenta. En tercer lugar, aunque la escasez de energía en Europa ha disminuido en cierta medida desde septiembre, el prolongado conflicto entre Rusia y Ucrania, la fuerza de las sanciones energéticas europeas contra Rusia y la dificultad de la sustitución energética a corto plazo, la probabilidad de que la energía europea siga siendo escasa después de la llegada del invierno, y las expectativas económicas mundiales pueden ajustarse de nuevo a la baja como resultado.
A corto plazo, hay un margen limitado para que la economía china continúe su espiral descendente y poco margen para la compresión de las valoraciones, y creemos que el mercado bursátil chino seguirá caracterizándose por la oscilación general y el juego de inventarios. A 26 de septiembre, la relación precio-beneficio del Índice Guosha A era de 15,1 veces, un nivel inferior al cuartil del 27% desde 2007; la ERP del Índice Guosha A era del 3,92%, que se acerca rápidamente al nivel de abril de este año, y también muestra que el valor de inversión a medio y largo plazo de las acciones A está aumentando.
En la posición actual, el mercado bursátil ya contiene expectativas más pesimistas, las acciones A en su conjunto han entrado en la banda de valor, y el mercado también contiene una serie de oportunidades de inversión a medio y largo plazo, especialmente en sectores en los que las valoraciones están en niveles razonablemente bajos. Desde una perspectiva un poco más a largo plazo, aunque los datos económicos de China han sido más volátiles en los últimos años debido al impacto de la epidemia, la economía china sigue teniendo una ventaja relativa en el mundo. 20102021, el PIB nominal de China creció a una tasa media anual del 9,7%, mientras que la tasa media de crecimiento anual de Wanders All A fue del 7,3%, el crecimiento del mercado de valores es coherente con el crecimiento económico, y la tendencia a largo plazo del repunte económico de China será también la tendencia a largo plazo del mercado de valores. . En segundo lugar, el rendimiento de los activos de capital se deriva esencialmente de la rentabilidad de las empresas cotizadas, y el exceso de rendimiento de la inversión en activos de capital se deriva del crecimiento de los resultados de las empresas cotizadas. Medida por el rendimiento de los activos netos, la rentabilidad de las empresas cotizadas a medio y largo plazo no ha disminuido significativamente, y las empresas de calidad siguen teniendo un alto valor de inversión. En tercer lugar, desde una perspectiva a largo plazo, no hay ninguna diferencia buena o mala entre los sectores. No faltan empresas de alta calidad en el sector de crecimiento con un enorme potencial de crecimiento y un alto grado de entrega, aunque las fluctuaciones a corto plazo de la valoración provocarán una corrección de los precios de las acciones, pero el crecimiento de estas empresas puede seguir aportando ganancias a largo plazo; el sector de valor puede ser menos resistente que el de crecimiento, pero la relativa estabilidad y certidumbre de los beneficios también es una fuente de ganancias a largo plazo, en un entorno macro particular también es más favorecido por los inversores. Independientemente del estilo de inversión, siempre que insista en seleccionar empresas de calidad y evite que su estilo se desvíe, lo más probable es que pueda obtener rendimientos de inversión más estables a largo plazo.
Fang Lei, director general adjunto de Starstone Investments
Se incorporó a Starstone en 2010 y ha sido investigador, gestor de fondos, codirector y subdirector general del departamento de inversión en consumo de Starstone. Actualmente es subdirector general, gestor de fondos senior y director de inversiones estratégicas de Starstone Investment.
Yuliang Zhao, socio y estratega jefe de Qinghequan.Claridad gradual de la política y confirmación de los resultadosTres ángulos de posición en el mercado, el apoyo es más claroDesde la perspectiva del cuartil de valoración, el actual cuartil de valoración de todo el mercado es inferior al 40%, el CSI 300 y el índice GEM están cerca del 30%. Desde el punto de vista del diferencial de rendimiento de las acciones y los bonos, el PE estático actual de todo el mercado es de 16,7 veces, el rendimiento sin riesgo es del 2,68% y el ERP es del 3,3%, lo que se encuentra en un nivel históricamente alto. En casos extremos, el espacio se encuentra a sólo un 10% de distancia de varios de los principales mínimos históricos. Si observamos el índice de sentimiento del mercado, el sentimiento actual del mercado es muy bajo, con el último en el 38%, cerca del rango histórico de sobreenfriamiento, lo que implica un impulso bajista muy limitado. En conjunto, el mercado actual se posiciona a la baja con un factor de optimismo de consenso.
Tres factores parecen impulsar el mercado
La dirección está clara, pero el ritmo está aún por observar
Enfoque político, se espera volver a un crecimiento estable. El entorno macro actual tiene muchas similitudes con el del cuarto trimestre de 2012. Por un lado, se espera que la política siga aumentando, y la eficiencia de la transmisión a la economía real mejorará significativamente. Por otra parte, ya se ha observado que los préstamos a medio y largo plazo a las empresas han tocado fondo, y se espera que se produzca una recuperación posterior para los residentes.
A medida que la epidemia disminuye, hay espacio para que la economía se repare. El impacto de la epidemia en el conjunto de la economía y en los sectores clave ha sido muy importante este año. En cuanto a la economía en su conjunto, la recuperación del consumo ha sido relativamente débil, con una tasa de crecimiento compuesto de algo menos del 3% en tres años. Hay más espacio para alejarse del pivote preepidémico del 8%. En cuanto a las industrias que cotizan en bolsa, los ingresos de los servicios al consumidor y de las industrias relacionadas con los viajes, en general, aún no han recuperado los niveles anteriores a la epidemia. La propia economía necesita un cierto margen de reparación mientras la epidemia remite y se optimiza la política antiepidémica. La estructura de la industria también tiene un impulso de mejora en muchos sectores en términos de ganancias.
Una desaceleración de las expectativas de austeridad en el extranjero. Recientemente, las expectativas de endurecimiento en el extranjero han vuelto a aumentar. Por un lado, los funcionarios de la Reserva Federal han emitido señales de halcones y están haciendo todo lo posible para reprimir la inflación; por otro lado, la economía estadounidense todavía no está en recesión, el empleo es muy fuerte, el crecimiento del crédito bancario es muy fuerte y el consumo y los servicios son mejores. Aunque el futuro ritmo macro en el extranjero es todavía incierto, hay dos cosas seguras: en primer lugar, con los altos tipos de interés y el endurecimiento monetario acumulado, la economía estadounidense se desacelerará gradualmente o incluso entrará en recesión, y la inflación tenderá a retroceder. En segundo lugar, a medida que la economía estadounidense comience a entrar en recesión + la inflación siga retrocediendo, la Fed comenzará a sopesar los objetivos de la política y el crecimiento económico, lo que se corresponderá con una trayectoria más lenta de las subidas de tipos de la Fed.
Alternancia de estilos de mercado
Un equilibrio entre la evolución de los ingresos y la relación calidad-precio
Desde 2021, los estilos de valor y crecimiento han rotado con frecuencia. Las razones: En primer lugar, la inflación mundial y los pivotes de los tipos de interés han aumentado y el entorno macro se ha vuelto más volátil. Es difícil que los valores de crecimiento se mantengan solos. En segundo lugar, en el marco de la transformación ecológica global y la reestructuración de la cadena de suministro, el valor y los productos cíclicos han desempeñado un papel más importante en comparación con el pasado. En tercer lugar, la dislocación de la economía exterior y la política monetaria de China han tenido un impacto significativo en el tirón de ida y vuelta de los estilos. Así pues, a medio plazo, los estilos de mercado están equilibrados regionalmente y habrá un equilibrio dinámico si la divergencia es demasiado grande. A la hora de invertir, no debemos apostar mucho por la rotación de estilos.
Recientemente, el valor volvió a superar al crecimiento, principalmente en las características defensivas. Desde la revisión de 2021, el valor ha superado al crecimiento en tres rondas, febrero-marzo de 2021, agosto-septiembre de 2021 y diciembre-abril de 2021. Las características comunes son: en primer lugar, el mercado en su conjunto se encuentra en un periodo de ajuste y el mercado busca cubrirse; en segundo lugar, las características de negociación de capital son dominantes, simplemente en hacer que los altos corten los bajos, en hacer que los sectores populares corten los sectores fríos; en tercer lugar, el ciclo de duración es en promedio corto. Por lo tanto, detrás de esta rotación, más reflejan el comportamiento de la defensa del mercado, más que el mercado en la línea principal de cambio a medio plazo.
El crecimiento y el valor a medio plazo seguirán mostrando las características de equilibrio global + rotación frecuente. Las razones del patrón de equilibrio a medio plazo se exponen en la Parte I. En la actualidad, es difícil invertir estas condiciones macroeconómicas. En cuanto a las condiciones de rotación a corto plazo, el mercado se centra en tres cambios relativos: las tendencias emergentes de la industria frente a las expectativas económicas tradicionales, la negociación de flexibilización de fases frente a la de endurecimiento de fases y la negociación de sobrecalentamiento frente a la de sobreenfriamiento.
En resumen, a partir de la aclaración gradual de la política, la dirección de la reparación económica epidémica en retroceso a la restricción en el extranjero se espera que se ralentice, aunque estos tres puntos focales son todavía las perturbaciones no han formado un consenso sobre el ritmo, pero la dirección es relativamente clara. Así que creemos que el cuarto trimestre de estos tres se centran en la confirmación y la interpretación del impacto en el mercado es más crítico, la necesidad de centrarse en y el seguimiento. En términos de estilo de mercado, el valor ha vuelto a superar al crecimiento recientemente. Detrás de esta rotación, refleja más el comportamiento defensivo del mercado que un cambio en la línea principal del mercado a medio plazo, y seguiremos centrándonos en las tendencias industriales, los beneficios y la relación precio/rendimiento (PEG) de los valores individuales para la disposición a medio plazo; en términos de la dirección de la asignación de la cartera, también pondremos en escena una disposición equilibrada, en lugar de hacer una gran apuesta por la rotación de estilos a corto plazo.
Yu-Liang Zhao, socio/jefe de estrategia, Qinghequan
Máster en Finanzas por la Universidad de Nueva Gales del Sur (Australia). 11 años de experiencia en el sector.
Miembro fundador de Qinghequan Capital, profundamente involucrado en la construcción del sistema de investigación de inversiones, es ahora el estratega jefe, un miembro del Comité de Decisión de Inversiones, responsable de la investigación de la estrategia macro de arriba hacia abajo, la dirección del mercado, el estilo y la asignación de la industria, las finanzas y otras industrias tienen una investigación en profundidad.
Zhao Hongxu, Jefe de Investigación Agregada y Cuantitativa de Yudh Investments.Afrontar los cambios para aprovechar las nuevas oportunidadesEl mercado de capitales chino ha tenido un comportamiento bastante desastroso en lo que va de 2022, bajo el impacto de múltiples factores negativos. Varios de los principales índices de acciones A de base amplia han registrado caídas de alrededor del 20% o incluso más. Al mismo tiempo, los volúmenes de negociación en todo el mercado han continuado reduciéndose desde principios de julio, lo que indica un bajo sentimiento de los inversores. El mercado de Hong Kong fue incluso peor que el de las acciones A, tanto por la magnitud del descenso como por la contracción del volumen. Esto se debió principalmente a una combinación de varios factores.
En primer lugar, la economía china sigue siendo lenta y continúa sin alcanzar las expectativas. A principios de año, cuando las dos sesiones fijaron un objetivo de crecimiento económico anual del 5,5%, el mercado tenía ciertas expectativas sobre los resultados económicos de todo el año, en un contexto de clara voluntad de apoyo a la política. Sin embargo, los brotes generalizados y frecuentes de epidemias y la atenuación de la actividad económica por las medidas de contención, así como los riesgos crecientes en el mercado inmobiliario, han mantenido la economía por debajo de las expectativas, por lo que las expectativas de los inversores sobre los resultados de las empresas cotizadas se han revisado a la baja.
En segundo lugar, a nivel internacional, la inflación es alta y las políticas de estímulo se están retirando mientras se introducen políticas monetarias más estrictas. La Reserva Federal subió los tipos de interés sucesivamente en un intento de reprimir la inflación frenando la demanda, y las expectativas de recesión en Europa y Estados Unidos siguieron aumentando. El entorno internacional al que se enfrenta China se ha complicado aún más con el estallido de la guerra entre Rusia y Ucrania.
En tercer lugar, tras un mercado alcista en toda regla después de la epidemia de 2020 y un mercado alcista estructural en 2021, la valoración global del mercado no era baja a principios de año, e incluso había algunos sectores que estaban en el lado alto, lo que hizo que el proceso de revisión a la baja de las expectativas fundamentales fuera acompañado a menudo de una revisión simultánea a la baja de las valoraciones.
En cuanto a la inversión, nos hemos centrado en la captación de oportunidades estructurales en los tres primeros trimestres, captando oportunidades Alpha a través de la investigación en profundidad del sector y de las empresas, como forma de contrarrestar la volatilidad general del mercado. En cuanto a la asignación de sectores, el alto crecimiento es escaso en un momento en que la economía en general está bajo presión, y exploramos activamente oportunidades en sectores de gran auge, como las nuevas energías y otros nichos. También hemos incrementado nuestra asignación a la energía y los recursos de primera línea, ya que el valor de los activos reales se ha puesto de manifiesto en el turbulento entorno mundial.
En cuanto a las categorías de productos, YUD cuenta con tres líneas de productos, a saber, productos activos de renta variable a largo plazo, productos de cobertura y fondos de ultramar, que también ofrecen a los inversores una gran variedad de productos que se adaptan a sus características de riesgo-rentabilidad y a sus objetivos de asignación de activos en un entorno de mercado complejo y volátil.
Tras una larga e importante corrección del mercado, se han liberado numerosos riesgos. Hay tres áreas de cambio en las que debemos centrarnos en las secuelas.
En el plano político, la Asamblea General de octubre traerá consigo una serie de cambios que seguirán influyendo en el futuro durante muchos años. Es el momento de ver más y analizar más, y de no correr riesgos. Además, la expectativa actual del consenso del mercado es que la política antiepidémica no se liberalizará hasta dentro de 23 años, pero después de todo, la presión económica es tan grande que no descarta la introducción de políticas que superen las expectativas, y el mercado seguirá negociando este cambio. La nueva política económica puede no ser hasta la conferencia de trabajo económico de principios de diciembre es un punto de observación importante.
En cuanto a los resultados, pronto llegará el momento del tercer informe trimestral y, según la investigación, algunas empresas cotizadas darán buenos resultados. Por supuesto, también habrá algunas empresas afectadas por las exportaciones y el consumo y la disminución, la probabilidad será una diferenciación estructural del mercado.
A nivel comercial, el mercado ha pasado por un periodo de pánico total y ha alcanzado básicamente la posición de fondo. El volumen se ha reducido al nivel de la parte inferior de abril, el seguimiento de los datos también muestra que la proporción de las posiciones de los fondos de capital privado al punto más bajo, lo que indica que, básicamente, para vender los fondos se han despejado. Para las acciones de caballo blanco, el fenómeno de “matar caballos blancos” es una grave falta de liquidez en el mercado cuando el fenómeno de desconexión entre el comercio y los fundamentos de la empresa, y Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) , Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics Co.Ltd(300760) y otras acciones de caballo blanco que fueron asesinadas en el período anterior, también se ha estabilizado aparentemente al alza, lo que desde una perspectiva de comercio muestra que el pánico del mercado básicamente despejado.
En general, la caída del SSE50 y del CSI300 es ya muy limitada, y si los resultados del tercer trimestre son mejores de lo esperado (las expectativas son escasas, y no es difícil superarlas), impulsará el valor del mercado más amplio para reparar gradualmente las valoraciones.
Zhao Hongxu: Director de Investigación Agregada y Cuantitativa de Yude Investment, gestor del Fondo Wendall Series
Licenciado en Matemáticas por la Universidad de Pekín, doctor en Ciencias de la Gestión e Ingeniería por la Universidad de Tsinghua, becario visitante en Georgia Tech, EE.UU.
Fue el investigador de ingeniería financiera de Boshi Fund, responsable de la estrategia de retorno absoluto de la cuenta dedicada al fondo; fue el director de inversiones del departamento de derivados de renta variable de Citic Securities Company Limited(600030) , responsable del negocio de compra, como la cartera de cobertura básica, la inversión en derivados y la inversión en emisiones dirigidas, con el tamaño máximo de la cartera de más de 6.000 millones bajo gestión.
Wang Jiandong, director de inversiones de Acacia Capital.Las inversiones de retorno absoluto deben cometer el menor número de errores posible y no ir a los extremosLos tres primeros trimestres de 2022 han sido una mezcla de acciones A. El primero es el “cisne negro” constantemente, las subidas “violentas” de los tipos de interés de la Reserva Federal, el conflicto ruso-ucraniano y el brote de la epidemia …… Por lo tanto, el mercado de acciones A también ha experimentado un cierto retroceso, y a mediados o finales de agosto La actividad principal de la empresa es ofrecer una amplia gama de productos y servicios al mercado.
En nuestra opinión, se puede tolerar un enfoque de “evitación moderada” del riesgo, o incluso una fase de mediocridad. La inversión de rentabilidad absoluta consiste en cometer el menor número posible de errores y no ir a los extremos.
Este año, mediante una asignación equilibrada y una respuesta flexible, y añadiendo a nuestras posiciones a principios de mayo, pudimos captar las subidas manteniendo el retroceso general relativamente manejable, y desde mediados a finales de agosto el mercado ha retrocedido, hemos hecho algunos cambios y hemos reducido nuestras posiciones moderadamente.
La espera del “fondo” es tortuosa, pero merece la pena
A finales del año pasado y principios de este, la mayoría del mercado cree que la dificultad de inversión en 2022 es mejor que en 2021, o que el mercado es “fácil de subir pero difícil de bajar”. Pero pronto la subida de los tipos de la Fed superó las expectativas, estalló el conflicto ruso-ucraniano y otros acontecimientos inesperados, especialmente el conflicto ruso-ucraniano está fuera del alcance del juicio. Ya sea la dirección del conflicto o el tiempo, son mucho más de lo esperado, la incertidumbre, la atmósfera de aversión al riesgo del mercado, el mercado apareció una ola de ajuste. Luego vino el impacto de la epidemia, incluyendo Shenzhen, Shanghai y Pekín, que se vieron afectadas en mayor o menor medida una tras otra. Shanghái, en particular, como centro financiero y de la cadena de suministro, pulsó el “botón de pausa”, lo que tuvo un impacto significativo en la cadena de suministro de la industria manufacturera y se reflejó en el mercado secundario, donde las acciones A, de las que la industria manufacturera es una parte importante, se vieron sometidas a una mayor presión y sufrieron una oleada de descensos en el precio de las acciones en un corto período de tiempo. El descenso en el GEM también cayó más, una gran parte de la razón es que en los últimos dos años la valoración de la pista emergente de las acciones de crecimiento es relativamente caro, en tal presión cayó más natural.
Una vez que el mercado empezó a caer, redujimos algunas de nuestras posiciones y, cuando el sentimiento del mercado tocó fondo, seguimos reduciendo nuestras posiciones en productos. Luego, a principios de mayo, empezamos rápidamente a remontar nuestra posición, con la antigua posición de productos hasta alrededor del 80% de lo normal, y mientras el valor liquidativo repuntaba y se recuperaba, la posición se mantenía en un nivel relativamente alto.
Desde finales de agosto, se ha producido otra oleada de retrocesos en las acciones A, especialmente en el sector de crecimiento, que ha caído de forma significativa. Por un lado, la economía de China sigue en el fondo de la región debido al impacto de la epidemia, la alta temperatura y otros eventos, y la demanda de los consumidores aún no ha sido mejorada; por otro lado, el alto auge de la nueva energía, la fotovoltaica, los semiconductores y otros sectores de acciones de circuitos, un gran número de chips abarrotados, el estilo de crecimiento está muy concentrado y formó un apretón para desencadenar el ajuste del sector de crecimiento. En esta fase realizamos algunas transferencias y redujimos moderadamente nuestras posiciones, por lo que, aunque también nos afectó el descenso colectivo del mercado, pero la magnitud fue limitada.
Nos atrevimos a “tocar fondo” y a aumentar nuestras posiciones a finales de abril y principios de mayo porque consideramos que el mercado era demasiado pesimista y había dado señales de mejora y, desde el punto de vista técnico, había entrado en una zona en la que se podía trazar el fondo.
Al mismo tiempo, el valor de tomar el fondo esta vez es en realidad una corrección por no tomar el fondo en 20182019. Al tener una actitud cautelosa a finales de 18 y principios de 19, no me atreví a tocar fondo y me perdí el posterior rally. Así que este toque de fondo es en realidad una lección aprendida por no haber tocado fondo en el 18. Si toca fondo, sólo tiene que soportar pérdidas a corto plazo, pero alargarlo también es una oportunidad para ganar mucho dinero.
Porque el rebote desde el fondo suele ser muy dramático, una vez que el fondo tiene éxito es un 20-30% hacia arriba. Si se pierde, una pérdida potencial del 5% para un rendimiento del 20-30% es un buen negocio. Y muchas veces, cuando te das cuenta de que es el momento de tocar fondo, lo más probable es que ya no sea el fondo. El fondo sólo puede llegar más tarde, y el proceso de espera es tortuoso pero merece la pena.
El enfoque de la inversión en acciones de crecimiento: una combinación de victorias y probabilidades
Nuestra especialidad es el estilo de acciones de crecimiento, que internamente llamamos “GARP”. La estrategia GARP consiste en comprar empresas de alto crecimiento a una valoración razonable. Parte de la creencia de que la inversión en acciones de crecimiento puede generar buenos rendimientos, pero al mismo tiempo es importante no pagar una prima demasiado alta por el crecimiento actual o el crecimiento futuro esperado y no comprar a precios muy caros. Esto requiere una fijación de precios razonablemente sesgada y precisa de cómo ver el valor razonable de una empresa.
En nuestras inversiones, tratamos de descontar los flujos de caja futuros esperados de una empresa mediante la investigación de los fundamentos del sector y de los valores individuales, y comparamos el precio actual con su valor sobre esa base. Si el precio es barato y hay mucho margen para la futura expansión del valor, es decir, comprar una acción de crecimiento a un precio razonable o incluso bajo, estamos dispuestos a pagar esa prima. Si ya no está barata cuando la compremos, o incluso si la valoración actual está por encima del nivel de valoración dentro de cinco o seis años, no la compraría en ese caso. Esencialmente, la estrategia GARP es un enfoque de inversión rentable.
Creemos que hay que invertir, en primer lugar, en una empresa con una alta tasa de ganancias y un alto ratio de probabilidades, y en segundo lugar, en una empresa que destaque en una de las categorías. Las empresas con altas tasas de ganancia se caracterizan por patrones industriales estables, barreras profundas, alta calidad de los beneficios y certidumbre y estabilidad operativa a largo plazo; las empresas con altas tasas de pago están más orientadas al espacio y la flexibilidad, suelen ser valores de crecimiento en una fase de rápido despegue, con patrones industriales poco claros y una pequeña capitalización de mercado actual, pero con un considerable poder explosivo futuro. Sin embargo, como la mayoría de las empresas no pueden combinar estas dos características, también compraremos empresas líderes cuando una de ellas sea especialmente fuerte.
Por ejemplo, si somos alcistas en un sector concreto, compraremos incluso si la empresa es una que creemos que el mercado ya ha descubierto, pero es especialmente alcista en las perspectivas de crecimiento a largo plazo del sector. Hay otra categoría que tiene potencialmente altas probabilidades pero no alta certeza. Este tipo de empresas también estoy dispuesto a comprar algunas posiciones en una situación de valor de mercado muy bajo para combatir la elasticidad. Como la posición no es alta, si se detiene a tiempo, no perderá demasiado aunque pierda dinero. Pero una vez que se convierte en un “caballo negro”, los rendimientos son muy altos.
Los sectores o las empresas con altas remuneraciones suelen ser “industrias con mucho viento” con muchos actores. Al mismo tiempo, surgen constantemente nuevas tecnologías y la industria itera rápidamente, con una variedad de nuevos negocios y tecnologías que salen al mercado todo el tiempo. Esto requiere un nivel muy alto de sensibilidad tecnológica e intensidad de seguimiento de la industria. El gestor de inversiones debe ser capaz de responder rápidamente a los cambios y buscar la “corrección de la etapa” en una evolución e iteración constantes, y el precio de la acción reflejará esta corrección.
Además, tenemos una asignación relativamente equilibrada, con una proporción no muy alta de posiciones en acciones de seguimiento. En general, la posición en nuevos valores relacionados con la energía se sitúa en torno al 30%. La mayoría de ellos son pistas frías, que se basan principalmente en la selección de valores.
Existen diversas lógicas de inversión para la selección de valores en los sectores fríos, y los sectores están especialmente fragmentados. De hecho, estoy especialmente dispuesto a comprar empresas en frío, principalmente porque la probabilidad de perder dinero no es alta. La llamada pista fría es la atención del mercado no es alta, el mercado no está preocupado por los medios que es una especie de protección para los inversores, porque la atención del mercado no es alta, la burbuja de precios de las acciones es también menos. La compra de estas empresas de baja atención es una protección para los gestores de fondos que manejan un cierto tamaño.
La inversión en el cuarto trimestre: un balance de las acciones de seguimiento y los sectores fríos
Hace unos días finalizó la publicación de los informes intermedios de las empresas cotizadas, y lo primero que observamos fue una serie de situaciones en las que los resultados superaron las expectativas. Si se superan las expectativas, significa que la empresa es muy resistente, básicamente aguantaremos. Si podemos explicar las razones de los resultados inferiores a los esperados (como la epidemia), estamos dispuestos a seguir manteniendo y observando durante algún tiempo. También hay algunas empresas que no se ven afectadas por la epidemia, pero su rendimiento es relativamente débil, lo que indica que no son lo suficientemente resistentes al estrés cuando se enfrentan a la adversidad. Si no hay un impulso alcista evidente en los próximos seis meses, podemos hacer una reducción de la participación.
Por ejemplo, algunas empresas de los sectores militar, de las nuevas energías y de los dispositivos médicos han obtenido muy buenos resultados, sobre todo los dispositivos médicos, que no han tenido un mal comportamiento a pesar del impacto de la epidemia. Significa que sin el impacto de la epidemia el crecimiento del rendimiento será más rápido, esas empresas se parecen más a nosotros.
Otro ejemplo es que, en la industria farmacéutica, podemos centrarnos en valores con un crecimiento acelerado, o con un punto de inflexión en el rendimiento, especialmente en las empresas de dispositivos innovadores, algunas de las cuales se han recuperado de sus dificultades o han experimentado una tendencia de crecimiento acelerado.
También soy optimista respecto a la industria cervecera, que tiene una lógica de inversión a corto y largo plazo. El panorama de la industria cervecera es estable, con rangos de influencia ya divididos entre las marcas en función del radio de envío, y a menudo sólo una marca de cerveza puede dominar en una región. En un horizonte temporal de diez años, con un panorama estable, la mezcla de productos cerveceros puede mejorarse y los precios aumentar posteriormente, lo que supondrá una mejora de los márgenes. Para algunos consumidores, la cerveza es una demanda rígida y de alta frecuencia, el precio unitario no es elevado a corto plazo y la población consumidora es menos sensible al precio, por lo que el consumo de cerveza se ve menos afectado por la epidemia y las cifras de ventas a corto plazo son brillantes.
La actualización inteligente del coche, incluyendo la máquina del coche, el interior, el exterior, la electrificación trae todos los aspectos de las piezas de automóviles, todo el camino a sin conductor, no un año o dos o tres o cinco años se puede completar, necesitan muchos años de tiempo para acumular, el ciclo de tiempo de las tendencias industriales es largo, correspondiente a la longitud del ciclo de la pista es lo suficientemente largo. Al mismo tiempo, el mercado es muy grande, de acuerdo con un año es el volumen de ventas mundial de casi 100 millones de coches, lo que corresponde al mercado de varios miles de millones de escala, el espacio del mercado es enorme. Las barreras para los vehículos de nueva energía son muy altas, una de las cuales se refleja en el estricto umbral de acceso en la cadena de suministro de la automoción. Para los nuevos participantes, se necesitan entre cinco y siete años para entrar en la cadena de suministro o incluso para convertirse en un proveedor habitual de los fabricantes de automóviles. En general, es una pista de “larga pendiente y nieve gruesa”.
Por último, teniendo en cuenta las expectativas del entorno macroeconómico mundial, la política monetaria relajada de China, la situación de las epidemias, los datos de ventas inmobiliarias y las posiciones abarrotadas de las instituciones en la vía del auge, juzgamos que es probable que el cuarto trimestre muestre una amplia gama de mercado oscilante. Para la asignación del cuarto trimestre, combinaremos el juicio sobre el auge del sector con la selección de valores ascendente. Al mismo tiempo que seleccionamos los temas de mayor auge de arriba abajo, también filtraremos las empresas que pueden mantener un desarrollo a largo plazo, tienen altas barreras competitivas y claras vetas de crecimiento mediante la selección de valores ascendente.
Wang Jiandong es director de inversiones y gestor de fondos de Acacia Capital.
Estudió en la Universidad de Tsinghua de 2003 a 2009, obteniendo una licenciatura y un máster en ingeniería eléctrica, respectivamente. En 2009, trabajó en State Grid, y entró en el sector de los fondos en 2011, trabajando en TEDA Hongli Fund y Tianhong Fund Management Co., Ltd. como investigador senior. En 2015, se incorporó a Acacia Capital como socio fundador, ejerciendo de gestor de fondos y director de inversiones.
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