Durante la fiesta del Día Nacional, China Fund News invitó a una serie de empresas de capital privado presidente, gerente general o director de inversiones, los tres primeros trimestres del mercado de valores para analizar el resumen, mirando hacia adelante a las oportunidades de inversión del cuarto trimestre de acciones A, sólo para la referencia de los inversores.
Chongyang Investment Wang Qing.El mercado está generando una nueva ronda de mercado estructural
Este año, las acciones A y las acciones de Hong Kong han experimentado un fuerte ajuste, aunque una ola de mercado estructural liderado por el nuevo sector de la energía, pero recientemente el mercado se ha debilitado de nuevo, el volumen de Shanghai y Shenzhen dos mercados se redujo a menos de 700 mil millones, sólo la mitad del punto alto a principios de año, el mercado se apoderó de pesimismo. En nuestra opinión, la actual desaceleración puede ser la “oscuridad que precede al amanecer” y un cambio de rumbo podría llegar en cualquier momento.
En términos de valoración, el mercado de acciones A, especialmente la valoración de los blue-chips, ha vuelto a entrar en un rango muy atractivo. Si tomamos como ejemplo las acciones de Hong Kong, el punto actual del índice Hang Seng SOE está cerca del punto más bajo de la “crisis de las hipotecas de alto riesgo” en 2008, y el nivel de valoración también está cerca del punto más bajo de 2008, ambos en el nivel más bajo de la historia. La prima de riesgo de la renta variable del HSCEI es incluso superior a la de 2008, cuando el mercado estaba en su momento de mayor pánico.
Detrás de las bajas valoraciones hay un sentimiento de mercado extremadamente pesimista. Los temores del mercado no son infundados, dado que el sector inmobiliario se enfrenta a un punto de inflexión a largo plazo, a múltiples puntos de epidemia recurrentes en China, a una caída de la demanda en medio de una elevada inflación en el extranjero, a un repunte a corto plazo de los tipos de interés y de los tipos de cambio en dólares estadounidenses que restringen la liquidez mundial, y a un resurgimiento de los riesgos geopolíticos. Estos retos de riesgo son tanto a corto plazo y cíclicos, como a medio y largo plazo y de carácter estructural. El nivel actual de la prima de riesgo de las acciones se encuentra en un máximo histórico, lo que sugiere que los factores cíclicos negativos a corto plazo se han reflejado más que adecuadamente en los precios de los activos de riesgo. En cuanto a los factores estructurales a largo plazo, si miramos a nivel mundial, varias economías importantes se enfrentan a retos mayores; en cambio, en China tenemos importantes ventajas: una elevada autosuficiencia energética, una cadena industrial estable y resistente y un fuerte espíritu empresarial, que seguirán mejorando la competitividad global de las empresas chinas a largo plazo. En un momento en que el sentimiento del mercado es extremadamente bajo, es especialmente necesario centrarse en estos aspectos estructurales positivos.
La experiencia histórica de China desde su reforma y apertura nos ha enseñado que los momentos de mayor presión a la baja sobre la economía pueden ser también los momentos en que el impulso de la reforma es más fuerte y vigoroso. Si seguimos siendo optimistas en cuanto a las perspectivas de la economía china a medio y largo plazo, es posible que queramos ser más positivos en esos momentos.
Al mismo tiempo, no debemos pasar por alto algunos de los cambios más profundos que se han producido silenciosamente en el mercado de acciones A. Si observamos los mercados de capitales en los últimos tres años, nos damos cuenta de un fenómeno importante: desde 2020, el mercado ha experimentado una fuerte corrección a principios de cada año. En 2020 se produjo la aparición de la epidemia, en 2021 la desintegración del “Índice Mao” y este año, ni que decir tiene. En 2020, fueron los activos básicos representados por el “Índice Mao“, en 2021 fueron las nuevas energías, las especialidades y los valores cíclicos, y este año la principal línea de rebote fueron las nuevas energías, los automóviles, etc. Este mercado de tres años puede resumirse como “largo alcista y corto bajista”. Sin embargo, los inversores que llevan mucho tiempo participando en las acciones A deberían tener claro que las acciones A se han caracterizado históricamente por ser “alcistas cortas y bajistas largas”, siendo el mercado alcista de las acciones individuales de muy corta duración y terminando en un largo mercado bajista. ¿Dónde está el punto de inflexión de “toro corto y oso largo” a “toro largo y oso corto”? ¿Por qué se ha producido este cambio? ¿Es sostenible este cambio? Aclarando estas cuestiones, también podemos encontrar la razón de nuestro actual optimismo sobre el mercado.
El punto de inflexión se produjo a finales de 2018, cuando la reunión del Politburó dio una nueva descripción del mercado de capitales: es una posición muy alta para mover todo el cuerpo por un solo pelo. Sin embargo, a medida que avanzaba la reestructuración económica de China, la importancia del mercado de capitales pasó gradualmente a primer plano. Con el modelo de desarrollo tradicional, el sector inmobiliario, las infraestructuras y la industria manufacturera tradicional, los pilares de la economía china, han seguido recibiendo fondos a través de la financiación indirecta de los bancos. Con los terrenos, las instalaciones y los equipos como garantía, esta financiación indirecta basada en la deuda era lógica. Sin embargo, con la saturación de las industrias tradicionales, empiezan a surgir cada vez más industrias nuevas. Estas industrias, representadas por la tecnología, la biotecnología y la fabricación de alta gama, ya no son adecuadas para el modelo tradicional de financiación bancaria indirecta, y la financiación de capital a través del mercado de capitales se ajusta a las características de la industria. Por lo tanto, el aumento del estatus del mercado de capitales está teniendo lugar en el contexto de la transformación y actualización económica de China, y por lo tanto es a largo plazo y de tendencia. 2018, la guerra comercial lanzada por los Estados Unidos ha hecho más urgente para nosotros hacer avances tecnológicos en las industrias de alta tecnología autónomas y controlables, y el papel del mercado de capitales en la transformación económica se ha afirmado plenamente, lo que puede ser visto como el “primer año” de desarrollo de alta calidad del mercado de capitales Este puede considerarse el “primer año” de desarrollo de alta calidad del mercado de capitales.
Con el elevado estatus del mercado de capitales, eran necesarios cambios institucionales específicos para garantizar su desarrollo fluido y saludable. Por ello, desde entonces se han introducido una serie de políticas: la entrada en vigor del sistema de registro, la puesta en marcha del consejo de ciencia e innovación y el fomento de la entrada de capital a medio y largo plazo en el mercado …… El objetivo de estas políticas puede resumirse así: expansión de la oferta y la demanda en ambas direcciones. El lado de la oferta del mercado de capitales son las empresas que cotizan en bolsa, y la promoción del sistema de registro y la puesta en marcha del consejo de innovación científica y tecnológica pueden considerarse importantes medidas de reforma para ampliar el lado de la oferta, con un número cada vez mayor de empresas que cotizan en bolsa en industrias emergentes para acceder al capital para su desarrollo a través del mercado de capitales. Sin embargo, sólo la expansión del lado de la oferta es insostenible, y el lado de la demanda también debe seguir su camino. El lado de la demanda del mercado de capitales es el capital, que se refleja en las necesidades de asignación de las empresas cotizadas, y la atracción de capital a medio y largo plazo al mercado es la medida de reforma correspondiente.Desde 2019, el capital a largo plazo, incluidos los fondos de gestión de patrimonio, los fondos de seguros, los fondos de pensiones y el capital privado público, se ha acelerado significativamente, y la expansión de las empresas cotizadas en el lado de la oferta se ha absorbido sin problemas. Hasta ahora, estas medidas de reforma han sido efectivas, con un notable aumento del número de empresas cotizadas, un marcado incremento de la demanda de asignación de acciones y una mayor actividad en el mercado. A medida que el capital se enfrente a más y más empresas cotizadas, la prima para las empresas de calidad se manifestará rápidamente y no es de extrañar que haya surgido el mercado alcista estructural que se ha visto en lo que va de 2019.
Aunque a algunos les preocupa que la entrada de capital a largo plazo en el mercado sea un movimiento a corto plazo, creemos que es el comienzo de una tendencia general. Al tiempo que avanzan las reformas del mercado de capitales, otros sectores también impulsan un desarrollo de calidad. Entre estas políticas, los dos motores más importantes de la entrada de capital a medio y largo plazo son la “no especulación con la vivienda” y la “nueva normativa de gestión de capital”. Estas dos políticas han “limitado” las principales asignaciones de activos de los residentes e instituciones chinas durante los últimos 20 años. Las viviendas dejarán de ser una inversión segura y rentable, y los activos no estándar basados en bienes inmuebles e infraestructuras se retirarán gradualmente del escenario de la historia. El futuro modelo de asignación de activos será muy sencillo: productos de gestión de patrimonios para una baja apetencia de riesgo, productos de fondos para una apetencia de riesgo media y alta, y una amplia gama de productos no estandarizados dará paso a los mercados de capitales. Hemos visto que este efecto de sustitución ya se está produciendo desde 2019, como demuestran las decenas de miles de millones recaudados por los productos de fondos estrella en cada momento. Consideramos que es el inicio de una tendencia y una razón importante para nuestro optimismo a largo plazo sobre los mercados de capitales.
En nuestra opinión, la resistencia del desarrollo económico de China, la creciente importancia del mercado de capitales en el desarrollo de alta calidad y la situación de más dinero y menos activos en el contexto de la transformación económica han impulsado el capital a largo plazo en el mercado, y estos antecedentes generales no proporcionan la base para un mercado bajista a gran escala en las acciones A. La actual debilidad del mercado de acciones A es más bien un reequilibrio estructural después de que el mercado estructural haya sido interpretado hasta el extremo. Una vez liberados los riesgos a corto plazo, el mercado puede estar gestando una nueva ronda de oportunidades de mercado estructural.
Juming Investment Liu Xiaolong.Centrarse en las oportunidades de la nueva fabricación eléctrica y la industria militar
En los tres primeros trimestres de este año, el mercado y las operaciones de inversión, por ejemplo, el producto de larga duración de edad, a principios de año, la posición fue de alrededor del 80%, con una proporción relativamente alta de activos de crecimiento. enero, debido al impacto de la restricción de la liquidez en la periferia y la estabilización del crecimiento de China no es como se esperaba, el mercado se desplomó, hemos hecho un equilibrio moderado de la cartera, la venta de algunos activos de crecimiento, el aumento de la asignación de activos defensivos, la posición se mantiene en alrededor del 80%. En marzo-abril, redujimos pasivamente nuestra posición al 5-60% por motivos de retracción en respuesta a dos cisnes negros, a saber, el conflicto entre Rusia y Ucrania y el repunte de la epidemia en el este de China, y a principios de mayo, mencionamos en nuestra visión mensual que la valoración del mercado a finales de abril era menos de un 10% superior a la del fondo de 2018, lo que indicaba que el mercado general estaba en el fondo, por lo que vendimos gradualmente activos defensivos y aumentamos nuestra posición en activos de crecimiento. El mercado repuntó en junio y nuestra asignación a activos de crecimiento funcionó, seguida de una reaparición de la epidemia desde principios de julio hasta mediados o finales de septiembre, con el mercado en un periodo de choque de ajuste.
En general, no vemos grandes diferencias entre los fundamentos económicos y la situación anterior. A la escasa demanda mundial se superpone una espiral descendente de la economía china. A corto y medio plazo, seguiremos de cerca la evolución de la prevención y el control de la epidemia, observaremos cuándo la vida y la producción vuelven a los niveles anteriores a la epidemia o casi, y revisaremos nuestra cartera en octubre a la luz de la situación.
Últimos consejos de inversiónEn agosto-septiembre, asistimos a una fuerte caída del sector de las nuevas energías, que antes era fuerte, y a un retroceso del sector de los vehículos eléctricos, mientras que el sector del consumo y la cadena inmobiliaria repuntaron y el mercado mostró un vaivén. la caída del mercado a finales de agosto puede interpretarse, en general, como una señal de que la confianza del mercado se está debilitando. La epidemia volvió a ser grave en ciudades como Shenzhen y Chengdu hace algún tiempo, lo que hizo que el mercado se preocupara por las perspectivas económicas. Sólo podríamos ver una demanda relativamente fuerte y un auge en algunos sectores, como las nuevas energías, los vehículos eléctricos y la industria militar. Después de este periodo de matanza, muchos de estos sectores están ahora razonablemente valorados o incluso infravalorados. octubre, será un momento importante para la disposición del año que viene, cuando revisaremos nuestra cartera a la luz de la situación.
sobre la dirección del mercado de valores, las oportunidades de inversión y los riesgos, en el cuarto trimestrePerspectiva de juicio sobre la dirección del cambio de posición y las estrategias de inversiónPara la dirección del mercado en los últimos cuatro trimestres, lo que más nos preocupa es el movimiento de octubre. Creemos que el núcleo sigue siendo la evolución de la epidemia, es decir, la vuelta de la producción de vida a la preepidemia o casi preepidemia. En ese momento, el resto de los sectores, con la excepción de la cadena inmobiliaria, pueden discutir el futuro desde un nuevo punto de partida y empezar a construir expectativas de crecimiento razonables, y empezará a haber expectativas estables que se pondrán en precio. Los viajes, los servicios de consumo, el consumo opcional y los semiconductores son sectores en los que nos centramos.
En la actualidad, nuestros principales esfuerzos de investigación giran en torno a las oportunidades en las nuevas industrias eléctricas y militares, donde la demanda no se ve afectada. Según nuestra amplia investigación ascendente, el crecimiento de la industria de los vehículos eléctricos ha creado efectivamente oportunidades adicionales en muchos sectores. Estamos viendo una demanda relativamente fuerte y un auge en estos sectores. Tras la crisis de agosto y septiembre, muchos segmentos de estos sectores están ahora razonablemente valorados o incluso infravalorados. Por lo tanto, no habrá grandes ajustes en nuestro diseño, que se ha construido en gran medida en torno a las oportunidades de alimentación en estas áreas. Al mismo tiempo, vemos que algunas empresas de sectores tradicionales han caído a precios atractivos a largo plazo y estamos empezando a invertir gradualmente nuestra disposición a la izquierda.
Zhang Zhiwei, presidente y economista jefe de BUPA Investment.Las expectativas del mercado son pesimistas, pero no insuperables
La economía mundial ha sufrido una sacudida sin precedentes en los tres primeros trimestres de 2022. El repentino estallido y la extraña evolución de la guerra entre Rusia y Ucrania tomaron por sorpresa a los mercados internacionales. La volatilidad de los precios de la energía provocada por ella se sumó a la ya de por sí plagada de inflación de los países desarrollados de Europa y Estados Unidos. La Reserva Federal tuvo que adoptar una política agresiva de subida de los tipos de interés, tolerando el riesgo de recesión y evitando con firmeza que la inflación siguiera aumentando. La consiguiente apreciación del dólar estadounidense y la oleada mundial de subidas de los tipos de interés provocaron una importante volatilidad en los mercados financieros de varios países.
En un entorno tan global, el mercado bursátil chino no se quedó solo. Las expectativas pesimistas de los inversores sobre el mercado bursátil chino se vieron influidas principalmente por la epidemia en China y la caída del mercado inmobiliario. Estos problemas, combinados con el desfavorable entorno del mercado mundial, han hecho que el rendimiento del mercado bursátil chino sea insatisfactorio en lo que va de año.
Creemos que estas dificultades a las que se enfrenta actualmente la economía china no son insuperables. La epidemia lleva tres años, la tasa de letalidad del nuevo virus mutado ha disminuido, y a medida que aumente la tasa de vacunación en China y se desarrollen y lancen medicamentos nacionales, habrá más opciones para hacer frente a la epidemia en el futuro, lo que se espera que reduzca gradualmente el impacto en la actividad económica. Aunque no es probable que el sector inmobiliario siga creciendo a un ritmo rápido, todavía hay un gran número de jóvenes en China que necesitan comprar un inmueble comercial y hay varias razones para la actual desaceleración de las transacciones: además de una ralentización de la demanda real, es posible que algunos consumidores hayan retrasado las grandes compras en medio de la epidemia por miedo a la incertidumbre de los ingresos futuros y que algunos promotores inmobiliarios hayan incumplido sus contratos, lo que puede haber desanimado a los posibles compradores. Una vez eliminadas estas incertidumbres, se espera que la crisis del sector inmobiliario dé un giro.
Un claro ejemplo de ello es el rápido crecimiento del sector automovilístico chino en los últimos años. Las exportaciones chinas de automóviles en 2019 fueron solo una quinta parte de las de las potencias automovilísticas Alemania y Japón. Este año, China ya está a la altura de Alemania y Japón en cuanto a exportaciones de automóviles. En pocos años, China ha logrado un gran avance en el campo de los vehículos de nueva energía, un rendimiento que no podría haberse alcanzado sin la orientación política adecuada durante los últimos años. China aprobó que Tesla construyera una superfábrica en Shanghái en 2018, lo que llevó al rápido desarrollo de la cadena de la industria de vehículos de nueva energía en China, que también ha beneficiado a otros fabricantes chinos de vehículos de nueva energía. Al mismo tiempo, China ha fomentado la competencia leal entre el capital privado y el estatal, y el auge de una serie de nuevos fabricantes de automóviles ha provocado un aumento significativo de la cuota de mercado de los fabricantes chinos en la industria automovilística mundial. El presidente de Tesla, Musk, también ha elogiado públicamente a los fabricantes de automóviles chinos por su alto nivel de competitividad.
El ejemplo de la industria automovilística nos muestra que todavía existe un enorme potencial en la economía china. China tiene el mayor mercado de consumo del mundo, un gran número de trabajadores y empresarios muy trabajadores, y una completa cadena de fabricación. Es probable que las tendencias económicas futuras se vuelvan optimistas para la economía china si se aplican las políticas adecuadas para liberar estos potenciales. Creemos que la macroeconomía china se encuentra actualmente en un periodo de transición y que puede haber más ajustes significativos de la política macroeconómica en varios ámbitos en el futuro, con un posible cambio en las expectativas del mercado a largo plazo.
A corto plazo, los mercados mundiales y chinos siguen enfrentándose a una gran incertidumbre en el cuarto trimestre. La Reserva Federal sigue en un ciclo de subidas de los tipos de interés, es probable que continúe la fuerte apreciación del dólar estadounidense, los mercados bursátiles mundiales siguen siendo volátiles y los inversores tienen aversión al riesgo. El proceso de cambio de gobierno en China continuará hasta marzo del año que viene, sin que se vean cambios importantes en la política en el cuarto trimestre. En el actual entorno macroeconómico incierto, evitaremos basar nuestra estrategia de inversión en juicios direccionales sobre el mercado y el sector, pero seguiremos profundizando en nuestra investigación de los fundamentos de las empresas, y nos esforzaremos por ofrecer a los inversores una rentabilidad estable a largo plazo mediante un análisis fundamental ascendente y el uso de estrategias de cobertura de valores específicos del sector para evitar el riesgo sistémico.
Lu Hang, Presidente de Fusheng Asset.Las oportunidades y los riesgos del mercado existen en el cuarto trimestre alargando adecuadamente el ciclo de inversión
El mercado global en 2022 ha sido turbulento y tortuoso. Si miro atrás y veo los tres primeros trimestres de mi viaje de inversión, creo que todavía hay margen de mejora y perfeccionamiento en detalles como la gestión de las posiciones de la cartera y el control dinámico del riesgo durante la volatilidad. Sigue siendo necesario ser siempre humilde, temeroso y esperanzado con el mercado. También tengo la suerte de contar con dos excelentes socios y un gran equipo a mi alrededor para trabajar juntos a través de los cambios en el mercado.
Al mirar atrás en mi viaje de inversión en 2022, creo que hay algunas reflexiones que vale la pena compartir.
En primer lugar, hay que ser siempre humilde con el mercado. El mercado se ha comportado bien en 2020 y 2021 y muchos inversores se muestran más optimistas cuando miran hacia delante a principios de año. Nuestra cartera experimentó una gran oscilación a corto plazo a principios de año. Durante esta volatilidad realizamos los correspondientes ajustes de gestión del riesgo en la cartera, basados en los cambios de los fundamentos subyacentes de las inversiones. Los mercados a corto plazo pueden dar lugar a cotizaciones más extremas debido a las emociones extremas, y las fluctuaciones y movimientos de los precios de las acciones están llenos de un gran número de factores aleatorios a corto plazo, por lo que sigue siendo importante mantener la calma y la objetividad.
En segundo lugar, lo que cambia es el mercado, lo que no cambia es el marco para entender y pensar en las oportunidades de inversión. El carácter estructural del mercado se ha puesto de manifiesto en los últimos años, y muchos inversores se han esforzado por hacer concesiones y equilibrar entre “persistencia” y “cambio”. Creo que en el futuro, a medida que los mercados se vuelvan más eficientes, maduros y abiertos, el carácter estructural del mercado será más pronunciado. En este sentido, si el marco de inversión se construye para predecir el comportamiento comercial del mercado a corto plazo, será cada vez más difícil predecir y captar los mercados a corto plazo en función del apetito de riesgo de los inversores. En otras palabras, cualquier oportunidad de inversión tiene su propio contexto, y la comprensión de los “activos básicos” de la época y la sostenibilidad de su “escasez” es la mentalidad de inversión que, en mi opinión, debe seguirse sistemáticamente. La idoneidad del mercado y de la cartera a corto plazo puede ser, en efecto, más aleatoria en el futuro, y es bueno alargar el ciclo de inversión según convenga.
En tercer lugar, es importante centrarse en el poder del equipo. En un entorno de mercado volátil y complejo, confiar en la fuerza individual no es sostenible y estable a largo plazo, ni en términos de análisis y comprensión de las oportunidades de inversión ni en términos de encontrar y captar nuevas oportunidades de inversión. Es importante centrarse en la importancia del equipo en general en el negocio de la gestión de activos. Tanto el personal de investigación de inversiones como otros colegas de apoyo, como los de control de riesgos y comercio, son parte integrante de la realización de buenas inversiones.
Al llegar al final de 2022 y de cara al cuarto trimestre, creo que hay tanto oportunidades como riesgos en el mercado.
El principal problema al que se enfrenta el mercado es el aumento de la incertidumbre externa, y la mayor diferencia en 2022 proviene del hecho de que el repunte de la incertidumbre externa ha dificultado a los inversores el juicio sobre el ciclo macroeconómico normal y las tendencias de rentabilidad operativa de las empresas. Al mismo tiempo, cuando los inversores observan el impacto de la incertidumbre externa, por un lado ignoran el impacto de los ciclos económicos normales y los cambios en la oferta y la demanda de la industria en las tendencias de rentabilidad de las empresas, y por lo tanto atribuyen excesivamente los cambios a eventos episódicos externos. A medida que la incertidumbre disminuye, existe el riesgo de un nuevo “error de cálculo”.
Por otra parte, el aumento de la incertidumbre podría provocar un cambio a la baja en el sentimiento general del mercado y en el apetito por el riesgo. Esto también impulsará a los inversores a recurrir a más oportunidades de negociación a corto plazo, lo que hará que el mercado sea más volátil a corto plazo y que el mercado estructural sea más pronunciado, dificultando la inversión a largo plazo.
De cara al futuro, creemos que mientras exista el deseo y la búsqueda de una vida mejor, seguirán apareciendo en los mercados de capitales “activos básicos” con las características de la época. En algún momento, estos activos tendrán la capacidad de mejorar continuamente la calidad de la vida humana y, por tanto, tendrán una excelente rentabilidad. Pero, al mismo tiempo, las cosas siempre están cambiando y es importante tener una visión objetiva y discernida de los cambios marginales en la “escasez” de cada clase de activos a medida que cambian los tiempos. Debemos ser humildes en nuestro enfoque de cada inversión y “asumir y probar” constantemente.
