¿Cuáles son los principales motores de la depreciación del RMB? El 28 de septiembre, el RMB offshore cayó por debajo de 7,20 frente al dólar, estableciendo un nuevo mínimo histórico para el mercado offshore. La rápida depreciación del RMB desde marzo ha sido impulsada tanto internamente por la debilidad de la economía china como externamente por la continua fortaleza del dólar estadounidense. Desde un punto de vista técnico, los factores externos son la razón más significativa de la devaluación del RMB este año. En lo que va de año, el índice del dólar estadounidense ha subido un 19,4%, mientras que el RMB ha caído un 11,5% frente al dólar estadounidense, lo que significa que el RMB se está apreciando frente a otras monedas importantes, y no por un pequeño margen, por lo que la depreciación del RMB hasta ahora se ha derivado principalmente de una depreciación pasiva, un punto muy diferente de los dos ciclos de depreciación de 20152016 y 20182019.
El punto de inflexión de los tipos de cambio aún no ha llegado. Creemos que aún no ha llegado el momento de que el tipo de cambio del RMB pase a un ciclo de apreciación por varias razones: en primer lugar, las condiciones económicas fundamentales de China y EE.UU. dictan que la profunda inversión del diferencial de tipos de interés entre EE.UU. y China continuará durante mucho tiempo. China se encuentra actualmente en un entorno de "baja inflación y bajo crecimiento" y su política monetaria seguirá siendo relativamente acomodaticia. La economía estadounidense sigue siendo resistente y las presiones inflacionistas son difíciles de disipar a corto plazo, lo que significa que será difícil que la Reserva Federal dé un giro significativo en el año. El actual diferencial inverso entre EE.UU. y China ha superado los 130 puntos básicos, y se espera que esta situación continúe durante un período de tiempo más largo, e incluso puede ampliarse. En segundo lugar, las exportaciones de China empiezan a mostrar signos de debilitamiento. Aunque creemos que las exportaciones seguirán siendo resistentes y no caerán demasiado rápido durante el año, es difícil evitar la tendencia general de menor crecimiento de las exportaciones, lo que también debilitará la ventaja del RMB. En tercer lugar, la cima del dólar aún no ha llegado. Creemos que cuando la crisis energética europea estalle por completo a finales de este año o en el primer trimestre del próximo, se producirá una última ronda de subida del índice del dólar estadounidense, que será entonces el punto álgido de la ronda actual. Una mayor apreciación del dólar presionará al RMB para que siga depreciándose. Por último, pero no menos importante, no vemos la necesidad de una fuerte intervención en el tipo de cambio del RMB en este momento. Si se compara el RMB frente al dólar estadounidense y el RMB frente a una cesta de divisas, queda claro que en los dos ciclos de devaluación anteriores el RMB se depreció no sólo frente al dólar estadounidense, sino también frente a una cesta de divisas, y ambos se sincronizaron en gran medida. Este año, sin embargo, el RMB se ha depreciado fuertemente frente al dólar, pero no de forma significativa frente a la cesta de monedas, e incluso se ha apreciado frente a las principales monedas en circulación. En estas circunstancias, si se adoptan medidas contundentes para intervenir en el tipo de cambio y frenar la depreciación del RMB frente al dólar, significaría que si el dólar se fortalece más, el RMB también tendría que apreciarse más frente a todas las monedas no estadounidenses. Con la economía china y las exportaciones bajo presión, creemos que esto sería costoso e innecesario.
¿Dónde termina la devaluación? Creemos que para el actual tipo de cambio del RMB, tiene mucho más sentido sortear sin problemas cada obstáculo que aferrarse a un punto concreto. En la dimensión de medio a largo plazo, no hay base para una depreciación sostenida y significativa del RMB. Sin embargo, la presión de la depreciación sigue existiendo a corto plazo. Desde el punto de vista técnico, no hay un nivel de soporte claro para el RMB tras caer por debajo de 7,2. Suponemos que el RMB mantiene un tipo de cambio prácticamente invariable frente a las principales monedas no estadounidenses, y que la futura depreciación del RMB será similar a la apreciación del USD. Esperamos que el índice del dólar alcance los 120 en la última oleada de la recesión europea, y entonces todavía hay margen para una apreciación de alrededor del 5% en relación con la actual.
Riesgo: La gravedad de la recesión en Europa supera las expectativas.
