Suceso: El 26 de septiembre, el Banco Central anunció que, para estabilizar las expectativas del mercado de divisas y reforzar la gestión macroprudencial, ha decidido aumentar el coeficiente de reserva de riesgo de divisas para las operaciones de venta a plazo de divisas del 0 al 20% a partir del 28 de septiembre de 2022.
Las interpretaciones son las siguientes.
I. La reciente depreciación del RMB frente al dólar estadounidense es relativamente rápida, y este aumento del coeficiente de reserva de riesgo cambiario para el negocio de venta de divisas a plazo tiene por objeto evitar una excesiva acumulación de expectativas de venta a corto plazo en el mercado de divisas y una rápida depreciación del tipo de cambio del RMB que se aleje de la tendencia del dólar estadounidense, que es de carácter lluvioso.
El 5 de septiembre, el banco central elevó el coeficiente de reserva obligatoria para los depósitos en divisas, lo que significa que la política ha comenzado a emitir señales para estabilizar el tipo de cambio; esta vez, la política de control ha vuelto a tomar medidas para elevar el coeficiente de reserva de riesgo de divisas para el negocio de ventas a plazo, con el objetivo de aumentar el coste de la compra de divisas a plazo para los clientes bancarios. Esta vez, la política de regulación ha vuelto a elevar la tasa de reserva de riesgo de divisas para las operaciones de venta a plazo, con el objetivo de aumentar el coste de las compras de divisas a plazo para los clientes de los bancos y evitar una excesiva acumulación de expectativas de venta a corto plazo en el mercado de divisas. Teniendo en cuenta que el tipo de cambio actual del RMB no se ha depreciado rápidamente con respecto a la tendencia del dólar, esta medida es de carácter temporal y pretende estabilizar aún más las expectativas en el mercado de divisas.
Desde agosto, el índice del dólar estadounidense ha subido un 5,5%, el RMB se ha depreciado un 5,2% frente al dólar estadounidense, y los tres principales índices del tipo de cambio del RMB (CFETS\BIS\SDR) han bajado ligeramente, sin apenas cambios. Esto significa que la actual ronda de depreciación del RMB frente al USD se debe principalmente a la subida del índice del USD, con una evidente naturaleza de depreciación pasiva, y la tasa de depreciación es básicamente equivalente a la tasa de apreciación del USD. Se espera que la macroeconomía china mantenga un impulso estable al alza en el próximo periodo, y la balanza de pagos seguirá presentando un superávit relativamente amplio. Esto significa que, desde el punto de vista de los fundamentos económicos, el riesgo de una rápida depreciación del tipo de cambio del RMB que se aleje de la tendencia del USD es bajo, y no será difícil estabilizar el tipo de cambio -es decir, mantener la estabilidad básica de los tres principales índices del tipo de cambio del RMB- en el próximo periodo.
Esperamos que, en caso de fluctuaciones anormales del tipo de cambio del RMB con respecto al índice del USD, el banco central, además de reducir el coeficiente de reserva de depósitos de divisas y aumentar el coeficiente de reserva de riesgo de divisas, adopte medidas como la reanudación del factor anticíclico, el aumento de la escala de emisión de billetes del banco central en el mercado extraterritorial y el fortalecimiento de la gestión de la liquidez del capital transfronterizo. Además de las medidas políticas específicas mencionadas, el regulador también puede reforzar la comunicación con el mercado, orientar las expectativas del mercado y evitar el "efecto rebaño" causado por el comportamiento procíclico en el mercado de divisas.
En segundo lugar, el aumento del coeficiente de reserva de riesgo cambiario para el negocio de las ventas a plazo pretende aumentar la fricción de las fluctuaciones del tipo de cambio del RMB, mientras que invertir el impulso de la depreciación del RMB frente al USD no es un objetivo de la política.
A nuestro juicio, el objetivo de la actual estabilización de los tipos de cambio no es mantener un punto fijo que conduzca a una apreciación significativa del RMB tras el USD frente a otras monedas, sino mantener la estabilidad básica de los tres principales índices cambiarios del RMB y estabilizar las expectativas en el mercado de divisas. Se trata de una respuesta eficaz a la situación actual, teniendo en cuenta el equilibrio interno y externo. Esto significa que este aumento del coeficiente de reserva de riesgo cambiario para el negocio de las ventas a plazo no pretende invertir el impulso de la depreciación del RMB frente al USD, sino aumentar moderadamente la fricción de las fluctuaciones del tipo de cambio y evitar el impulso de la rápida depreciación del RMB independientemente de la tendencia del USD.
De cara al futuro, a corto plazo, el dólar estadounidense se moverá con fuerza durante algún tiempo, influido por las continuas subidas de tipos de la Fed y los factores geopolíticos que impulsan la demanda de refugio. Esto significa que el RMB seguirá teniendo un impulso de depreciación pasiva frente al USD antes de que termine el año, y no se puede descartar la posibilidad de que se produzca una nueva depreciación hasta la franja de 7,2 a 7,3 a finales de año, pero esto no significa que el RMB se encuentre en una situación de debilidad sustancial, ni que los riesgos cambiarios se estén calentando, señal de que los tres principales índices de cambio del RMB se mantendrán en gran medida estables. Esto significa también que una depreciación del RMB frente al USD a corto plazo no supondrá una limitación importante para el ajuste flexible de la política macroeconómica de China, y las medidas de estabilización del crecimiento se introducirán a su debido tiempo.
Por último, cabe mencionar que el tipo de cambio actual del dólar estadounidense frente a las principales divisas se sitúa en general un 20% por encima del nivel de tendencia, y los últimos datos muestran que la proporción del déficit por cuenta corriente de Estados Unidos con respecto al PIB se ha situado en el primer trimestre en el umbral del 5,0%. Esto significa que, fundamentalmente, se está creando un impulso para que el dólar baje. Consideramos que si la Fed deja de subir los tipos de interés a finales del primer trimestre de 2023 y la situación geopolítica no se desboca, es probable que el dólar estadounidense tienda a la baja en ese momento y que la presión sobre el RMB para que se deprecie frente al dólar disminuya.
