Después de que el yen cayera por debajo de 145, el Ministerio de Finanzas y el Banco Central de Japón intervinieron después de 11 años; después de que el yuan cayera por debajo de 7,15, el Banco Central de China reveló la señal política más fuerte para estabilizar el tipo de cambio desde el estallido, elevando la reserva de riesgo para el negocio de ventas a plazo de divisas del 0% al 20%, una herramienta que sólo se ha utilizado dos veces en la historia ( Agosto de 2015 y agosto de 2018). ¿Pueden China y Japón unir sus fuerzas para cambiar el rumbo de la "guerra de divisas asiática"? ¿Qué significa este raro movimiento en la política de divisas?
Creemos que para revertir el actual dilema cambiario mundial, será difícil confiar únicamente en el movimiento ocasional de los gobiernos chino y japonés, y que la clave es la coordinación de políticas entre los países.
A pesar de una actitud política más tolerante hacia la depreciación del tipo de cambio, todavía hay que tener cuidado con la mayor volatilidad del mercado provocada por la caída del RMB por debajo de una importante barrera psicológica.
Para el mercado chino, al menos a corto plazo, esto aliviará las preocupaciones del mercado sobre la respuesta del banco central a la devaluación acelerando el ajuste de la liquidez, lo que es una buena noticia para el mercado de valores en el período previo a la temporada festiva.
¿Qué es la reserva de riesgo de cambio? ¿Cuál es el impacto del aumento en el tipo de cambio? El aumento de la reserva de riesgo cambiario para las ventas a plazo de divisas eleva esencialmente el coste operativo de las compras de divisas a plazo (compras de USD) para las empresas, reduciendo el importe de las compras de USD en el mercado de divisas a plazo, lo que a su vez puede aliviar directamente la presión de depreciación del tipo de cambio del RMB.
De las dos experiencias anteriores se desprende que esta política ha tenido un efecto directo sobre la oferta y la demanda relativas en el mercado de divisas a plazo. Como se ha visto, las compras a plazo de las empresas chinas tienden a caracterizarse por "perseguir las subidas y matar las bajadas", y tienden a aumentar sus compras de dólares estadounidenses en el mercado a plazo cuando el RMB está bajo presión para depreciarse. El aumento oportuno de la reserva de riesgo para las compras a plazo de divisas por parte del banco central reducirá directamente la escala de las compras a plazo de dólares estadounidenses por parte de las empresas, e incluso puede invertir directamente el patrón relativo de oferta y demanda entre el dólar estadounidense y el RMB en el mercado a plazo, haciendo que la exposición neta de liquidación de divisas pase de ser negativa (demanda de dólares estadounidenses sobre el RMB) a ser positiva (demanda de RMB sobre dólares estadounidenses).
Por lo tanto, el principal objetivo de la política es eliminar los elementos irracionales de las transacciones del mercado más que invertir la tendencia del tipo de cambio. Después de frenar el comportamiento de "persecución" de las empresas, el tipo de cambio del RMB todavía tendrá que volver a la fijación de precios normal del mercado, y el principal factor en esta fijación de precios será el cambio en el índice del USD, como hemos dicho en nuestros informes anteriores, nuestro marco lógico y juicio básico es que el punto de inflexión a la baja del índice del USD puede no ser hasta principios del próximo año, hasta entonces el mejor escenario es El mejor escenario hasta entonces es que el dólar pase de la apreciación a la oscilación en un contexto de estabilización marginal de la economía china.
En este contexto, la dirección de la depreciación del RMB no ha cambiado, por lo que todavía hay que desconfiar de las turbulencias del mercado derivadas de una caída por debajo de una importante barrera psicológica: la magnitud del choque sería significativamente mayor que el impacto de una ruptura de 7.
Las políticas del Banco de China y del Banco de Japón han contribuido en cierta medida a reducir la fuerza de la especulación del mercado y a suavizar el ritmo de la depreciación, pero para revertir verdaderamente el dilema del tipo de cambio será necesaria una coordinación política mundial, pero esta vez puede resultar difícil. Hay dos tipos principales de coordinación de políticas: una es la intervención conjunta en los tipos de cambio por parte de las principales economías, siendo un ejemplo típico el infame Acuerdo del Plaza de septiembre de 1985, cuando Estados Unidos, Japón, Gran Bretaña, Francia y Alemania intervinieron conjuntamente en los tipos de cambio para ayudar a depreciar el índice del dólar; la segunda es la coordinación de la política monetaria por parte de las principales economías, principalmente la Reserva Federal desempeñando el papel de banco central mundial Por ejemplo, tras la primera subida de tipos en diciembre de 2015, la Fed comenzó a introducir progresivamente las palomas hasta diciembre de 2016, cuando se produjo la segunda subida de tipos en medio de una importante apreciación del dólar y de la presión general sobre las monedas no estadounidenses de 2014 a 2015.
Este año, sin embargo, ambas dimensiones han sido difíciles de conciliar. Por un lado, en el contexto más amplio, el entorno internacional desde el conflicto entre Rusia y Ucrania ha dificultado notablemente la coordinación de políticas; por otro lado, los bancos centrales de Europa y Estados Unidos, enredados en la inflación y la energía, siguen teniendo como prioridad actual la gestión de la inflación en China, y es difícil ver a la Fed, que ha despreciado incluso el riesgo de su propia recesión a corto plazo, virar la política en aras de los problemas cambiarios de otros países.
La agitación en el mercado de deuda estadounidense podría convertirse en un importante canal para que las economías no estadounidenses hagan frente a la Fed este año. Cuando la Fed no quiere tomar la iniciativa de funcionar como un banco central global, la economía y los mercados globales sólo pueden contraatacar, y hay dos canales principales: primero, a través de la recesión de las economías no estadounidenses para arrastrar a la economía de Estados Unidos, y así obligar a la Fed a ceder, pero esta ruta tiene un tiempo más largo para funcionar, y las propias economías no estadounidenses tienen que soportar un mayor costo económico; segundo, a través de la reducción de las compras o ventas de deuda de Estados Unidos, aumentando el mercado de deuda de Estados Unidos La segunda es aumentar las turbulencias en el mercado de la deuda estadounidense reduciendo las compras o ventas de deuda estadounidense, lo que a su vez afecta a la liquidez en Estados Unidos y obliga a la Fed a ceder.
Este año, tanto China como Japón han concedido gran importancia a la estabilidad de la economía china. Ninguno de los dos seguirá la política de la Fed mediante el endurecimiento, ni es probable que obligue a la Fed a ceder mediante su propia desaceleración económica. Bajo la presión de los tipos de cambio, las economías asiáticas, incluidas China y Japón, pueden utilizar cada vez más sus reservas de divisas para estabilizar el mercado cambiario, y cuando la venta de dólares y las compras de moneda local alcancen un cierto tamaño, la venta de deuda estadounidense para complementar la liquidez en dólares también puede ser una opción que haya que tomar.
Además, teniendo en cuenta el actual entorno internacional, las necesidades de seguridad de los países para diversificar sus reservas de divisas, así como Europa en el endurecimiento de la demanda de la desaceleración de la deuda de Estados Unidos, la transmisión de la presión del tipo de cambio al mercado de deuda de Estados Unidos puede convertirse en un importante riesgo de mercado dentro de este año a principios del próximo año, lo que también significa que la posibilidad de aumento de los rendimientos de los bonos de Estados Unidos es muy alta. Y como se ha visto en los últimos años, la estabilidad del mercado de bonos estadounidense también podría ser una preocupación importante para la política monetaria de la Fed, por ejemplo en septiembre de 2019 y marzo de 2022.
¿Qué significa el movimiento del banco central chino? La cuestión del tipo de cambio se reduce al tipo de cambio, y esto podría ser una señal más clara del banco central para intervenir de nuevo en el tipo de cambio. Anteriormente, en un contexto de rápida depreciación del yuan, el banco central redujo su renovación del FML y no hizo demasiadas declaraciones sobre el tipo de cambio, lo que hizo temer al mercado que el banco central pudiera estabilizar el tipo de cambio mediante un endurecimiento marginal de la política monetaria. Y el banco central puso en marcha la herramienta de reserva de riesgo de divisas, superpuesto con el final del trimestre a través de la repo inversa de 14 días para aumentar la inyección de liquidez, al menos en cierta medida para aliviar el impacto de esta preocupación para el mercado, especialmente para el mercado de valores (mercado de bonos debido a la estrechez estacional de la liquidez al final del trimestre, así como la estabilización de la política de crecimiento, este efecto puede no ser obvio).
Riesgos: endurecimiento de la política monetaria en el exterior ante el retroceso de la demanda exterior, propagación de la epidemia china más allá de las expectativas del mercado. Una recesión temprana en las economías de ultramar y una ralentización de las exportaciones chinas pueden adelantarse. Repetidas epidemias y una duración considerablemente mayor de la prevención y el control estrictos.
