Asunto.
La reunión de la Fed de septiembre de 2022 elevó los tipos en 75 puntos básicos, tal como se esperaba, y la escala de reducción mensual se amplió a 95.000 millones de dólares desde los 47.500 millones anteriores.
Vista de Ping An.
La subida de tipos de la Fed estuvo en consonancia con las expectativas del mercado, pero los resultados del mercado siguieron siendo negativos tras el anuncio de la subida de tipos. Esto se debe principalmente a lo siguiente: por un lado, la Fed ha elevado su previsión de inflación para 20222024. Según la previsión del gráfico de puntos, el PCE para 2022 y 2023 es del 5,4% y el 2,8% respectivamente, 0,2 puntos porcentuales más que la previsión de junio, mientras que el PCE básico para 2022 y 2023 es del 4,5% y el 3,1% respectivamente, 0,2 puntos porcentuales y 0,4 puntos porcentuales más que la previsión de junio. La Fed está más preocupada porque el PCE básico tardará hasta 2025 en volver al objetivo del 2,0%. En segundo lugar, la subida de tipos en el año es elevada. Según las previsiones del dot plot, la mayoría de los legisladores de las dos próximas reuniones apoyan una subida de tipos de 125 BP, lo que significa que el tipo de los fondos federales podría llegar al 4,25-4,5% a finales de año, mucho más alto que el 3,5% previsto en junio. El gráfico de puntos es sólo una expectativa para el período actual y no representa la verdadera dirección de la política futura, pero disipa las expectativas del mercado a corto plazo de que la Fed pueda volverse acomodaticia. En tercer lugar, el discurso de Powell continuó con el tono de halcón de la reunión global del banco central de finales de agosto, reiterando una vez más que "la Fed hará todo lo posible para reducir la inflación subyacente al nivel objetivo del 2%", argumentando que el nivel actual de los tipos de interés acaba de alcanzar el borde inferior de lo que puede convertirse en un nivel de endurecimiento.
Creemos que esta reunión ha confirmado una vez más el halconismo de la Fed en el control de la inflación y que hay dos puntos posibles para el futuro endurecimiento más allá de las expectativas: el final del endurecimiento de la Fed y el momento de mantener al final del endurecimiento. El mercado actual espera que la Fed suba los tipos de interés al final del 4,5%-4,75%, pero si la inflación es pegajosa, no impide que la Fed suba el tipo final al 5% o incluso más, así como que lo mantenga en el extremo alto de los tipos de interés durante más tiempo, en lugar de volverse rápidamente acomodaticio.
¿Puede la economía realizar un aterrizaje suave con subidas de tipos de interés para controlar la inflación? Con una senda agresiva de subidas de tipos, la Fed también ha rebajado sus previsiones de crecimiento económico, con un crecimiento real del PIB para 2022 revisado a la baja hasta el 0,2% desde la previsión de junio del 1,7%, y unas previsiones económicas para 20232024 también por debajo de las tasas de crecimiento potencial. También en la presentación, Powell dijo que la probabilidad de un aterrizaje suave para la economía estaba disminuyendo. Creemos que la actual ronda de control de la inflación puede tener que producirse a costa de un fuerte repunte del desempleo. El IPC de EE.UU. incluye los alimentos, la energía, los bienes básicos y los servicios básicos. El impacto de las subidas de los tipos de interés en los precios de los alimentos y la energía es pequeño, y la demanda de los bienes básicos se ha vuelto débil, con una rigidez de los precios por el lado de la oferta. El mayor apoyo a la inflación procede del sector de los servicios, que se mantiene firme gracias a la solidez del mercado laboral y al rápido aumento de los salarios. El mercado de trabajo estadounidense actual sigue siendo escaso, ya que las ofertas de empleo y la población desempleada se sitúan en torno a 2:1. Las rápidas subidas de los tipos de interés deben reducir la demanda en el mercado de trabajo y, al mismo tiempo, hacer que un mayor número de personas salgan del mercado laboral y vuelvan a él, lo que supone un repunte de la tasa de participación laboral y un aumento de la tasa de desempleo, de modo que la demanda y la oferta del mercado de trabajo se puedan equiparar gradualmente y aliviar el ritmo de crecimiento de la inflación de los salarios laborales.
¿Cuál es el impacto en el mercado de divisas?
¿Qué pasa con la tendencia futura del índice del dólar estadounidense? Creemos que el índice del dólar estadounidense se mantendrá fuerte, y no descartamos la posibilidad de una ruptura de 115 en el futuro. Por un lado, la inflación en Estados Unidos ha tocado techo, pero el camino de vuelta a la baja es largo y obstruido. Una vez que los datos de la inflación superen las expectativas, la incertidumbre del mercado sobre el fin del endurecimiento de la Fed y el momento de mantener el fin del endurecimiento volverán a fermentar, esta incertidumbre de las expectativas de endurecimiento hará que el índice del dólar siga siendo fuerte. En segundo lugar, la zona del euro, ya sea el crecimiento económico o la política monetaria, va a la zaga de los Estados Unidos, la zona del euro se enfrenta a la fragmentación interna y al doble riesgo de la crisis energética, el impulso alcista del euro es insuficiente. En tercer lugar, con la proximidad de las elecciones de mitad de mandato en EE.UU., la incertidumbre económica y política mundial está aumentando para apoyar al dólar.
En cuanto al tipo de cambio del RMB, creemos que la presión de la depreciación se mantendrá, pero el ritmo se ralentizará gradualmente, y es probable que 7,2 sea un obstáculo importante. La presión de depreciación sobre el RMB proviene de la fortaleza del dólar estadounidense, la presión a la baja sobre las exportaciones futuras y la presión sobre las salidas de capital por la profundización de la inversión del diferencial de referencia entre Estados Unidos y China.
Sin embargo, también es importante ver que el tipo de cambio del RMB cuenta con algunos apoyos: por un lado, las empresas residentes en el país tienen activos y pasivos en moneda extranjera más sólidos y no experimentarán una depreciación desordenada. Desde el rápido proceso de depreciación del tipo de cambio del RMB a mediados de agosto, el superávit de liquidaciones y ventas bancarias ha aumentado en lugar de disminuir, lo que indica que los agentes del mercado están liquidando las divisas a niveles más altos, en lugar de perseguirlas hacia arriba y hacia abajo. En segundo lugar, las actuales autoridades políticas chinas aún disponen de medios suficientes para gestionar el tipo de cambio, y sus expectativas se manejan con la esperanza de que el RMB fluctúe suavemente en lugar de depreciarse rápidamente. En la actual ronda de rápida depreciación del RMB, el banco central, por un lado, adoptó medidas basadas en el mercado para reducir el coeficiente de reservas obligatorias para los depósitos en divisas y, por otro, lanzó señales al exterior para mantener la estabilidad abriendo el precio medio del segundo día a la baja. La rápida depreciación del RMB desde mediados de agosto se debió en gran medida a la excesiva fortaleza del índice del dólar estadounidense, y la depreciación del tipo de cambio del RMB en línea con la tendencia ayudó a aliviar la presión sobre el índice del tipo de cambio CFETS, y al mismo tiempo ayudó a abrir espacio para la flexibilización de la política monetaria en China. Desde la reforma del tipo de cambio en 2015, el tipo de cambio del RMB se ha depreciado hasta el 7,2. Debemos prestar atención a si esta vez si el tipo de cambio del RMB cae por debajo del 7,2 provocará un cambio en las expectativas del mercado de divisas.
Riesgos: 1) La epidemia mundial de COVID-19 se calienta de nuevo; 2) La recuperación macroeconómica mundial no es la esperada; 3) El entorno geopolítico se vuelve más volátil.
