Es probable que la Fed lleve a cabo su tercera subida de tipos de 75 puntos básicos del año en la reunión de tipos de septiembre, lo que también validará gradualmente nuestro juicio anterior de una subida de tipos superior al 4% para el año. Hay dos puntos clave de esta reunión.
En primer lugar, ¿es razonable el precio del mercado en función de la tendencia de la inflación? Es probable que la inflación estadounidense tenga dificultades para volver a los niveles objetivo a medio y largo plazo, y el mantenimiento de un nivel de inflación elevado tras la reunión de junio ha hecho que el mercado revalorice la trayectoria de las subidas de tipos. Creemos que los precios del mercado en septiembre son coherentes con una vuelta al IPC básico del 4 a finales de 2023: los futuros de los tipos de interés de los fondos federales prevén una subida de 75 puntos básicos en septiembre, seguida de 50 puntos básicos en noviembre y diciembre, y finalmente una subida de 25 puntos básicos en marzo de 2023, seguida de un cese de las subidas de tipos y el inicio de posteriores recortes.
Sin embargo, dada la probabilidad de que la inflación vuelva a superar las expectativas, los riesgos al alza de los tipos de interés oficiales superan los riesgos a la baja. Si el mercado interpreta que la actitud de la Fed es de halcón y prevé nuevas subidas de tipos, también señalará un cambio en la visión del mercado sobre la inflación, es decir, que ya no cree que la inflación subyacente volverá a ser de 4 a finales de 2023.
El segundo es el cambio de orientación para la reunión de tipos de septiembre con respecto a la de junio. Como reflejo de su firme determinación de luchar contra la inflación, se espera que la Fed aumente aún más su previsión para el tipo final de 2023 (o hasta el 4,25%).
Y es probable que el presidente de la Fed, Jerome Powell, subraye en una rueda de prensa que es probable que los tipos de interés oficiales sigan subiendo y se mantengan altos en 2023, aunque el crecimiento se ralentice más. Una combinación de comunicación al alza y conferencia de prensa para mostrar su compromiso con la estabilidad de los precios, en lugar de acelerar el ritmo de las subidas de tipos más allá de los 100 puntos básicos. Dado que el mercado en septiembre preveía que la Fed empezaría a recortar los tipos en 2023, una nueva revisión al alza de las previsiones de la Fed sobre los tipos implica una nueva disminución de la probabilidad de un giro de la política el año que viene.
Por ello, el diferencial previsto en la trayectoria de los tipos de interés en 2023 es probablemente uno de los riesgos potenciales más importantes para el mercado. El mercado sigue más desilusionado con un recorte significativo de los tipos en 2023 de cara a una recesión, y dada la obstinación de la inflación estadounidense y el retraso en el cambio de política monetaria de la Fed desde la epidemia (por ejemplo, la insistencia en la teoría temporal de la inflación en 2021), esperamos que este ajuste en las expectativas del mercado se convierta gradualmente en una fuente importante de volatilidad del mercado en el futuro.
Bonos estadounidenses: los rendimientos pueden no haber tocado techo todavía. Incluso sin la prima por plazo, el nivel actual de los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años sigue siendo bajo en comparación con este "ancla de tipos de interés".
USD: Continúa la fortaleza relativa. En informes anteriores hemos expuesto repetidamente nuestras opiniones y nuestra lógica sobre el dólar estadounidense. Hay al menos tres razones que apoyan la continua fortaleza relativa del dólar estadounidense: el reajuste del mercado a la trayectoria de los tipos de interés de la Reserva Federal; la improbabilidad de que las economías china y europea entren juntas en una recuperación económica en los próximos seis meses; y el continuo aumento del riesgo de recesión en el extranjero.
Acciones estadounidenses: se está entrando en una fase en la que es mejor comprar acciones que mantener "efectivo". Además de la subida de los tipos de interés del mercado, que presionará aún más las relaciones P/E de las acciones estadounidenses, desde el punto de vista de la asignación de activos, los dividendos obtenidos por la tenencia de acciones son cada vez menos atractivos en comparación con los activos de tipo monetario en el actual contexto de alta volatilidad, lo que también significa que el punto de inflexión para el mercado de acciones aún no ha llegado.
Riesgos: Fracaso de la vacuna debido a la mutación del virus COVID-19 y vuelta al bloqueo en la economía estadounidense debido a un brote importante de casos confirmados; volatilidad dramática de los precios de las materias primas debido a una situación incontrolada en Rusia y Ucrania
