Este documento examina la trayectoria, la estructura y las implicaciones para la liquidez del "segundo tapering" de la Reserva Federal, que comenzó en junio.
Primero estimamos dos escenarios consensuados para el "segundo tapering". En el primer escenario, el tapering duraría tres años y reduciría el tamaño de los activos de la Fed entre 3,2 y 5,7 billones de dólares, una reducción del 36% respecto a los niveles anteriores al tapering. En el segundo escenario, el tapering duraría 2 años y los activos de la Fed se reducirían en 2,3 billones de dólares, hasta los 6,6 billones, una reducción del 26%. En resumen, el escenario consensuado por la Fed de "tapering secundario" duraría 2-3 años, con un tamaño de activos consensuado de 5,7-6,6 billones de dólares (una reducción del 26-36%), incluyendo una reducción de 1,5-2 billones de dólares en bonos del Tesoro y una reducción de 0,8-1,2 billones de dólares en MBS. El tamaño final de las reservas en el lado del pasivo dependerá en gran medida de la capacidad de amortiguación de los acuerdos de recompra inversa.
De cara al futuro, es probable que la magnitud del "segundo tapering" sea inferior a las expectativas de la Fed, principalmente por cuatro factores. En primer lugar, la recesión económica de EE.UU., con el rápido endurecimiento de la política monetaria, la economía de EE.UU. "recesión sustancial" que se aproxima, si el ciclo de aumento de la tasa de interés del dólar se detuvo, el tapering también se terminará. En segundo lugar, las pérdidas financieras de la Fed, pueden suponer un riesgo para la reputación y una presión política, afectando a la eficacia e independencia de la política monetaria de la Fed. En tercer lugar, la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos está bajo presión, lo que limita la fuerza y la duración de la política de endurecimiento de la Fed. En cuarto lugar, la escasez de vencimientos de los bonos del Tesoro y de los MBS de Estados Unidos, con un cierto desfase entre el límite superior del tapering, o la velocidad de las restricciones del tapering.
En general, la probabilidad de que se produzca una crisis de liquidez en el proceso de "reducción secundaria" es baja. Desde una perspectiva agregada, por un lado, la liquidez actual del mercado monetario estadounidense es más abundante, y los acuerdos de recompra inversa y la cuenta general fiscal pueden proporcionar un "colchón" de liquidez de entre 2,5 y 3 billones de dólares; por otro lado, la Reserva Federal estableció una facilidad de repo positivo permanente SRF, fijando un corredor teórico de tipos de interés Por otro lado, la Fed ha creado una facilidad de repo permanente, SRF, que establece el "techo" teórico de la banda de tipos de interés. Sin embargo, desde un punto de vista estructural, el problema de la estratificación de la liquidez en los mercados financieros de Estados Unidos sigue existiendo y hay que seguir protegiéndose del riesgo de que se repita la "crisis de los repos". Los datos recientes de los mercados financieros muestran que la probabilidad de un endurecimiento estructural de la liquidez en dólares en los mercados internacionales está aumentando.
