Vista del núcleo
El crédito de agosto de 2022 aumentó más en términos interanuales, ya que el crecimiento de M2 siguió aumentando y el de las finanzas sociales se debilitó, formando ambos una divergencia de nuevo. Creemos que el aumento interanual del crédito en agosto estuvo influido principalmente por las orientaciones políticas, pero la demanda real de crédito no se reparó de forma significativa, especialmente en el caso de las restricciones del suministro de energía de alta temperatura de las regiones de Sichuan y Chongqing, que afectaron a una parte de la demanda real de crédito, la velocidad de reparación de la demanda de crédito en el futuro seguirá siendo lenta, los factores principales de impacto son el evento de suspensión de préstamos inmobiliarios y el ritmo de recuperación de la industria. El impacto de la epidemia y de los eventos de riesgo inmobiliario, la disposición de los residentes a consumir y de las empresas a invertir sigue siendo floja, y la disposición a ahorrar aumenta, y la tasa de crecimiento de los depósitos bancarios sigue aumentando desde septiembre del año pasado, mientras que la tasa de crecimiento de los préstamos sigue bajando, y los bancos aumentan la asignación de productos del mercado de capitales. Creemos que en la actualidad los bancos están dispuestos a suministrar crédito, especialmente en el caso de un mercado de deuda abarrotado y de rendimientos de asignación de activos ya débiles, los bancos tienen una fuerte voluntad de aumentar los préstamos corporativos a medio y largo plazo y los préstamos hipotecarios para mejorar la rentabilidad. Por lo tanto, el núcleo de la actual relajación del crédito y la dirección futura depende principalmente de la demanda de crédito, que se espera que sea seguida por una pequeña reparación, y la actual divergencia de datos también se suavizará.
En cuanto al mercado de renta variable, se espera que el mercado de acciones A muestre características estructurales y sea alcista en la cadena de consumo de viajes representada por los aeropuertos, los hoteles de viaje, los restaurantes y las tiendas libres de impuestos. Además, la nueva cadena de crecimiento estable de fabricación es alcista en la cadena complementaria de fabricación (semiconductor y máquina herramienta madre) y "nueva energía +". En cuanto a la renta fija, se espera que el rendimiento de la deuda pública a 10 años oscile entre el 2,6% y el 2,8%.
El crédito se incrementó en 1,25 billones en agosto, con un mayor aumento interanual y una mejor estructura
El crédito aumentó en 1,25 billones de yuanes en agosto, frente a los 1,36 billones de yuanes y 1,5 billones de yuanes previstos por el consenso y nosotros, respectivamente. El banco central orientó activamente a los bancos para que aumentaran la aportación de crédito y mejoraran la estructura crediticia, con una fuerte subida de los tipos de interés de las letras y una notable relajación de la "fiebre de las letras" de los bancos en los dos primeros meses del año, que se hizo eco de la caída de las letras del balance y del aumento de los préstamos a medio y largo plazo a empresas y a corto plazo en agosto: los préstamos a medio y largo plazo a empresas aumentaron en 735300 millones de yuanes en agosto, lo que supone un incremento de 213800 millones de yuanes en términos interanuales. La mayor contribución interanual correspondió a los préstamos corporativos a corto plazo, que se redujeron en 12.100 millones de yuanes, pero en 102800 millones de yuanes en términos interanuales, en contraste con el aumento de 159100 millones de yuanes en la financiación de facturas, que fue de 122200 millones de yuanes menos en términos interanuales. La estructura crediticia también mejoró, ya que el aumento de los préstamos a medio y largo plazo supuso el 84% y el 59% del incremento de los préstamos a empresas y del conjunto de los préstamos, respectivamente. En cuanto a la dirección de la inversión, creemos que los grandes proyectos de infraestructura siguen siendo la dirección principal, especialmente en agosto, cuando el fondo de inversión en infraestructura del banco político de 300 mil millones completó su colocación y los préstamos de apoyo tendrán una sucesión, además, la fabricación, el verde, la tecnología y otros campos son direcciones importantes.
También sugerimos que el aumento interanual de crédito de agosto está influenciado principalmente por la orientación política, la demanda de crédito real no se ha reparado de manera significativa, especialmente en la región de Sichuan y Chongqing restricciones de energía de alta temperatura impactado parte de la demanda de crédito real, la velocidad de reparación de la demanda de crédito en el futuro seguirá siendo lento, los factores de impacto central son los eventos de suspensión de préstamos inmobiliarios hacia y el ritmo de rebote de fabricación, en general, teniendo en cuenta los fundamentos económicos del tercer y cuarto trimestre del año pasado en la baja En general, dado que los fundamentos económicos entraron en una espiral descendente en el tercer y cuarto trimestre del año pasado, se espera que el crédito aumente en los próximos meses de este año.
En agosto, los préstamos a medio y largo plazo a residentes aumentaron en 265800 millones de yuanes, 160100 millones de yuanes menos que el mes anterior, en comparación con el mes anterior, la magnitud del aumento interanual se redujo; los préstamos a corto plazo a residentes aumentaron en 192200 millones de yuanes, 42.600 millones de yuanes más que el año anterior, el comportamiento de consumo de los residentes tiende a estabilizarse. Los préstamos no bancarios de agosto disminuyeron en 42.500 millones de yuanes, básicamente en línea con la estacionalidad.
La financiación social de agosto sumó 2,43 billones, menos que en el mismo período del año pasado, principalmente de los bonos del Estado, los bonos corporativos de agosto aumento de la escala de financiación social de 2,43 billones, las expectativas de consenso del viento y nuestro valor de previsión de 2,04 billones y 2,25 billones, respectivamente, nuestra previsión está más cerca. agosto de financiación social menos que en el mismo período del año pasado por alrededor de 559,3 mil millones de yuanes, la tasa de crecimiento de 0,2 puntos porcentuales a 10,5%.
Estructuralmente, el aumento interanual procede de: los bonos del Estado aumentan en 304500 millones de yuanes, un incremento interanual de 669300 millones de yuanes; los bonos de las empresas aumentan en 114800 millones de yuanes, un incremento interanual de 350100 millones de yuanes, los bonos de las empresas siguen afectados por los eventos de riesgo inmobiliario, el rendimiento es flojo; la financiación bursátil aumenta en 125100 millones de yuanes, un pequeño incremento interanual de 22.700 millones de yuanes; los préstamos RMB de calibre de financiación social + los préstamos en moneda extranjera aumentan en un total de 1,25 billones El aumento total de los préstamos en RMB + moneda extranjera fue de 1,25 billones de yuanes, con una disminución interanual de 58.600 millones de yuanes.
El incremento interanual de las partidas es el siguiente: los efectos no descontados aumentaron en 348500 millones de yuanes, lo que supone un incremento interanual de 335800 millones de yuanes, el débil proceso de reparación económica superpuesto a una importante reducción del descuento de efectos a finales de mes hizo que la escala de efectos fuera de balance mejorara significativamente; los préstamos confiados y los préstamos fiduciarios aumentaron en 175500 millones de yuanes y disminuyeron en 47.200 millones de yuanes, respectivamente, lo que supone un incremento interanual de 157800 millones de yuanes y una disminución de 89.000 millones de yuanes, ambas contribuciones interanuales positivas, las reglas de los préstamos confiados Las reglas de los préstamos confiados se publicaron a principios de 2018, 20182019 es la mayor presión sobre los préstamos confiados para retroceder, desde 2020, los datos tienden a estabilizarse, el aumento más significativo de este mes significa que el mercado más hacia la estandarización; 2022 la regulación de la financiación de la confianza continúa, su escala de financiación neta seguirá siendo negativa, la cantidad total continúa suprimiendo, pero el año pasado logrará una menor reducción, esta tendencia está en línea con nuestras expectativas.
M2 sigue reflejando al alza la transferencia de los depósitos fiscales a los residentes, los depósitos de las empresas y un cierto grado de sedimentación de capital a finales de agosto, el crecimiento de M2 continuó aumentando 0,2 puntos porcentuales hasta el 12,2%, siguió registrando máximos, además de beneficiarse de la estabilidad del crédito, el núcleo por el ritmo de los ingresos y gastos fiscales: los depósitos fiscales no se cuentan en M2, en lo que va de año, las instituciones financieras específicas de propiedad estatal y las instituciones franquiciadas para pagar los beneficios para aumentar los recursos financieros disponibles para el Tesoro para mantener la estabilidad El efecto combinado de estos dos factores ha provocado una mayor migración de los depósitos fiscales a los residentes y a los depósitos de las empresas que en años anteriores, ya que los depósitos fiscales aumentaron en 735200 millones de RMB de enero a agosto de este año, es decir, 977900 millones de RMB menos en términos interanuales, mientras que los depósitos de los residentes y de las empresas aumentaron en 10,82 y 5,22 billones de RMB respectivamente, es decir, 4,4 y 3,7 billones de RMB. En el mes de agosto, los depósitos fiscales aumentaron en 429600 millones de RMB menos en términos interanuales, mientras que los depósitos residenciales y corporativos aumentaron en 494800 y 394300 millones de RMB respectivamente. Al mismo tiempo, ni los beneficios pagados por instituciones específicas ni las rebajas fiscales retenidas para apoyar la economía real afectaron a la financiación social, lo que constituye la razón principal de la divergencia entre el crecimiento de M2 y la financiación social este año.
Pero lo que nos gustaría destacar más es que el quid de la relajación del crédito es la falta de demanda de crédito. Debido a la epidemia y a los riesgos inmobiliarios, la disposición a consumir de los residentes y la disposición a invertir de las empresas siguieron siendo escasas, y la disposición a ahorrar aumentó, mientras que la disposición de los residentes a pedir préstamos para la compra de viviendas y la disposición de las empresas a pedir préstamos para ampliar los gastos de capital fue más débil, y la tasa de crecimiento de los depósitos bancarios siguió aumentando desde septiembre del año pasado, mientras que la tasa de crecimiento de los préstamos siguió cayendo, y a finales de agosto de este año, la tasa de crecimiento de los depósitos pasó de un mínimo del 8,3% en agosto del año pasado al 11,3%, un aumento de 3 puntos porcentuales. Durante el mismo período, el crecimiento de los préstamos se redujo del 12,1% al 10,9%, lo que supone un descenso de 1,2 puntos porcentuales. El aumento de los depósitos pero la debilidad de la demanda de crédito provocó un aumento significativo de las asignaciones de bonos y acciones en el activo de los bancos, ya que los datos del balance crediticio de los bancos muestran que, de agosto de 2021 a julio de 2022, la tasa de crecimiento de las inversiones en bonos bancarios pasó del 9% al 17,9%, los valores negociables y las inversiones pasaron del 5,1% al La tasa de crecimiento de las acciones y otras inversiones pasó del -4% al 1,3%, siendo el principal motivo de la relajación de la liquidez un cierto grado de agrupación de capitales en los mercados de capitales y el mantenimiento de los bajos rendimientos del mercado de bonos. Es más intuitivo observar la caída del índice de demanda de préstamos. En el segundo trimestre de 2022, el índice de demanda de préstamos cayó 13,9 puntos porcentuales en comparación con el mismo periodo del año anterior, con los sectores de la industria manufacturera, las infraestructuras, el comercio mayorista y minorista y el sector inmobiliario cayendo 9, 6,6, 8,3 y 6,6 puntos porcentuales respectivamente, y el índice de demanda de préstamos para las pequeñas, medianas y grandes empresas cayendo 11,3, 8,1 y 7,7 puntos porcentuales respectivamente, con más presión sobre las pequeñas empresas.
Por lo tanto, creemos que actualmente existe una disposición de los bancos a suministrar crédito, especialmente en el caso de un mercado de deuda abarrotado y unos rendimientos de asignación de activos ya débiles, los bancos tienen una mayor disposición a aumentar los préstamos corporativos a medio y largo plazo y los préstamos hipotecarios para mejorar la rentabilidad, por lo tanto, el núcleo de la actual flexibilización del crédito y la dirección futura depende principalmente de la demanda de crédito. Esperamos que la inversión manufacturera y la inversión en infraestructura para seguir funcionando de manera constante, seguirá siendo el núcleo de la inversión crediticia, el sector inmobiliario desde la perspectiva de mantener los préstamos hipotecarios estables, el banco central se espera que siga teniendo la probabilidad de reducir la LPR de 5 años, sólo la demanda correspondiente a la liberación de los préstamos hipotecarios residenciales será un importante portador de crédito amplio, el seguimiento de seguir de cerca los datos de ventas de alta frecuencia de bienes raíces, el mercado de bonos de crédito única semana tendencia de los datos de emisión neta, en resumen, esperamos que La demanda de crédito será una pequeña reparación durante el año, y la divergencia de datos actual también se suavizará.
La tasa de crecimiento de M1 siguió cayendo 0,6 puntos porcentuales, hasta el 6,1%, a finales de agosto, en comparación con el valor anterior, debido principalmente a la todavía escasa venta de inmuebles y a los todavía débiles fundamentos económicos. Por un lado, la epidemia afectó a las ciudades de cuarto y quinto nivel y al sector real de las pequeñas y medianas empresas, lo que provocó un descenso de la disposición de las entidades a ahorrar y un aumento de la demanda de tenencias de dinero, mientras que, por otro lado, el regreso de los trabajadores emigrantes a sus ciudades de origen también provocó un aumento de las tenencias de efectivo, lo que se tradujo en una mayor tasa de crecimiento de M0.
Se espera que continúe el tono de flexibilización del crédito, y la liquidez a corto plazo puede seguir relajándose
Creemos que la política monetaria actual sigue siendo la de estabilizar el crecimiento y preservar el empleo como objetivo principal, manteniendo un tono de política estable y ligeramente relajado, el núcleo sigue estando en la flexibilización del crédito. En cuanto a la liquidez a corto plazo, creemos que, desde la perspectiva del mantenimiento de la estabilidad, la liquidez a corto plazo seguirá siendo floja, pero también sugerimos que el banco central también está más preocupado por los precios, la balanza de pagos y las cuestiones de estabilidad financiera, si los datos de las ventas inmobiliarias repuntan, mientras que los precios aumentan bruscamente, la balanza de pagos se enfrenta al riesgo de desequilibrio o el apalancamiento del mercado de capitales sigue aumentando, será un momento importante para observar al banco central endurecer la liquidez a corto plazo. En cuanto al rendimiento de las principales clases de activos, el mercado de acciones, esperamos que el mercado de acciones A muestre características estructurales, en el caso de la continuación de las pruebas de ácido nucleico normalizado, todavía alcista en la cadena de consumo de viajes representada por los aeropuertos, hoteles de turismo, restaurantes y libres de impuestos. Además, la nueva cadena de crecimiento estable de fabricación es alcista en la cadena complementaria de fabricación (semiconductor y máquina herramienta madre) y "nueva energía +". En cuanto a la renta fija, se espera que el mercado mantenga la incertidumbre sobre los fundamentos y la tendencia del crédito amplio, y que el rendimiento del Tesoro a 10 años oscile entre el 2,6% y el 2,8%.
Consejos sobre el riesgo
La epidemia se agrava más de lo previsto y los riesgos del sector inmobiliario siguen arrastrando la demanda de crédito, lo que dificultará las operaciones de política monetaria si se combina con la presión sobre la balanza de pagos y la mayor importancia de la estabilidad financiera.
