El mayor inversor del mundo, Warren Buffett, ha reducido sus participaciones en Byd Company Limited(002594) , lo que ha provocado un acalorado debate en el mercado sobre el "cambio entre la vieja y la nueva energía". Reflejado en el mercado secundario, por un lado está la vieja energía representada por el carbón, que ha liderado el rendimiento de los dos mercados de acciones A este año; por otro lado está el nuevo sector energético en pleno apogeo, convirtiéndose en una pista dorada única en los últimos dos o tres años.
¿Cuál es exactamente la razón del aumento de la energía tradicional en esta ronda? ¿Cuál es el potencial futuro de las nuevas energías? ¿Hay una sobrevaloración?
Para ello, el reportero de China Fund News entrevistó a varios profesionales de la inversión, respectivamente.
Xia Haoyang, gestor del Guangfa CSI All Ordinaries Energy ETF (159945)Shen Aizian, Director General Ejecutivo de Inversiones, Centro de Inversión en Acciones, Fondo Ping AnZhao Xiaoyan, Director de Investigación, Heng Yue Fund y Gestor de Fondos, Heng Yue Blue Chip Selection Mixed FundWang Han, Subdirector de Fondos, Departamento de Investigación Industrial, Bosera FundGuo Xiaolin, Subdirector de Inversiones y Gestor de Fondos, Departamento de Inversión en Acciones IV, Bosera FundZhang Xianglong, Director del Fondo de Nuevas Energías de CCBTang Jiawei, Director del Departamento de Inversión del Fondo Caitongy el Departamento de Investigación de Acciones de Southern FundEstas fuentes de inversión pública creen que las razones para que la energía tradicional suba este año incluyen la continua liberación mundial de agua desde la epidemia, superpuesta a la recuperación gradual de la economía mundial después de la epidemia, y el hecho de que muchos sectores energéticos tradicionales con bajo gasto de capital en el pasado han entrado en una fase de aumento de precios provocado por el ciclo de capacidad normal, superpuesto a la guerra ruso-ucraniana que ha provocado un gran golpe en el suministro de petróleo y gas, etc.
Sin embargo, en general creen que el aumento de los precios de la energía tradicional es en realidad beneficioso para la demanda de nuevas energías. Las fuentes de energía tradicionales y las nuevas tienen más posibilidades de resonar en el mercado en el contexto actual. Si los inversores quieren participar en la inversión en energías antiguas y nuevas, en el caso de las energías tradicionales hay que prestar más atención a sus cuellos de botella en el suministro y a las estimaciones del valor de la capacidad, mientras que en el caso de las nuevas energías hay que prestar más atención a sus supuestos de demanda y a la posibilidad de realización.
Múltiples factores desencadenan la fuerza de la energía convencionalReportero de China Fund News: Recientemente, la categoría de energía de los valores cíclicos reapareció en una oleada colectiva. La vieja energía, representada por el carbón, ha liderado el rendimiento de los dos mercados de acciones A en lo que va de año. ¿Cuál es la principal razón de la fortaleza del sector energético tradicional?
Xia Haoyang: el sector de la energía tradicional basada en el carbón ha subido mucho recientemente su razón principal sigue siendo la escasez, y el cambio en las relaciones de suministro ha sido el principal factor que ha afectado a las fluctuaciones del sector desde el año pasado. Después de la reforma de la oferta, el exceso de capacidad de suministro de carbón de China se despejó, formando un equilibrio apretado de la oferta de corto tiempo, junto con la compleja situación internacional de este año, el conflicto entre Rusia y Ucrania sigue afectando el suministro mundial de energía, empujando el pivote de los precios de la energía, la energía tradicional de China representada por el carbón también subió, por lo que el rendimiento del precio de las acciones del sector es fuerte.
Wang Han: En primer lugar, si observamos el panorama energético general, la energía está muy ajustada este año en su conjunto. Por el lado de la demanda endógena, el consumo de electricidad sigue aumentando junto con el rápido crecimiento de la población, el PIB y la demanda mundial. Al ser la forma de energía más limpia y eficiente, la demanda de electricidad no ha dejado de crecer. Como la inmensa mayoría de la electricidad se genera con carbón, la demanda de carbón ha seguido aumentando en paralelo. Por el lado de la demanda externa, la epidemia de Guangdong de marzo-abril de este año ejerció una pequeña presión sobre la producción industrial, por lo que el crecimiento global de la demanda en 2022 fue relativamente plano y no propició la recuperación que siguió a la epidemia. Sin embargo, el crecimiento natural de base socioeconómica contribuye a un lento ritmo de crecimiento de la electricidad de 2 a 4 puntos al año, lo que se traduce en un ligero aumento de la demanda de electricidad y también de carbón.
En cuanto a la oferta, el mayor problema es la falta de crecimiento. La razón es la falta de carbón, gas natural y petróleo. Desde el punto de vista del carbón, no ha habido un gasto de capital global generalizado en carbón desde 2015 y, naturalmente, no hay nueva oferta de carbón. La cadena de producción de carbón es larga y el ciclo de construcción de una mina puede durar hasta 4-5 años. Así que la falta de carbón de este año se debe en realidad a la falta de gasto de capital en carbón y de construcción de minas antes de 2015. Por lo que respecta al gas natural, ha influido más la cambiante situación política internacional. La guerra entre Rusia y Ucrania ha llevado directamente a Europa a importar menos recursos de petróleo y gas de Rusia, lo que ha provocado una relativa escasez de recursos de petróleo y gas a nivel mundial.
Zhao Xiaoyan: La reciente interrupción del gasoducto Nord Stream I en Rusia ha hecho fermentar aún más la crisis energética en Europa y ha aumentado la atención del mercado hacia los combustibles fósiles tradicionales. El año pasado, los costes mundiales de la energía fueron relativamente altos. En el pasado, toda la recuperación del ciclo económico estuvo precedida por una recesión, durante la cual los precios de muchas materias primas cayeron en picado, y luego la recesión tocó fondo, y la temprana recuperación económica disfrutó de los dividendos de los costes de las materias primas y los precios de la energía relativamente baratos.
Esta ronda de recuperación económica no ha disfrutado de unos costes de materias primas y precios de la energía relativamente baratos, sino que los precios de la energía han sido elevados debido a problemas como el transporte no explotado y los inconvenientes durante la epidemia. Además, la gran idea de la neutralidad del carbono es una restricción que limita el desarrollo de las fuentes de energía tradicionales. Pero al mismo tiempo miramos el lado de la demanda, en la estructura energética global del proceso de transición limpia, la etapa actual de la energía tradicional todavía representa una alta proporción, y juega un papel muy importante en la estabilidad de todo el sistema energético. Por lo tanto, de cara al próximo periodo de tiempo, la contradicción entre la oferta y la demanda de energía tradicional sigue siendo relativamente difícil de aliviar, y el estado de alta rentabilidad tiene cierta sostenibilidad.
Zhang Xianglong: La lógica central del antiguo sector energético reside en el crecimiento estable de la demanda y la superación frecuente de las expectativas, mientras que el crecimiento de la capacidad de la oferta es limitado. Bajo la tendencia general de descarbonización, el gasto de capital del antiguo sector energético, representado por el carbón, se ha reducido durante mucho tiempo, y la elasticidad de la oferta ha seguido debilitándose. En el contexto de un mayor desajuste entre la oferta y la demanda, la lógica subyacente, los pivotes tradicionales de los precios de la energía, como el carbón, siguieron subiendo. Todo el sector del carbón y otras energías antiguas, impulsado por el pivote del rendimiento impulsado por los precios, siguió subiendo, impulsando los precios de las acciones.
Dios ama antes: la energía tradicional fuerte por las siguientes razones, una es, en el fondo global de carbono neutro, el desarrollo de la energía de edad se limita, el gasto de capital de la energía de edad no es suficiente, la oferta no es suficiente, y el nuevo proceso de desarrollo de la energía, parte del enlace parte del tiempo e intensificar el consumo de energía de edad, lo que resulta en una fase de desequilibrio de la oferta y la demanda; dos es, el conflicto ruso-ucraniano provocada por la crisis energética europea, con las sanciones europeas Rusia empujó hacia arriba incluyendo el gas natural y el petróleo, el carbón y muchas otras fuentes de energía fósiles. En tercer lugar, se espera que la recuperación económica de China siga fermentando, el carbón de potencia fuera de temporada, las fábricas de acero aguas abajo para reponer el almacenamiento para aumentar la demanda de carbón de coque, están en el apoyo actual de los precios de la energía.
Tang Jiawei: Las principales razones de la fortaleza del sector energético tradicional son, en nuestra opinión, dos puntos principales.
En primer lugar, desde una perspectiva a largo plazo, el valor de la capacidad energética tradicional está aumentando. En comparación con otras industrias, debido a la política de doble carbono/ESG, las empresas energéticas tradicionales, que ya se encontraban en un proceso de despeje continuo de la oferta en los últimos 10 años, son cada vez menos elásticas en sus gastos de capital, lo que puede no ser exactamente lo mismo que en el pasado, cuando las empresas empezaron a ampliar la producción de forma significativa durante la subida de los precios de las materias primas, lo que provocó un cuello de botella muy evidente en el lado de la oferta de la energía tradicional; y en el proceso de sustitución de la energía tradicional por nuevos sistemas energéticos Debido a la existencia de una brecha de producción energética más evidente, la dependencia de las fuentes de energía tradicionales para la demanda está aumentando. Esta contradicción en la oferta y la demanda ha provocado un aumento del valor de la capacidad de las empresas energéticas tradicionales.
En segundo lugar, desde una perspectiva a corto plazo, el valor de los inventarios energéticos tradicionales también está aumentando. El conflicto ruso-ucraniano que estalló en febrero de este año y las restricciones a la producción de electricidad en julio y agosto bajo el clima de altas temperaturas agravaron aún más el cuello de botella de la oferta en la industria de la energía tradicional, lo que dio lugar a una brecha creciente entre la oferta y la demanda de energía tradicional, por lo que, incluso en el contexto de la desaceleración económica mundial y china de este año, el pivote de precios de la energía tradicional ha aumentado de forma relativamente significativa en comparación con el anterior debido a la contracción más severa en el lado de la oferta. La sostenibilidad de los beneficios de las empresas que cotizan en bolsa se ha verificado: la tendencia a concentrar los beneficios en las fases iniciales puede continuar, como muestran los datos de los beneficios del segundo trimestre que acaban de publicarse. Con la resonancia de estos factores a largo y corto plazo, el sector energético tradicional ha tenido un comportamiento relativamente fuerte este año.
El sector del carbón en un periodo determinadoPuede haber oportunidades de inversión en cursoChina Fund News Reporter: A medio y largo plazo, ¿existe una oportunidad de inversión sostenida en el sector del carbón? ¿Cuáles son los factores de influencia a los que hay que prestar atención?
Xia Haoyang: Creemos que en el aumento relativamente limitado de la producción, la demanda aguas abajo si la recuperación económica y mantener un nivel relativamente estable de fondo, el equilibrio de la oferta apretada puede continuar por un período de tiempo, también mantener los precios del carbón durante este período para mantener un alto nivel de patrón de oscilación. Posteriormente hay que prestar atención a dos factores fundamentales: uno es el impacto de los cambios en el panorama geopolítico sobre el suministro energético mundial, y el segundo es el ritmo de la recuperación económica en las principales economías mundiales sobre el impacto de la demanda.
Zhang Xianglong: el sector del carbón en un determinado período de tiempo, puede haber oportunidades de inversión sostenida. La lógica central radica en la demanda de carbón en un determinado período todavía se espera que continúe creciendo de manera constante, mientras que la oferta, aunque hay un incremento parcial, pero quieren aumentar para que coincida con el crecimiento de la demanda, puede ser más difícil de ver en los últimos años. En cuanto a los factores que deben preocupar, en primer lugar, si la demanda tendrá un cambio más allá de las expectativas, como la inmobiliaria, la infraestructura correspondiente al rendimiento de la metalurgia, la química y otras demandas de carbón no eléctricas, y en segundo lugar, si la oferta tendrá un aumento de la producción más allá de las expectativas.
Wang Han: En primer lugar, hay que ver el panorama general de la energía, este año, la energía está muy ajustada en general. Por el lado de la demanda endógena, el consumo de electricidad sigue aumentando junto con el rápido crecimiento de la población, el PIB y la demanda mundial. Al ser la forma de energía más limpia y eficiente, la demanda de electricidad no ha dejado de crecer. Como la inmensa mayoría de la electricidad se genera con carbón, la demanda de carbón ha seguido aumentando en paralelo. Por el lado de la demanda externa, la epidemia de Guangdong de marzo-abril de este año ejerció una pequeña presión sobre la producción industrial, por lo que el crecimiento global de la demanda en 2022 fue relativamente plano y no propició la recuperación que siguió a la epidemia. Sin embargo, el crecimiento natural de base socioeconómica contribuye a un lento ritmo de crecimiento de la electricidad de 2 a 4 puntos al año, lo que se traduce en un ligero aumento de la demanda de electricidad y también de carbón.
En cuanto a la oferta, el mayor problema es la falta de crecimiento. La razón es la falta de carbón, gas natural y petróleo. Desde el punto de vista del carbón, no ha habido un gasto de capital global generalizado en carbón desde 2015 y, naturalmente, no hay nueva oferta de carbón. La cadena de producción de carbón es larga y el ciclo de construcción de una mina puede durar hasta 4-5 años. Así que la falta de carbón de este año se debe en realidad a la falta de gasto de capital en carbón y de construcción de minas antes de 2015. Por lo que respecta al gas natural, ha influido más la cambiante situación política internacional. La guerra ruso-ucraniana ha provocado directamente que Europa importe menos recursos de petróleo y gas de Rusia, lo que se traduce en unos recursos de petróleo y gas relativamente escasos a nivel mundial.
En primer lugar, está claro que el valor del sector del carbón sigue siendo alto a medio y largo plazo. En primer lugar, los resultados de este año o los precios del carbón tienen muy poco impacto en el valor a largo plazo y no cambiarán el valor a largo plazo de esta empresa o de esta mina. En segundo lugar, desde una perspectiva a medio y largo plazo, consideramos que muchos valores del carbón tienen una elevada rentabilidad por dividendos, suficiente para que el precio actual de las acciones se mantenga en los niveles actuales o incluso superiores. Ya sea desde el valor intrínseco de los activos o desde la perspectiva de la rentabilidad de los dividendos, las acciones del carbón están infravaloradas y tienen un margen de inversión razonable.
Sin embargo, a corto y medio plazo, creemos que las presiones a corto plazo también deberían afectar a la cotización. Desde la estructura de los inversores del mercado, no todos los inversores están de acuerdo con la inversión en valor, y no todos los inversores que están de acuerdo con la inversión en valor pueden utilizar estas dos perspectivas para percibir el valor a largo plazo de las acciones del carbón. Si esta parte de los inversores sigue la especulación del precio de las acciones o juzga ciegamente el auge de la industria, les llevará a ser bajistas o incluso a vender, lo que tendrá una presión a corto plazo sobre el precio de las acciones.
En general, para las acciones del carbón, creemos que la presión a corto plazo será relativamente grande, pero el valor de inversión a medio y largo plazo sigue existiendo, es decir, una oferta escasa de visión de placa larga.
Dios ama antes: dimensiones a medio y largo plazo, los productos de recursos serán las fluctuaciones cíclicas de la oferta y la demanda, el carbón no es una excepción, es necesario prestar atención a esta ronda de la inversión del auge del carbón del punto de inflexión. El futuro debe prestar atención a los principales factores de impacto son los siguientes: uno es la continua fermentación de la crisis energética europea, el gas europeo y la perturbación de los precios mundiales del carbón; dos es la aplicación del acuerdo a largo plazo de China para garantizar el suministro; tres es el momento y el alcance de la recuperación económica de China, especialmente el aumento de la demanda no eléctrica; cuatro es, como las nuevas instalaciones de energía siguen aumentando, el consumo de carbón de la energía térmica comenzó a caer punto de inflexión.
Zhao Xiaoyan: La mayoría de las industrias cíclicas tradicionales han superado la fase de cambios de auge impulsados por el ciclo macroeconómico. La mayor parte de las oportunidades de la industria cíclica a lo largo de los años han sido de oferta ascendente provocada por el mercado, ya que, de hecho, muchas industrias no han experimentado una expansión de capital durante muchos años, y la oferta y la demanda en sí mismas se encuentran en un punto de equilibrio relativamente frágil, que puede romperse fácilmente debido a las perturbaciones externas. La industria del carbón, por ejemplo, no ha experimentado una expansión de capital durante muchos años, y aunque la política de China ha cambiado hacia la protección de la oferta a finales del año pasado, la expansión de la oferta de bienes de recursos no es tan rápida, por no mencionar que la falta de gasto de capital durante tantos años no es sólo un problema en China, sino también en el extranjero.
Así que para este año, la liberación incremental de la protección de la oferta de China no es suficiente para compensar la reducción de las importaciones debido a las inversiones de precios fuera de China, y si la epidemia no hubiera afectado significativamente a la demanda en la primera mitad del año, la temporada alta todavía podría haber sido una brecha entre la oferta y la demanda. De cara al próximo año, las limitaciones de la oferta de carbón siguen siendo relativamente rígidas, es probable que sea una de las especies más beneficiosas en el proceso de estabilización y recuperación económica de China, los factores que necesitan atención siguen siendo principalmente en el lado de la demanda, determinará el alza de los precios del carbón.
Tang Jiawei: A medio y largo plazo, bajo la fuerza de la política de doble carbono, como el carbón en la relación de consumo del sistema energético global o en la reducción continua, por lo que la probabilidad de crecimiento del consumo de carbón en el futuro será gradualmente de positivo a negativo. A largo plazo, debido a la creciente penetración de nuevas fuentes de energía, la dependencia de la sociedad en su conjunto de la energía térmica disminuirá gradualmente hasta cierto punto, lo que puede no favorecer el aumento continuado del pivote del precio del carbón. También significa que puede haber riesgos a la baja para el volumen y el precio del carbón a medio y largo plazo, y que las oportunidades de seguir invirtiendo pueden no ser lo suficientemente significativas si se consideran desde una perspectiva de crecimiento. Sin embargo, debido a sus limitaciones de oferta, la estabilidad y la sostenibilidad de los beneficios de las empresas del carbón pueden mejorar, y debido a la alta tasa de dividendos de las empresas del carbón, los inversores de renta fija pueden prestar atención.
Las dos fuentes de energía, la antigua y la nueva, son complementarias entre sí.Cambio dinámicoReportero de China Fund News: hace unos días, Warren Buffett redujo significativamente sus participaciones en una de las principales empresas automotrices de nuevas energías, lo que provocó una fuerte preocupación en el mercado. La operación "Dios de las existencias", ¿significa que la vieja y la nueva energía han alcanzado el punto de cambio?
Zhang Xianglong: La operación de Warren Buffett tuvo un impacto en el sentimiento del mercado. En este momento, la tasa de penetración de los vehículos eléctricos todavía está en proceso de mejora, y desde la perspectiva del patrón del mercado de la automoción, el camino hacia el ascenso de las marcas independientes nacionales acaba de empezar, y todavía hay un mayor potencial de desarrollo.
Xia Haoyang: Siempre hemos creído que las fuentes de energía antiguas y las nuevas no son "tú sin mí", sino que de hecho se complementan y cambian dinámicamente. En cuanto al propio sector de las nuevas energías, es posible que en este momento haya un comercio abarrotado y un sentimiento de mercado relativamente sensible en la vía correspondiente, pero con el objetivo mundial de lograr la neutralidad del carbono como telón de fondo, el desarrollo de las nuevas energías es la tendencia, y los fundamentos de la cadena industrial siguen teniendo un fuerte apoyo en la dimensión de medio a largo plazo.
Zhao Xiaoyan: Warren Buffett ha mantenido la empresa durante un tiempo relativamente largo, y puede haber una cierta reacción excesiva en el mercado. Por un lado, en comparación con otros sectores de la acción A, la nueva energía es una de las pocas áreas en las que la tasa de crecimiento absoluto de la industria se mantiene en torno al 30% anual, y algunos de los subsectores pueden tener tasas de crecimiento más altas. Por otro lado, Byd Company Limited(002594) en sí mismo es más una cadena de la industria del vehículo eléctrico, mientras que la nueva energía es un concepto más amplio, además de los vehículos eléctricos, también abarca una gran cantidad de categorías como el almacenamiento de escenarios. Incluso si sólo nos fijamos en los vehículos eléctricos, desde la perspectiva del proceso de sustitución de la tasa de penetración de los vehículos de combustible, puede haber pasado la etapa de la mayor elasticidad, la lógica total se debilita ligeramente, pero la diferenciación estructural interna todavía tendrá algunas excelentes empresas siguen manteniendo una competitividad muy fuerte.
La mayor diferencia radica en la certeza de las expectativas del próximo año. La demanda de fotovoltaica del próximo año ya está muy clara, mientras que las ventas de vehículos eléctricos de este año se han precipitado tanto, que el mercado ha puesto un signo de interrogación sobre la sostenibilidad de las ventas del próximo año por el momento, y necesita ser verificada con datos reales.
Los principales antecedentes son que el gasto de capital de la vieja energía es insuficiente durante un largo período de tiempo, y la nueva energía es todavía relativamente baja y volátil a corto plazo, aunque la tasa de crecimiento es rápida, por lo que no puede desempeñar el papel de la principal fuente de energía, y los factores geopolíticos han llevado a los altos precios de la energía en general, especialmente la vieja energía, por un lado, impulsando la energía tradicional Por un lado, esto ha impulsado los beneficios de las empresas energéticas tradicionales y, por otro, ha acelerado la penetración de las nuevas fuentes de energía.
A corto plazo, los problemas totales y estructurales de la energía siguen siendo prominentes, y el problema de la insuficiencia de gastos de capital a largo plazo es difícil de resolver a corto plazo, por lo que se espera que la rentabilidad de la energía tradicional se mantenga en un nivel alto. La reducción de uno o dos inversores extranjeros no significa que la industria manufacturera ha llegado a su fin, pero podemos observar que Europa es cada vez más el cierre de la capacidad de fabricación en el caso de la energía no puede ser independiente, que es una buena oportunidad para la industria manufacturera de China para formar una alternativa más al extranjero, la energía nueva y vieja base de crecimiento no es en realidad contradictorios entre sí, el medio plazo es resonante hacia arriba, aunque la lógica de la inversión subyacente y Los sistemas de valoración difieren mucho, pero todos tienen una segmentación de las oportunidades de inversión.
No hay un efecto de vaivén entre la vieja y la nueva energíaPeriodista de China Fund News: en la energía tradicional y la nueva energía entre los dos, si hay un efecto de vaivén, es difícil tener un mejor mercado al mismo tiempo, ¿cómo ve esto?
Wang Han: Sobre la relación entre el carbón y las nuevas energías, pensamos que muy a menudo el mercado está relacionado. Cuando la demanda de energía térmica y de carbón es buena, suele haber escasez de energía, lo que hace que nos demos cuenta de la necesidad urgente de nuevas energías y de la necesidad de desplegar energía a las empresas de silicio y otras para la producción de nuevos componentes energéticos.
Se trata de un proceso complementario que se refuerza mutuamente. Cuando la vieja energía escasea, hay que acelerar la construcción de la nueva. Deberíamos invertir más en nuevas minas de carbón que en acelerar la inversión en energía fotovoltaica y eólica.
Zhang Xianglong: No creo que haya un efecto balancín, en el mercado de este año, la energía tradicional es mejor, pero la nueva energía representada por el almacenamiento de energía también tiene un mejor rendimiento; la crisis energética europea de este año es un macroevento importante, en toda la industria de la energía, ya sea la energía tradicional y la nueva energía tienen un mayor impacto, la energía tradicional se beneficia de los aumentos de precios provocados por la escasez, la nueva energía se beneficia del aumento de los costes de la energía provocado por el aumento de la penetración.
Xia Haoyang: Tanto las fuentes de energía antiguas como las nuevas son esencialmente una parte importante del sistema energético mundial. En la situación actual de exceso de oferta, tanto si se trata de energía nueva como de energía antigua, la energía que puede lograr un suministro seguro y estable es una buena energía. Por supuesto, a largo plazo, la tendencia es ajustar de forma dinámica la proporción de fuentes de energía antiguas y nuevas, y en el futuro las nuevas fuentes de energía desempeñarán un papel más importante en la combinación energética mundial, mientras que las fuentes de energía tradicionales, que son una parte importante del sistema energético, seguirán siendo importantes, y su importancia en términos de estabilidad y flexibilidad es insustituible. Por lo tanto, tenemos que considerar las fuentes de energía antiguas y nuevas con criterio.
El desarrollo de las nuevas fuentes de energía ha limitado el desarrollo de las fuentes de energía tradicionales, lo que ha provocado una falta de gasto de capital en las fuentes de energía tradicionales, pero el desarrollo de las nuevas fuentes de energía ha intensificado el consumo de las fuentes de energía tradicionales, lo que ha provocado un desequilibrio de fase entre la oferta y la demanda de las fuentes de energía tradicionales, dando paso a otro glorioso ciclo de auge. Al mismo tiempo, la escasez y el aumento de los precios de las fuentes de energía tradicionales han aumentado la urgencia del desarrollo de nuevas energías y han acelerado el avance de las mismas. Por lo tanto, se puede ver que las fuentes de energía nuevas y las tradicionales se han alcanzado mutuamente y son beneficiosas, ambas se han comportado bien este año y no hay un efecto de vaivén.
Tang Jiawei: No existe un efecto balancín entre las viejas y las nuevas fuentes de energía a corto plazo, sino que incluso pueden ser interdependientes y coexistir. 2021 es un buen ejemplo de ello, ya que tanto las nuevas fuentes de energía como las tradicionales han experimentado un aumento relativamente importante. Esto es un reflejo del hecho de que mientras la sociedad en su conjunto está desarrollando nuevos sistemas energéticos, la dependencia a corto plazo de las fuentes de energía tradicionales puede ir en aumento.
Por poner un ejemplo sencillo, la fabricación de una central fotovoltaica de 1MW tiene un gran consumo de energía, lo que puede significar que la producción neta de energía de esta central fotovoltaica (consumo de energía - producción de energía) sea negativa a corto plazo, esta brecha energética tendrá que ser complementada con otras formas de energía, y es poco probable que la actual estructura energética basada en el carbón en China cambie significativamente a corto plazo, por lo que el rápido desarrollo de la fotovoltaica probablemente generará demanda de carbón.
Por lo tanto, tanto las fuentes de energía nuevas como las antiguas pueden tener un mejor mercado a corto plazo. Por supuesto, a largo plazo, ambos pueden ser también antagónicos entre sí, pero ahora puede estar lejos de ese momento antagónico.
Southern Fund Equity Research: Hemos visto que tanto las energías tradicionales como las nuevas han tenido un buen rendimiento en los últimos años y en lo que va de año, en un contexto de escasez de energía, y no hemos visto un efecto de vaivén. La energía tradicional y la nueva energía tienen más posibilidades de resonar en el contexto actual. La crisis europea del gas y la crisis de los precios de la electricidad han provocado la urgente demanda de almacenamiento fotovoltaico instalado en Europa. Los elevados precios de la energía y de la electricidad han provocado un acortamiento significativo del periodo de recuperación de la inversión y un aumento importante de la rentabilidad de los proyectos de almacenamiento fotovoltaico, lo que ha provocado un aumento significativo de la capacidad instalada. Detrás está la escasez mundial de energía bajo el ciclo de Capex, esta ronda de Capex de energía tradicional se suprime, por lo que más rendimiento para Capex de nueva energía.
La energía es cíclica por naturalezaLa nueva energía ha mostrado un mayor crecimientoReportero de China Fund News: en su opinión, ¿el sector energético tradicional es más adecuado para el swing, mientras que la nueva dirección energética es más adecuada para la inversión a largo plazo?
Zhang Xianglong: ciclo de la energía tradicional será más fuerte, también estamos observando el potencial de desarrollo de la calidad de las empresas líderes, porque la expansión de la oferta es limitada, que tiene la posibilidad de alta rentabilidad a largo plazo de las empresas líderes, hay oportunidades de inversión de valor; nueva energía camino de desarrollo a largo plazo es clara, la recomendación general de las participaciones a largo plazo, pero debido a los cambios más técnicos, fácil de formar puntos calientes a corto y mediano plazo, también hay oportunidades temáticas etapa puede ir a agarrar La recomendación general es mantener las acciones a largo plazo.
Xia Haoyang: La energía es esencialmente una industria cíclica, pero la transformación de la estructura de la energía de la nueva cadena de la industria de la energía en el ciclo industrial intervalo ascendente, los fundamentos de la industria también son más fuertes que otras industrias, el crecimiento sobre la ciclicidad, y por lo tanto presenta un crecimiento significativo características. Desde el punto de vista comercial, para la industria energética tradicional, que es más cíclica, sugerimos que los inversores adopten una estrategia de inversión basada en las correspondientes fluctuaciones cíclicas; mientras que para el sector de las nuevas energías, que es más importante en términos de crecimiento, todavía se encuentra en un periodo de rápido desarrollo y tiene un destacado valor de asignación a largo plazo.
Por supuesto, la transformación de la estructura de la energía para que la nueva cadena de la industria de la energía en el ciclo industrial en el rango ascendente, los fundamentos de la industria también son más fuertes que otras industrias, y el corto plazo no ve un cambio en la lógica ascendente de la industria. Por eso siempre hemos subrayado que la energía es un sector esencialmente cíclico, pero la nueva energía tiene actualmente una demanda demasiado fuerte, el crecimiento eclipsa el carácter cíclico y, por tanto, presenta importantes características de crecimiento.
Wang Han: Veamos primero el sector de las nuevas energías. Creemos que en el futuro, el desarrollo de la nueva energía y la tasa de crecimiento de la demanda se mantienen en una posición relativamente alta, debe ser una pista de alto auge. La cuestión a la que hay que prestar atención es evitar pisar el camino tecnológico equivocado y elegir a los ofertantes equivocados. Hay muchas direcciones diferentes de la nueva energía, como la fotovoltaica y la fotoeléctrica. La industria china de las nuevas energías se situó a la cabeza del mundo durante la era del silicio cristalino. Tenemos que ser capaces de distinguir entre diferentes pistas.
En el sector del carbón, en primer lugar, el sector de la energía tradicional en la ruta técnica no es demasiado controvertido, más necesidad de captar con precisión el cambio en el ritmo de la inversión, especialmente para el momento del ciclo de agarre. El segundo es para el agarre de la empresa, las mismas empresas de carbón, algunos en las zonas de producción de carbón de alta calidad, algunos recursos de carbón cerca de agotamiento, algunos de transporte es conveniente, algunos situados en las zonas montañosas dificultades de transporte. Por lo tanto, la elección del tema es más importante.
Zhao Xiaoyan: Para que una empresa cumpla los criterios de inversión a largo plazo, debe tener al menos un techo lo suficientemente alto y un foso lo suficientemente profundo, no hay muchas empresas en el mercado de acciones A que cumplan plenamente estos criterios. En la mayoría de las inversiones en acciones de crecimiento, debemos medir constante y dinámicamente la certeza de crecimiento de la empresa y la capitalización bursátil, para tratar de captar los beneficios del crecimiento sostenido de los beneficios y evitar los riesgos del sobregiro de la capitalización bursátil.
Por supuesto, la industria de la nueva energía en sí todavía mantiene una alta tasa de crecimiento de la industria, la innovación tecnológica y el progreso es todavía continua, las oportunidades de crecimiento de las acciones dentro de la industria será relativamente más, es todavía vale la pena prestar atención a la dirección a largo plazo. Para el sector energético tradicional, el pasado es más típico de los valores cíclicos, el ciclo en sí mismo es equivalente a la ola, la inversión necesita considerar la certeza del auge. En esta ocasión, la energía tradicional, tras la superposición de múltiples factores de oferta, la sostenibilidad del auge se ve muy reforzada, lo que es realmente diferente de la mayoría de los valores cíclicos.
Dios ama el frente: la nueva energía está en el lado del crecimiento, la tendencia es más larga; la energía tradicional está en el lado cíclico, la tendencia es más feroz. El desarrollo de nuevas energías consiste, en última instancia, en reducir la dependencia de las fuentes de energía tradicionales. Como la proporción de energía nueva sigue aumentando, el consumo total de energía tradicional alcanzará un punto de inflexión en el futuro y luego seguirá disminuyendo. Por lo tanto, la energía tradicional es una lógica cíclica y debe centrarse en el punto de culminación. La nueva energía está orientada al crecimiento, con una penetración industrial creciente, y con las diferentes etapas de desarrollo industrial, la cadena industrial seguirá expandiéndose, lo que ampliará muchos modelos de negocio y podrá encontrar más oportunidades de inversión a largo plazo.
Tang Jiawei: De hecho, tanto la energía tradicional como la nueva son adecuadas para la inversión a largo plazo, e incluso en un entorno de alta inflación, la energía tradicional puede tener más ventajas y ser menos volátil: por ejemplo, el ratio de Sharpe del carbón es significativamente mayor que el de la nueva energía desde este año. Para la energía antigua, la falta de suministro, el equilibrio de la oferta-demanda apretado, a corto plazo o difícil de ser reemplazado es su lógica subyacente, en esta lógica el valor de la capacidad de la energía antigua en el largo plazo está mejorando constantemente, la volatilidad de sus ganancias o se reducirá significativamente, ya no en el pasado para ganar dos años de dinero, pero puede perder tres años de las fluctuaciones del ciclo de dinero, pero es más probable que gane dos años de dinero menos para ganar un año de dinero para no perder el estado de dinero, que en cierta medida significa que la energía tradicional tienen cada vez más valor de inversión a largo plazo. Para la nueva energía, el apoyo político, la afluencia de capital, el espacio es su etiqueta, en el proceso de construcción de un nuevo sistema de energía en el futuro, el crecimiento significativo de la demanda es la fuente de su crecimiento, que también puede ser los factores básicos que la mayoría de los inversores creen que la dirección de la nueva energía es más adecuado para la inversión a largo plazo.
Aparece gradualmente el "retroceso" del nuevo valor de asignación de energíaLos resultados posteriores a la comercialización dependen de la recuperación general de la demanda económicaReportero de China Fund News: desde julio, el "almacenamiento ligero nuevo" y otro sector de la nueva energía retroceden significativamente. En este sentido, en el momento en que la nueva energía se ha ajustado, ¿en qué posición? ¿Cuándo se abrirá la nueva ronda de subidas?
Zhang Xianglong: la nueva energía dentro de la divergencia también es más obvia; beneficio de almacenamiento de luz en la crisis energética de ultramar y en el Shanxi Guoxin Energy Corporation Limited(600617) instalado con relación de almacenamiento, la sostenibilidad del rendimiento general es mejor; nuevos vehículos de energía para cumplir con la tasa de penetración para mejorar la lógica, el mercado está actualmente preocupado por los subsidios para afectar la tasa de crecimiento de la industria, vemos el próximo año los fundamentos de la industria son todavía vale la pena mirar hacia adelante, las principales compañías de automóviles de China aumentará el lanzamiento de nuevos modelos, los mercados de ultramar han superado las expectativas Potencial, la valoración actual ha llegado a la parte inferior de la posición del rango histórico, ya tiene un mejor valor de asignación.
Xia Hao Yang: la etapa inicial de la pista debido a la congestión de capital relativamente alta, por lo que la junta para el sentimiento del mercado y la sensibilidad de negociación, la intensificación de la volatilidad. Desde una dimensión a medio y largo plazo, la política china de doble carbono ha planteado un calendario claro para la construcción de un sistema energético limpio, bajo en carbono, seguro y eficiente, por lo que la futura demanda del sector de las nuevas energías puede ser apoyada por la política a largo plazo. El estado de alta valoración también puede ser digerido pronto por el crecimiento del rendimiento, por lo que cuando la pista esté menos llena de fondos y el sentimiento del mercado se repare, el sector puede volver a marcar una oportunidad de rebote.
Guo Xiaolin: Creemos que la sostenibilidad del repunte y las secuelas del nuevo sector energético dependerán en gran medida de la recuperación de la demanda económica general. Los factores negativos de la inflación de las materias primas y las subidas de los tipos de interés en el extranjero ya han tenido más reacciones en los precios de las acciones, y si se espera que la demanda futura se recupere gradualmente, la valoración actual tanto del mercado general como del sector de las nuevas energías puede repararse aún más. El punto de riesgo es que en el segundo trimestre en la cadena de suministro de Shanxi Guoxin Energy Corporation Limited(600617) automóviles hay algunas interrupciones de la producción, el impacto negativo en las ganancias de algunas empresas puede ser mayor que las expectativas del mercado; seguido por el impacto de los aumentos de precios de los recursos anteriores en los tramos medio y bajo de las ganancias puede ser mayor de lo esperado.
Zhao Xiaoyan: A mediados de año proyectamos los posibles escenarios de inversión para la segunda mitad del año, uno de los cuales es que el lado de la inversión inmobiliaria sigue siendo débil, la fuerza endógena de la economía es insuficiente y, en condiciones de liquidez relativamente fácil, es probable que el mercado secundario continúe la diferenciación estructural en torno a los estilos de crecimiento de alto auge y a los activos menos perturbados por el impacto económico. Este estado de cosas es inevitable es la volatilidad del mercado después de la ampliación de la divergencia de estilo. Sin embargo, en el caso de las nuevas energías la lógica de crecimiento no cambia, la volatilidad del mercado no equivale a un cambio en el valor de la inversión. Alargamos la dimensión temporal, con más de un año de perspectiva para ver la dirección de la inversión puede ser más clara, la nueva energía, especialmente en algunos segmentos del almacenamiento de escenario, a la frontera de la capacidad competitiva para ver está lejos de su techo de valor de mercado. Somos optimistas en cuanto a la salida al exterior de algunas marcas de empresas chinas y la apertura de un mayor espacio de crecimiento en los mercados de ultramar, como Europa y Estados Unidos, y también somos optimistas en cuanto a la iteración y la continua maduración de algunas nuevas tecnologías en el campo de las nuevas energías.
Dios quiera antes: por un lado, porque la subida general del sector más, hay una necesidad de un retroceso de acabado, es muy normal el comportamiento del mercado de comercio. Por otra parte, con el desarrollo continuo de la industria, algunos desacuerdos del mercado aumentaron gradualmente, como los problemas de patrón de competencia de seguimiento de la energía fotovoltaica, la situación de la tasa de crecimiento de la industria de los vehículos eléctricos el próximo año y otros desacuerdos.
Creemos que, por un lado, a medida que la industria continúa desarrollándose, la tasa de crecimiento gradual disminución marginal de la velocidad es una regla objetiva, pero hay muchas direcciones de la nueva energía, cada uno frente a una etapa de desarrollo, la situación de la tasa de penetración es muy diferente, como la energía eólica del océano a partir de este año poco a poco en el ciclo de paridad, la tasa de penetración es muy baja, los próximos años está en la aceleración; piezas de automóviles de inteligente, ligero, oportunidades relacionadas con la localización también están entrando en la industria para acelerar el A medida que aumenta la capacidad instalada de energía eólica fotovoltaica, las oportunidades relacionadas con el consumo también son al alza. No se puede utilizar un simple rasgo unilateral para resumir el conjunto de la nueva energía.
En segundo lugar, la tasa de crecimiento de la industria es una perspectiva cuantitativa, mientras que la perspectiva de la distribución de beneficios también es importante. Partiendo de la base de que el sector aún puede mantener cierto crecimiento rápido, los cambios en la distribución de beneficios pueden presentar algunas oportunidades importantes. Tales como las células fotovoltaicas esta ronda de nuevo período de cambio de tecnología para lograr una ventaja de la empresa será capaz de obtener un exceso de beneficios, como el próximo año el conjunto de los costos de aguas arriba y mediados de abajo, la recuperación de las ganancias de la batería será cómo reparar y así sucesivamente. En tercer lugar, el núcleo de la innovación de la industria de la energía inteligente, no petroquímica sigue en auge, la escala de la industria sigue creciendo, muchos enlaces tasa de penetración todavía hay un montón de espacio, que implica la continua extensión de la cadena industrial, la innovación tecnológica, los cambios de la cuota traerá nuevas oportunidades. La inversión puede tener consideraciones de juego, pero no puede ignorar la realidad de la industria, y este statu quo industrial puede proporcionar objetivamente un flujo constante de oportunidades de inversión.
Tang Jiawei: Desde el último nivel de valoración de las nuevas energías (tomando como ejemplo el índice de equipos de energía y nuevas energías de CITIC), el PE TTM es de 44 veces, con un cuartil histórico del 46,40%; el PB es de 4,16, con un cuartil histórico del 68,50%. Así que si se observa el PE, de hecho, la nueva energía en su conjunto puede haber retrocedido hasta acercarse al nivel de pivote histórico, cerca del nivel de junio de 2021; pero el PB sigue en realidad en una posición relativamente alta en la historia, cerca del nivel de febrero de 2021. Si observamos la relación entre el rendimiento y el ROE, el rendimiento del nuevo sector energético desde julio puede estar "amortizando" la deuda al ROE, pero el grado en que el rendimiento ha superado al ROE en los últimos tres años sigue siendo relativamente alto en todos los sectores.
Por lo tanto, creemos que esta fase de la nueva energía puede estar en la fase de digestión de la valoración después del rebote significativo desde finales de abril, la posición de valoración actual o no se puede decir que sea muy rentable. En el futuro, el catalizador de una nueva ronda de movimientos al alza en el sector de las nuevas energías puede tener que centrarse en dos puntos: en primer lugar, los fundamentos de un auge mayor de lo esperado, que pueden apoyar el nivel de valoración actual para volver a subir; en segundo lugar, si hay un apoyo político y un estímulo mayor de lo esperado, que puede traer la expectativa de una expansión continua de la demanda.
Southern fund equity research department: desde finales de abril desde el sector de la nueva energía fuerte rebote, CITIC equipo de energía y el índice de la nueva energía se recuperó hasta el 56,82%, el índice fotovoltaico se recuperó hasta el 98,47%, el rendimiento de ciertas acciones individuales es más prominente, en sí mismo o de almacenamiento de luz nueva y otras áreas de los fundamentos son más fuertes. Después de un gran aumento, la placa ha caído en julio y agosto; mirando hacia el final del año y la segunda mitad del año, los fundamentos del nuevo campo de almacenamiento de luz sigue siendo fuerte, para ser la liberación de la capacidad de producción de silicio para impulsar la programación de los componentes hacia arriba, y la energía eólica aprobó los indicadores en la temporada instalada, la nueva placa de generación de energía o marcará el comienzo de una nueva ronda de alzas. Europa 22-23 años o todavía en el estado de escasez de gas y el alto precio de la electricidad, garantizará efectivamente el alto crecimiento del lado de la demanda de almacenamiento óptico, garantizando así la certeza de las ganancias de las empresas de almacenamiento óptico, así como la certeza de la tasa de crecimiento.
Invertir en energías antiguas y nuevasPara mantenerse al día con los cambios en la industria antes y despuésReportero de China Fund News: Si los inversores quieren participar en la inversión en energía nueva y antigua, ¿cuáles son las recomendaciones y los consejos de riesgo?
Xia Haoyang: Nuevo y viejo sector de la energía en la etapa actual de la volatilidad se amplifican, las necesidades de inversión para combinar plenamente su propio apetito de riesgo para operar, para los inversores con relativamente bajo apetito de riesgo, se recomienda la asignación a largo plazo de los nuevos activos de energía a través de la inversión fija y otros medios, con el fin de cosechar las oportunidades de transformación de la energía en el futuro. Los inversores con un apetito de riesgo relativamente alto también pueden aprovechar la volatilidad cíclica del sector energético y hacer referencia a factores relevantes para obtener oportunidades de negociación.
Zhang Xianglong: La crisis energética europea es la principal variable de este año, y tiene un mayor impacto en varios sectores relacionados con la energía, pero debido a que implica los mecanismos de formación de precios de la energía en el extranjero y la oferta y la demanda del mercado, es más difícil para los inversores ordinarios para entender y comprender los cambios marginales, los inversores profesionales tendrán una mejor comprensión y respuesta, por lo que se recomienda participar en la forma de inversión de productos de fondos, puede elegir los fondos de la industria relacionada con la energía Puede elegir fondos del sector energético para su distribución.
Wang Han: Si la gente quiere invertir en energías antiguas y nuevas, debe prestar atención a los siguientes riesgos.
En primer lugar, debemos respetar las leyes económicas objetivas y ser muy sensibles a los cambios en la estructura de la oferta y la demanda. Tanto el sector energético tradicional como el de las nuevas energías siguen la simple ley económica de la oferta y la demanda.
En segundo lugar, mantenerse al día con los cambios en el sector del mercado o incluso en las fases anteriores y posteriores del sector. Por ejemplo, el sector de las nuevas energías sigue muy orientado a los precios, y la reciente oleada de acciones de las empresas de fundición de energía eólica ha experimentado una subida relativamente importante debido a la caída de los precios del acero. Esto se debe a que las empresas de energía eólica suelen firmar primero los pedidos y fijar los precios antes de entrar en producción. Si el precio del acero baja en el periodo de los pedidos bloqueados, pero el precio de venta posterior no varía, se producirá directamente un aumento significativo del rendimiento empresarial. Así que debemos prestar mucha atención a la industria y a los cambios que se están produciendo en las fases anteriores y posteriores.
Zhao Xiaoyan: La cuestión de la seguridad energética será probablemente el conflicto central de la preocupación mundial durante algún tiempo. Esto dará lugar a una serie de problemas, como la necesidad de aumentar la cantidad de energía limpia si queremos ser independientes; la inestabilidad inherente a la energía limpia, que hará subir el precio de la energía petroquímica tradicional cuando se encuentre con un clima anormal y extremo; y el reequilibrio del transporte de energía, que provocará un aumento de los costes de transporte. Todo ello creará las correspondientes oportunidades de inversión.
A Dios le gusta el frente: tanto la vieja como la nueva energía tienen sus propias oportunidades y lógica, y los inversores pueden invertir según sus propias especialidades percibidas. Sin embargo, cabe señalar que tanto la vieja como la nueva energía han subido en cierta medida este año, y que cierto consenso se está reflejando gradualmente en el precio de las acciones. Estamos muy alcista en la tendencia general de la industria con la inteligencia del coche y la no-petroquímica de la energía como el núcleo, pero en este proceso, la diferenciación es cada vez mayor, la dificultad de inversión es cada vez mayor, los inversores deben mejorar gradualmente la calidad de la empresa individual, las ventajas diferenciales y otros factores alfa a considerar, o elegir su propia confianza de los inversores profesionales.
Tang Jiawei: Sugerimos que los inversores deben reconocer que existe cierto grado de coexistencia simbiótica entre las fuentes de energía antiguas y las nuevas a corto plazo, y que la inversión en las fuentes de energía antiguas y las nuevas no es completamente opuesta: sólo que la ventaja de las fuentes de energía tradicionales puede residir en el giro al alza del precio a largo plazo, mientras que la ventaja de las nuevas fuentes de energía reside en el crecimiento del volumen. Al mismo tiempo, hay ciertas deficiencias en cada una de las fuentes de energía antiguas y nuevas: el desajuste espacial de la energía tradicional es más grave, mientras que el desajuste temporal de la nueva energía es más grave, lo que también puede ser la razón por la que el rendimiento del transporte de petróleo y el almacenamiento de energía para resolver el desajuste espacial de la energía antigua y el desajuste temporal de la nueva energía es relativamente bueno desde este año.
Por lo tanto, si los inversores quieren participar en la inversión de la vieja y la nueva energía, en el caso de la energía tradicional, tienen que prestar más atención a su cuello de botella de suministro y a la estimación del valor de la capacidad, mientras que en el caso de la nueva energía tienen que prestar más atención a sus supuestos de demanda y a la posibilidad de realización, y también tienen que prestar atención a las oportunidades de los vínculos de la cadena de suministro de la nueva y la vieja energía y a las oportunidades de arbitraje energético.
Así pues, aunque el mercado ha anticipado recientemente una relajación de los conflictos energéticos, hay que ver que la vieja energía se encuentra en un estado de oferta rígida, a la espera de que la demanda se recupere, mientras que para algunas de las nuevas áreas energéticas con rápida liberación de capacidad, se necesitan supuestos de demanda más fuertes. El punto de riesgo para las inversiones energéticas tradicionales puede residir en el alivio de los cuellos de botella de la oferta debido a un crecimiento significativo de la misma, o en un cambio significativo a la baja del pivote de precios debido a un descenso recesivo de la demanda. El punto de riesgo para las nuevas inversiones en energía puede residir en un crecimiento de la demanda inferior al previsto y en el desfase de expectativas entre la volatilidad del auge a corto plazo y la elevada valoración provocada por la fijación de precios a largo plazo, lo que puede suponer un riesgo de valoración a la baja una vez que la tasa de crecimiento no alcance las expectativas o se ralentice.
Southern Fund Equity Research Department: Con la expansión de la nueva demanda de energía, algunas partes de la tasa de crecimiento de la liberación de la capacidad de producción no puede mantenerse al día con la tasa de crecimiento de la demanda, al mismo tiempo puede ver el aumento del sector de las nuevas empresas, puede ser a lo largo de la cadena de la industria de la escasez de los vínculos y la disposición de la dirección de la nueva tecnología. Se recomienda que a través de la forma de fondo de la nueva energía, puede disfrutar de la nueva industria de la energía beta, al mismo tiempo, disfrutar de la gestora de fondos para seleccionar las acciones en el exceso de alfa. El riesgo en la necesidad de considerar la tasa de penetración hasta cierto punto, la tasa de crecimiento de la demanda de la industria hacia abajo y la velocidad del deterioro del panorama competitivo.
