Suceso: En la tarde del 5 de septiembre, el PBoC decidió reducir el coeficiente de reserva de depósitos en divisas de las instituciones financieras en 2 puntos porcentuales a partir del 15 de septiembre de 2022, es decir, el coeficiente de reserva de depósitos en divisas se redujo del actual 8% al 6%.
Comentario.
I. Antecedentes de la política
La reciente depreciación del tipo de cambio del RMB ha sido grande y rápida. Desde mediados de agosto, la depreciación del tipo de cambio del RMB se ha acelerado, y el tipo de cambio al contado del USD/CNY se depreció de 6,735 a 6,936 el 5 de septiembre, acercándose a la marca del número redondo de 7.
Las razones de esta ronda de depreciación del RMB. En primer lugar, hay factores técnicamente reconstituyentes de la depreciación. Anteriormente, desde que se controló el brote de Wuhan, el RMB se había apreciado hasta un año y nueve meses, y en febrero de 2022 se había apreciado hasta un 12%, alcanzando el RMB el nivel relativamente extremo de 6,3, y había una necesidad técnica de ajuste. En segundo lugar, la devaluación tiene un atributo pasivo. Desde mediados de agosto, la depreciación del RMB ha estado muy correlacionada con la subida del índice del USD en términos de punto de inflexión, ritmo, pendiente y magnitud. Sin embargo, al mismo tiempo, las monedas no estadounidenses también se depreciaron frente al dólar y el RMB no se debilitó frente a una cesta de monedas. Una vez más, desde agosto, la caída del sector inmobiliario, la epidemia de múltiples puntos que emana de las altas temperaturas y las restricciones de electricidad y otras perturbaciones, el debilitamiento de las expectativas de crecimiento económico, la inversión del diferencial de tipos de interés entre China y EE.UU. y el ligero aumento de la presión sobre las salidas de capital transfronterizas también han ejercido cierta presión sobre el tipo de cambio del RMB. Por lo tanto, la reciente depreciación del RMB se formó bajo la influencia de múltiples factores, como los arreglos técnicos, el fortalecimiento del índice del USD y la depreciación de las monedas no estadounidenses frente al USD.
II. Objetivos políticos y canales de transmisión
El principal objetivo de la reducción por parte del banco central del coeficiente de reservas obligatorias para los depósitos en divisas es estabilizar el tipo de cambio del RMB y defender proactivamente la economía y los mercados financieros contra el impacto adverso de una caída excesivamente rápida del tipo de cambio del RMB; además, también tiene el efecto de estabilizar el crédito en divisas. Los canales de transmisión de la política para estabilizar el tipo de cambio son los siguientes: en primer lugar, el canal directo, a partir del día 15, libera la oferta de fondos nacionales en moneda extranjera, mejora la tasa de rotación y el rendimiento de los fondos en moneda extranjera, reduce el coste de oportunidad de mantener fondos en moneda extranjera, mejorando así la disposición a mantener fondos en moneda extranjera y aliviando la presión a la baja sobre el tipo de cambio del RMB. En segundo lugar, en el canal indirecto, el banco central envió inmediatamente una señal de política al mercado para evitar que el tipo de cambio del RMB cayera demasiado rápido y de forma excesiva, para guiar al mercado a mantener unas expectativas neutras, y para corregir las expectativas unilaterales y el comportamiento de efecto rebaño que pueden resultar de un tipo de cambio del RMB a la baja. Además, estabilizar el crédito en moneda extranjera. Los préstamos en moneda extranjera siguieron creciendo negativamente en términos interanuales en los últimos cinco meses, limitando el efecto de la relajación del crédito. La reducción del coeficiente de reservas obligatorias para los depósitos en moneda extranjera contribuirá a liberar la liquidez en moneda extranjera y a animar a los bancos comerciales a conceder préstamos en moneda extranjera. Por lo tanto, el banco central puede estabilizar el tipo de cambio liberando directamente la oferta de fondos en moneda nacional y extranjera y estabilizando el crédito en moneda extranjera de dos maneras.
III. Efectos de la política y perspectivas políticas posteriores
Una revisión del historial de funcionamiento de este instrumento en los últimos años muestra que el ajuste del coeficiente de reserva de divisas ha tenido un buen efecto anticíclico, y los tres ajustes del coeficiente de reserva de divisas desde 2021 han tenido un buen efecto para guiar el tipo de cambio y las expectativas del RMB: los dos aumentos del coeficiente de reserva de divisas en 2021 aliviaron efectivamente la presión sobre el RMB para que se apreciara demasiado rápido, y la reducción del coeficiente de reserva de divisas en mayo de 2022 alivió la presión sobre el RMB para que se depreciara demasiado rápido. presión sobre el RMB para que se deprecie demasiado rápido. La actual reducción de 2 puntos porcentuales es la mayor de la historia. Además, la rápida devaluación también liberó en gran medida la presión de la depreciación del RMB. La pendiente de la depreciación del tipo de cambio del RMB se ha vuelto significativamente más lenta tras el anuncio de la política.
La tendencia posterior del tipo de cambio del RMB depende también de otros factores. El primero es el índice del dólar estadounidense. Por un lado, bajo la presión de la alta inflación, el presidente de la Fed, Powell, hizo una declaración de halcón en la reunión de JACKSONHOLE, el ritmo de subidas de tipos de interés de la Fed sigue estando por delante de Europa, Japón y otros grandes bancos centrales no estadounidenses, y la economía estadounidense es significativamente más fuerte que Europa, Japón y otras grandes economías no estadounidenses; por otro lado, la depreciación del dólar estadounidense es beneficiosa para estimular las exportaciones estadounidenses y mejorar el déficit comercial y reducir el déficit fiscal, especialmente septiembre es el El gobierno estadounidense tiene el incentivo de mantener el tipo de cambio del dólar bajo, especialmente porque septiembre es el mes de la liquidación fiscal en Estados Unidos. En segundo lugar, es probable que el crecimiento futuro de las exportaciones de China disminuya y que el RMB se vea presionado por ello; los exportadores no retendrán demasiadas divisas antes de fin de año, y con la expectativa de una gestión más agresiva de la política cambiaria por parte del banco central, se espera que aumente la disposición de los exportadores a liquidar divisas y que se amplíe el superávit de liquidación y venta, lo que beneficiará al RMB. Por lo tanto, si la presión de la depreciación del RMB continúa, todavía hay factores de ajuste anticíclico, letras centrales extraterritoriales, reservas de riesgo para ventas a plazo y reservas de divisas disponibles en la caja de herramientas de la política de ajuste anticíclico del banco central.
Riesgos: riesgos macroeconómicos a la baja; flexibilización de la política monetaria de China más allá de lo esperado; riesgos de recesión en el extranjero, riesgos de contagio de la política monetaria, riesgos de volatilidad del mercado financiero y del mercado de divisas más allá de lo esperado.
