Outlook
La divergencia de políticas entre China y EE.UU. se intensifica a medida que China recorta los tipos de interés para estabilizar el sector inmobiliario y la Reserva Federal se endurece para controlar la inflación. El banco central de China recortó la RPL de forma asimétrica, con la intención de estabilizar el sector inmobiliario; en la reunión de Jackson Hole, la Fed insiste en el endurecimiento para controlar la inflación, y se espera una subida de tipos de 75 puntos básicos en septiembre. El dólar se encuentra en el nivel más alto de los últimos 20 años, y el riesgo de que el yuan caiga por debajo de 6,87 y rompa los 7 ha aumentado considerablemente.
En el marco de la recesión económica y la divergencia de políticas entre China y Estados Unidos, ¿es mejor "proteger los bienes inmuebles" o "proteger el tipo de cambio"? Creemos que en la actualidad, proteger los bienes inmuebles es proteger el tipo de cambio. Si las ventas inmobiliarias no repuntan significativamente en los "Nueve y Diez de Oro", el tipo de cambio del RMB podría superar los 7 puntos ya en septiembre.
En este informe, hemos desglosado el nivel del tipo de cambio del RMB en dos componentes principales: la "referencia" representada por el índice del USD + la prima. El primero está estrechamente vinculado a las variaciones del índice del dólar, mientras que el segundo es el resultado de las perturbaciones periódicas de los acontecimientos y del propio entorno de mercado del RMB.
Las principales influencias sobre el "punto de referencia" del dólar son la Reserva Federal y la prosperidad de las economías mundiales no estadounidenses.
Por el lado de la Fed, el mercado sigue subestimando la futura senda de subidas de los tipos de interés y creemos que esta expectativa se revisará en septiembre, lo que apoyará un dólar más fuerte.
La lógica del sentimiento económico mundial (especialmente el no estadounidense) puede ser más importante que la política de la Reserva Federal: utilizamos a China y Europa como sustitutos de las economías mundiales no estadounidenses. Cuando las economías china y europea se encuentran en una senda descendente, lo que significa que las economías mundiales no estadounidenses están en declive, el índice del USD tiende a apreciarse; mientras que cuando las economías china y europea se estabilizan y repuntan, el índice del USD tiende a depreciarse.
El punto de inflexión de la economía china este año está estrechamente relacionado con el sector inmobiliario, mientras que Europa está limitada por el suministro y los precios de la energía. Creemos que el escenario económico en la segunda mitad del año es más probable que cambie de una tendencia a la baja tanto en China como en Europa a un patrón de estabilización en China y una debilidad continuada en Europa, combinado con la dureza de la Fed en el camino hacia el endurecimiento, a diferencia de los últimos 20 años, el índice del dólar estadounidense se mantendrá relativamente fuerte, con el punto de inflexión probablemente a principios del próximo año, después del invierno.
Más allá de la "referencia" del dólar, hay una serie de factores específicos de la economía china y del RMB que afectarán a la elasticidad del tipo de cambio, haciendo que se desvíe de la "norma" del dólar. Por ejemplo, el comercio exterior, el diferencial de tipos de interés entre Estados Unidos y China y las intervenciones políticas pueden clasificarse como tales y se denominan colectivamente "factores de prima". Otro factor que ha ido ganando adeptos desde la epidemia es la propiedad de refugio y diversificación del RMB.
Como el dólar estadounidense se mantiene relativamente fuerte, la clave para superar el 7 depende de la carrera entre la "propiedad" y las "exportaciones". Entre los factores "premium" del RMB, el comercio exterior y las exportaciones netas son los que tienen mayor impacto, con un punto de inflexión para las exportaciones netas que se deteriorará probablemente entre el cuarto trimestre y principios del próximo año y que seguirá siendo un importante apoyo para el RMB hasta entonces, mientras que los actuales riesgos inmobiliarios y epidémicos están dificultando seriamente la capacidad del RMB para aprovechar sus atributos de cobertura y diversificación regional. Aunque el diferencial entre EE.UU. y China se ha invertido, el impacto en el tipo de cambio que hay detrás no está claro: los fondos del mercado de bonos están saliendo, pero los fondos de renta variable probablemente entren por las expectativas de una mejora de la economía.
A menos que las ventas inmobiliarias y el apalancamiento residencial mejoren en el cuarto trimestre, el RMB podría superar los 7 puntos en septiembre, como muy pronto, presionado por el fortalecimiento del dólar. Es probable que el tipo de cambio del RMB supere el 7 en septiembre como muy pronto.
Riesgos: La pérdida del dólar estadounidense como núcleo del sistema monetario internacional se acelerará y el "punto de referencia" del dólar en el marco de análisis del RMB dejará de aplicarse; si la economía china puede desproteger rápidamente y encontrar otros motores de estabilización económica, el análisis anterior y las opciones de la propiedad al tipo de cambio dejarán de aplicarse; si Europa puede obtener rápidamente otras fuentes de Si Europa puede conseguir otras fuentes de energía para compensar el déficit lo antes posible, la aceleración de la recuperación económica a principios del próximo año podría llevar a una aceleración de la cotización del dólar.
