Los principales institutos de investigación bursátil chinos informaron de que minimizan la diferencia de información entre los inversores particulares y las instituciones, lo que permite a los inversores particulares estar informados antes de los cambios fundamentales de las empresas cotizadas.
Los stocks de repos fueron significativamente menores en julio que en años anteriores, mientras que los niveles de financiación interbancaria fueron inusualmente acomodaticios. Las operaciones de repo inverso se mantuvieron en 2.000 millones de RMB diarios esta semana, con nuevas reducciones de los stocks de repo inverso. Sin embargo, los tipos de interés repo interbancarios siguieron bajando, con el DR001 rompiendo por debajo del 1% en varias ocasiones durante el día y el diferencial entre el tipo de interés oficial y la media de dos semanas del DR007 superando los 60 pb. Desde la remodelación de agosto de 2019, y especialmente desde el brote, se han incrementado los casos en los que el DR001 se desliza por debajo del nivel del 1%.
Desde 2015, ha habido siete casos en los que el DR001 ha caído rápidamente por debajo del 1%. A modo de repaso, el descenso de las tasas de financiación refleja dos escenarios principales.
En primer lugar, la divergencia entre la flexibilización de las condiciones monetarias y la demanda de crédito es una de las razones. la variación relativa de M2 y M1 es un buen reflejo del grado de activación de los fondos y, en cierta medida, de la sincronización del ciclo crediticio y del ciclo económico. En cuanto al indicador de crecimiento interanual M2-M1, las tasas de crecimiento interanual aumentaron en junio de 2015, marzo de 2020, septiembre de 2020 y este año. Al mismo tiempo, las condiciones monetarias se apartaron de la demanda de préstamos en términos de tendencias generales.
En segundo lugar, el banco central aumentó el volumen de las operaciones de mercado abierto durante el periodo especial, lo que provocó un rápido movimiento a la baja de los tipos de financiación. Para sofocar los riesgos financieros sistémicos, el banco central había aumentado el volumen de las operaciones de repo inverso y del FML durante el incidente del Banco Baoshang en mayo de 2019, las primeras etapas de la epidemia en marzo de 2020 y el incidente de Yong Coal en noviembre de 2020, con un mayor equilibrio general de los instrumentos de política monetaria a corto y medio plazo.
Creemos que la divergencia entre la flexibilización de las condiciones monetarias y la demanda de crédito, así como el retroceso del sector inmobiliario, son las principales razones del continuo movimiento a la baja de los tipos de financiación este mes. En lo que va de año, se ha producido una clara divergencia en la escala de los nuevos depósitos y los nuevos préstamos, con un crecimiento de la escala M2-M1 a una tasa interanual del 13,4%, muy por encima de la media preepidémica del 9%. Creemos que esto refleja dos grandes categorías de factores.
En primer lugar, la concentración de las políticas fiscal y monetaria contribuyó a una liquidez global más abundante. En primer lugar, la escala de reembolsos de créditos fiscales superó en gran medida las expectativas, con el reembolso de créditos fiscales a gran escala implementado desde abril que asciende a 1,88 billones de RMB y la escala de reembolso global para el año ha superado los 2 billones de RMB, el doble de la escala de reembolso anual del año pasado. En segundo lugar, el apoyo político al sector de las infraestructuras superó las expectativas. Por un lado, se lanzaron por adelantado 3,65 billones de yuanes de bonos especiales, por otro lado, también se puso dinero en marcha aumentando el importe de los préstamos bancarios gubernamentales y los bonos financieros para promover el crédito en el sector de las infraestructuras. En junio se produjo un salto sin precedentes en las fuentes de financiación de las infraestructuras, teniendo en cuenta el apalancamiento de los fondos, no se ejecutaron todos los fondos recaudados anteriormente. En tercer lugar, las condiciones monetarias fueron en general más relajadas. Con el recorte de 20 puntos básicos de la LPR a 5 años este año, el tamaño global ha superado al de 2020 en 15 puntos básicos, con los tipos de interés reales y los tipos de cambio reales moviéndose en general a la baja.
En segundo lugar, la demanda de crédito bajo el impacto de la epidemia, especialmente para la inversión y la financiación inmobiliaria, no fue optimista, en claro contraste con las condiciones monetarias laxas. Los datos del crédito en el primer semestre del año lograron un mayor crecimiento apoyado en los préstamos al público, especialmente la financiación de facturas, pero el crédito al sector residencial fue flojo, con una marcada divergencia en el tamaño de los depósitos rodantes y los préstamos de las instituciones financieras en diciembre, y con las ventas de propiedades comerciales que experimentaron otro descenso en julio. El problema más evidente fue el fuerte descenso de las ventas inmobiliarias y la ralentización del crecimiento de los datos del lado de la inversión, como la inversión inmobiliaria, los inicios de nuevas construcciones y las terminaciones. Según el Laboratorio Nacional de Finanzas y Desarrollo, la tasa de crecimiento de la deuda total en el sector real en el primer semestre de este año fue sólo la mitad de la tasa media de crecimiento durante el periodo de máxima actividad, y la tasa de crecimiento de la deuda en el sector residencial se situó en un mínimo histórico (8,1%, frente a una media anterior a la epidemia del 18,3%), lo que muestra en general el resultado de un mayor apalancamiento en el sector gubernamental y una reducción del apalancamiento en el sector residencial, y el riesgo de una recesión en el balance del sector privado debe ser vigilado.
El apalancamiento en el mercado interbancario siguió siendo elevado en julio y las expectativas del mercado de mantener la relajación de la liquidez en el tercer trimestre se han reforzado. Después de que el banco central redujera el volumen de las operaciones de recompra inversa, el apalancamiento del mercado de bonos no disminuyó significativamente, manteniéndose en julio en niveles superiores a 109 y alcanzando el volumen de operaciones de recompra a un día entre bancos un nuevo máximo. Por un lado, el banco central redujo el volumen de las operaciones de repo inverso en el impacto general de la tasa de fondos no es significativo, y el banco central también ha sido en la columna de informe de aplicación de la política monetaria para mirar el precio no el volumen de puntos de vista, además, desde el actual volumen de transacciones de repo inverso y el nivel de apalancamiento, el mercado puede haber formado una expectativa consistente de la futura relajación de la liquidez.
¿Cómo es que los tipos de interés de los repos interbancarios acabaron siendo demasiado bajos en los años anteriores? Utilizando la volatilidad del diferencial entre el DR007 y el tipo de interés de los repos a 7 días como criterio, las seis rondas anteriores volvieron a la normalidad después de una media de 29 días de negociación, según los cálculos del momento en que el DR007 volvió al rango de las Bandas de Bollinger, pero hubo grandes diferencias en la duración de cada una. En la actualidad, la entrada neta del mercado abierto se ha reducido, pero el saldo de las operaciones de mercado abierto sigue siendo alto, y la divergencia actual entre las condiciones monetarias y la demanda de crédito es prominente. 73 días de negociación del DR007 se han salido de las bandas de Bollinger desde el segundo trimestre, y se espera que haya una continuación a largo plazo de este fenómeno.
Advertencia de riesgo: la política monetaria supera las expectativas, el impacto de la epidemia supera las expectativas
