Los principales institutos de investigación bursátil chinos informaron de que minimizan la diferencia de información entre los inversores particulares y las instituciones, lo que permite a los inversores particulares comprender antes los cambios fundamentales de las empresas cotizadas.
La primera es que el IPC sigue superando las expectativas del mercado, ¿por qué no se amplía la subida de tipos a 100 puntos básicos? las expectativas de inflación a medio plazo se mantienen estables o la razón principal. en julio la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan, se espera que la inflación a 5-10 años caiga al 2,8% desde el 3,3% de junio. A diferencia de los años ochenta, cuando este valor ascendía al 9,7% y la media era del 5,3%, la situación actual es mucho más estable y el coste del control de la inflación es más moderado. Además, no hay consenso sobre una subida de tipos de 100 puntos básicos, aunque los funcionarios de la Fed lo han incluido en sus consideraciones.
En segundo lugar, una vez entregados los 75 puntos básicos, ¿cuándo dará la Fed señales de que las subidas de tipos están entrando en la segunda mitad, ralentizándolas o incluso suspendiéndolas? Esta es actualmente la mayor preocupación del mercado. En nuestra opinión, es poco probable que se produzca una pausa en las subidas de tipos durante 2022. Sin embargo, también está claro que las fuertes subidas de tipos de 50 y 75 puntos básicos de los últimos meses no son la norma, y la cuestión de cuándo volverán a subir los tipos a 25 puntos básicos depende de la combinación de la inflación y la economía. Creemos que se podrían tener en cuenta los siguientes criterios.
Dos trimestres consecutivos de crecimiento económico negativo + inflación subyacente cercana al 4% = ralentización de las subidas de tipos a 25 puntos básicos. Dos trimestres consecutivos de crecimiento económico negativo es básicamente un hecho y esto se comprobará con la publicación de los datos del PIB del segundo trimestre el día 28. En cuanto a la inflación, creemos que el IPC tendrá que seguir cayendo durante al menos tres meses antes de que la Fed reconozca un cambio en la pauta de inflación creciente, lo que significa que la discusión más temprana de 25 puntos básicos será en la reunión de tipos de noviembre.
Tres trimestres consecutivos de crecimiento económico negativo + inflación subyacente que vuelve a caer al 4% o menos = pausa en las subidas de tipos. Esto implica una desaceleración generalizada de la demanda y un PIB real aún más débil en el tercer trimestre. Sin embargo, con el telón de fondo de que los alquileres de la vivienda siguen saltando y el crecimiento de las nóminas sigue superando el 5%, vemos un reto importante para conseguir que la inflación vuelva a estar dentro del 4% durante el año, y la Fed no podrá pausar las subidas de tipos hasta 2023.
Según nuestra previsión de la inflación subyacente, ambos escenarios serán difíciles de establecer durante el año, y será difícil detener el ritmo de las continuas subidas de tipos de la Fed. Entonces, ¿cuánto margen queda para el actual ciclo de subida de tipos de la Fed?
En referencia a la última ronda de subidas de tipos, creemos que la Fed sólo reducirá esta ronda de subidas de tipos cuando el tipo de interés oficial real se acerque a cero. tras la subida de tipos de 75 puntos básicos en julio, el tipo de interés oficial nominal ha alcanzado el máximo del último ciclo de subidas (20152018), pero el tipo de interés oficial real sigue estando 340 puntos básicos por debajo del máximo del último ciclo de subidas. como la Fed está comprometida a subir el el tipo de interés oficial real, por lo que, teniendo en cuenta la estimación actual del tipo neutral (0,3%) y la experiencia del último ciclo de subidas, creemos que el actual ciclo de subidas sólo terminará cuando el tipo de interés oficial real vuelva a situarse cerca de cero.
Esto implica que si la inflación subyacente vuelve a acercarse al 4% durante el año, la Fed aún tendría que subir los tipos al menos 150 puntos básicos para dirigir el tipo de interés real a cero. Por tanto, no es descabellado que la Fed suba los tipos hasta el 4% a lo largo del año, sobre todo teniendo en cuenta que el tipo de interés real en EE.UU. aún no ha salido de los mínimos registrados desde 1970 en lo que va de la actual ronda de subidas de tipos.
¿Qué significa un tipo de interés del 4% para las clases de activos en general? En pocas palabras, ni la corrección de la renta variable ni la de la renta fija estadounidense han terminado y el índice del dólar será más firme de lo que el mercado espera.
Bonos estadounidenses: La principal lógica macro detrás de la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses desde junio ha sido la expectativa de una recesión en Estados Unidos y de un recorte de los tipos en 2023, que creemos que está sobrevalorado. El mercado todavía tiene que anticipar la probabilidad de una subida de tipos de la Fed de más del 4% durante 2022, y este proceso correctivo llevará sin duda al alza las expectativas de los tipos de interés oficiales y los rendimientos de los bonos estadounidenses a más largo plazo. Un escenario similar se vio en 2018, cuando a principios de octubre de ese año el presidente de la Fed, Powell, dijo que "estamos 'muy lejos' de la neutralidad de los tipos de interés", en medio de una creciente presión a la baja sobre la economía. We're 'a long way from neutral on interest rates'" (desde la neutralidad de los tipos de interés) a principios de octubre de ese año, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años alcanzó un máximo por segunda vez.
Y vale la pena señalar que, históricamente, durante los periodos en los que la Fed ha utilizado los tipos de interés como objetivo político, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años ha tendido a no ser superior al máximo del tipo de los fondos federales.
Renta variable estadounidense: Lo que hay que tener en cuenta es el riesgo de que se produzca una doble muerte en la valoración y el rendimiento en la segunda mitad del año. La valoración actual de las acciones de EE.UU. y el ajuste de los rendimientos de los bonos de EE.UU. (tasa libre de riesgo) es básicamente equivalente, "la presión a la baja sobre la economía + la corrección de los tipos de interés" dará lugar a una fase de aumento de los tipos libres de riesgo y de las primas de riesgo, mientras que el crecimiento de los beneficios empresariales sigue disminuyendo.
USD: La presión sobre los activos de riesgo y la "mentira plana" de la Eurozona es el Beijing Dynamic Power Co.Ltd(600405) del USD. El dólar y las acciones estadounidenses han estado correlacionados negativamente desde la epidemia y no vemos que esta relación se revierta a corto plazo, ya que la presión de ajuste sobre los activos de riesgo sigue apoyando al dólar. Y la medida del BCE de subir los tipos de interés contra la estanflación hará que se amplíe la brecha económica entre EE.UU. y Europa. Históricamente, cuando la política monetaria entra en el mismo ciclo, el cambio relativo de los fundamentos de EE.UU. y Europa aumentará para el dólar.
Riesgos: mutación del virus COVID-19 que provoque el fracaso de la vacuna y un brote importante de casos confirmados que provoque la vuelta al bloqueo económico en EE.UU.; la situación en Rusia y Ucrania se descontrola provocando una grave volatilidad en los precios de las materias primas
