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Un repaso a las causas, el estallido y la estabilidad de la última ronda de la crisis de la deuda europea
1. El desequilibrio en el desarrollo de los países de la eurozona es la causa principal de la crisis de la deuda Aunque la creación de la UE ha pasado por más de medio siglo de esfuerzos, su integración aún no es completa. En primer lugar, aunque existe una política monetaria unificada, la política fiscal de cada Estado miembro está más seriamente dividida; en segundo lugar, el mecanismo de restricción de las finanzas existe sólo de nombre y es incapaz de ejercer una fuerte restricción sobre los Estados miembros; en tercer lugar, el BCE sólo tiene una capacidad limitada de prestamista de última instancia; en cuarto lugar, los recursos distintos de los elementos financieros no son totalmente móviles con el establecimiento del libre mercado. En definitiva, existen graves desequilibrios entre los Estados miembros de la eurozona.
En cuanto a la deuda, gracias a la pertenencia a la UE, algunos de los países periféricos de la UE, cuya situación fiscal y competitividad económica son más débiles que las de los países centrales, como Alemania, pudieron financiarse casi al mismo coste que Alemania. Las mayores expectativas de rentabilidad de las inversiones, los tipos de interés más bajos y la libre circulación de capitales dentro de la región pueden provocar una distorsión de los incentivos a la inversión y una expansión excesiva de la demanda interna en los países más atrasados, lo que conduce a la expansión de la deuda y sienta las bases para un posterior estallido del riesgo de deuda.
En términos de desarrollo industrial, el establecimiento de la zona euro ha profundizado los lazos económicos y comerciales entre los países y ha promovido la división del trabajo en la industria. Sin embargo, también ha provocado la deslocalización de las industrias menos competitivas de los países periféricos, lo que ha agravado los desequilibrios de la balanza por cuenta corriente de los países periféricos.
En cuanto a la formulación de políticas, las autoridades de la UE se centraron en gran medida en la brecha de producción entre 2002 y 2007, ignorando los riesgos derivados de la acumulación de deuda, la expansión del crédito y la excesiva prosperidad en todos los sectores, y no adoptaron suficientes políticas de austeridad para crear un colchón para futuras erupciones de riesgo.
En cuanto al sistema financiero, Europa es un sistema financiero típicamente bancario, y la supervisión de los bancos europeos antes de la crisis se basaba en el principio de "normas mínimas y control del país de origen bajo reconocimiento mutuo", mostrando el estado general de la supervisión un carácter más discreto, lo que aumentó la vulnerabilidad de los mercados financieros en el conjunto del sistema de la UE.
2. La crisis de las hipotecas subprime fue el detonante de la crisis de la deuda europea
Cuando estalló la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos en 2007, grandes bancos europeos como UBS, BNP Paribas y Deutsche Bank se vieron muy afectados. En respuesta al impacto de la crisis financiera mundial y para detener el contagio de los riesgos dentro del sistema bancario, el BCE redujo continuamente los tipos de interés y proporcionó más liquidez en euros. Las tasas de déficit se incrementaron en general en toda la UE para sostener el crecimiento en China, pero el rápido aumento de los déficits puso de manifiesto la insostenibilidad de la política fiscal y el ajuste del gobierno griego de su presupuesto deficitario en 2009 desencadenó el temor del mercado a un impago de la deuda soberana que empezó a extenderse a los países en mejor situación.
Relaciones de deuda. El estallido de la crisis griega y el impago de la deuda soberana por parte de Alemania y Francia, los mayores compradores de deuda soberana de la UE, no sólo crearon grandes pérdidas y exposiciones para los países acreedores, sino que también aumentaron el riesgo de impago para los propios acreedores.
En el mercado interbancario, el estallido del riesgo de deuda soberana provocó una caída de los precios de la deuda soberana y una importante contracción de los activos del sistema bancario. La caída de los precios de las acciones de los bancos, el deterioro de los balances y la disminución de la confianza del mercado debilitaron aún más la liquidez interbancaria y desencadenaron una crisis bancaria.
Por el lado de los precios de los activos, el estallido de la crisis de la deuda soberana y las expectativas de austeridad fiscal tuvieron un enorme impacto en los precios de los activos en los países en crisis, y la rápida caída de los precios de los activos tuvo un efecto de contagio, provocando además un deterioro de los balances de los particulares, las empresas y las instituciones financieras.
3. Estabilización y posteriores reformas de la crisis de la deuda europea
(1) Rescate y estabilización inmediatos tras la crisis. La respuesta inicial de la UE al rescate de la crisis no fue oportuna debido a la interferencia de factores políticos. En 2010 se crearon dos instituciones: la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF) (cofinanciada por los países de la eurozona, con un total inicial de 440000 millones de euros) y la Facilidad Europea de Estabilidad Financiera (EFSF) (60.000 millones de euros), pero estas medidas fueron inicialmente ad hoc. En diciembre de 2010, se creó un mecanismo de rescate permanente sobre la base de estos dos mecanismos: el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), para el que se realizó una aportación de capital total de 700000 millones de euros. Aunque el mecanismo proporcionó un impulso a la confianza del mercado, la falta de un claro prestamista de última instancia impidió el fin de las turbulencias del mercado. Sólo cuando el BCE anunció en septiembre de 2012 una nueva medida no convencional: el programa de Transacciones Monetarias Directas (OMT), que permitía al BCE comprar cantidades ilimitadas de bonos soberanos de los Estados miembros de la eurozona en el mercado secundario bajo estrictas condiciones, el contagio de la crisis de la deuda comenzó a detenerse gradualmente.
2) Reforma y desarrollo tras la crisis. Tras la crisis, la UE no sólo adoptó una serie de medidas de emergencia para hacer frente a los riesgos financieros, sino que también reparó algunas lagunas institucionales en respuesta al estallido de la crisis. En primer lugar, comenzó a superar las diferencias políticas y las zonas prohibidas, y llevó a cabo una reforma más profunda de la supervisión bancaria. La idea principal es lograr la convergencia de las normas de regulación entre los países miembros, y el principio de regulación ha pasado de la anterior "regulación del país de origen" a la "regulación prudencial" y al establecimiento de un regulador con poderes reales de supervisión; en segundo lugar, se ha promovido activamente el establecimiento de una unión de mercados de capitales con la esperanza de que el desarrollo del mercado de capitales pueda utilizarse como herramienta para apoyar su propio desarrollo. En segundo lugar, la creación de la Unión de Mercados de Capitales, que pretende reestructurar su propia estructura financiera mediante el desarrollo de los mercados de capitales y evitar la excesiva concentración de riesgos en un único sector "En cuarto lugar, se puso en marcha el Fondo Estructural y de Inversión Europeo (FEI), combinado con el Semestre Europeo, para apoyar el desarrollo económico regional y promover la reestructuración industrial.
¿Reaparecerá fantasmagóricamente la crisis de la deuda europea?
1. La subida de los tipos del BCE hace que los mercados se preocupen
Como consecuencia de las interrupciones de la cadena de suministro mundial causadas por la epidemia y el estallido del conflicto entre Rusia y Ucrania, los precios del mercado mundial de productos básicos han subido y los niveles de inflación en la zona euro han aumentado, con las presiones de la inflación energética en la segunda mitad del año, lo que ha provocado un empeoramiento de la inflación general. Ante la elevada presión inflacionista, el BCE ha comenzado a endurecer su política monetaria y podría aplicar subidas más sustanciales de los tipos de interés, lo que ha disparado la preocupación del mercado por la crisis de la deuda europea 2.0.
2. ¿Cuáles son los riesgos actuales de la deuda de los países europeos?
(1) El nivel de endeudamiento de los Estados miembros de la eurozona sigue siendo elevado, pero recientemente se ha contenido. Tras el estallido de la crisis de la deuda, la UE introdujo una serie de procedimientos para aplicar la disciplina fiscal pertinente, el coeficiente de déficit fiscal y el coeficiente de deuda pública de los países de la zona del euro se estabilizaron gradualmente e incluso comenzaron a disminuir hasta el estallido de la epidemia. El estallido de la epidemia ha provocado un rápido aumento de los ratios de deuda pública en los países europeos, pero se han reducido en mayor medida que al inicio de la epidemia en 2020, mostrando cierta convergencia global.
(2) La posibilidad de que los países miembros del euro incumplan su deuda a corto plazo es poco probable. En términos de tamaño y vencimiento de la deuda, el tamaño absoluto de la deuda ha seguido creciendo después de la epidemia, pero el tipo de interés medio de la deuda pendiente ha mostrado una tendencia más estable a la baja. Además, el vencimiento medio restante de la deuda actual se ha ido alargando. En cuanto a la estructura de la deuda actual, la eurozona tiene actualmente una elevada proporción de bonos a interés fijo y una baja proporción de deuda con vencimiento a corto plazo.
3) El reto de los desequilibrios en la eurozona es grave y el riesgo de "estanflación" ha aumentado. De hecho, el desequilibrio en el desarrollo de los Estados miembros de la eurozona aún debe resolverse. La zona del euro reformada aún no cumple las condiciones de una zona monetaria óptima, y en caso de choques externos, una política monetaria unificada no puede regular eficazmente las economías de los países, por lo que el impacto en los países suele ser asimétrico, siendo los países periféricos los más afectados. En ausencia de una política fiscal unificada y de pagos de transferencias, los desequilibrios de la región han empeorado; la continuación del conflicto ruso-ucraniano ha aumentado considerablemente la inflación en la zona del euro, lo que ha erosionado los ingresos de la población y los beneficios de las empresas.
(4) ¿Cuáles son las consecuencias para China si la situación en Europa se deteriora? En primer lugar, si Europa sube rápidamente los tipos de interés, provocando la agitación o incluso el pánico en los mercados financieros, el efecto vinculado de los mercados financieros mundiales puede traer la volatilidad a los activos relacionados de China; en segundo lugar, como la UE es un importante socio comercial de China, si experimenta una recesión, tendrá un impacto negativo en las exportaciones de China.
Advertencia de riesgo
Las tensiones internacionales desencadenan una inflación superior a las expectativas y un importante deterioro de la situación epidemiológica COVID-19.
