Los datos económicos de China en mayo superaron en general las expectativas del mercado tras la mejora de la situación epidémica debido a la política de "crecimiento constante". Impulsada por la industria manufacturera, la tasa de crecimiento del valor añadido industrial se ha convertido en positiva, la inversión en infraestructura para lograr un crecimiento mensual de alta velocidad del 7,9%, las exportaciones superan las expectativas. Aunque la demanda, como el consumo y el crédito, sigue siendo arrastrada por la epidemia, con la mejora de la epidemia y la optimización y el ajuste de la política de prevención de epidemias, la economía puede estabilizarse gradualmente en el futuro y apoyar el rendimiento de los activos de capital de China. El ciclo de liquidez está subiendo, y el pulso de crédito muestra que todavía hay margen para que las acciones aumenten. las acciones chinas han sido ajustad A corto plazo, las acciones chinas son relativamente dominantes en el extranjero y el mercado independiente puede continuar.
Los precios del oro se han mantenido relativamente estables e incluso han disminuido en el último año, con valoraciones relativamente bajas, y el sentimiento de riesgo ha disminuido a medida que aumenta la presión sobre el crecimiento económico en el extranjero.
Aquí están las últimas ideas de China International Capital Corporation Limited(601995) :
la Reserva Federal
La reunión FOMC de junio aumentó las tasas de interés en 75 BP a 1,5%, el mayor aumento desde 1994. Antes de la reunión, el Presidente de la Reserva Federal Powell dejó claro que "no se considera un aumento de 75 BP". La decisión de aumentar las tasas de interés rompió la gestión convencional de las expectativas y puso de relieve la urgencia de la Reserva Federal de luchar contra la inflación. En comparación con la reunión de marzo, la trayectoria de los aumentos de los tipos de interés en el gráfico de dispersión aumentó considerablemente, con el objetivo de aumentar los tipos de interés de las políticas de 1.875% a 3.375% a finales de 2022, y el objetivo de los tipos de interés de las políticas de 2023 y 2024 fue de 3.75% y 3.375%, respectivamente.
Gráfico: gráfico de dispersión de la Reserva Federal
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Al mismo tiempo, la resolución eliminó las palabras "un mercado laboral fuerte, el gasto de los hogares y la inversión" y redujo las expectativas de crecimiento del PIB, haciendo hincapié en la determinación de mantener la inflación a un nivel objetivo. Esto demuestra la determinación de la Reserva Federal de controlar rápidamente la inflación a expensas del crecimiento económico, en un contexto en que las cifras de inflación de mayo superaron con creces las expectativas. Creemos que un endurecimiento radical de la política monetaria de los Estados Unidos podría crear más presión para el crecimiento, lo que daría lugar a un mayor aumento del riesgo de recesión en el extranjero y a un aumento de la probabilidad de que el "Comercio estancado" terminara en un "comercio de recesión" (visión 2022h2 de los grandes activos: la próxima parada del comercio estancado) y a un aumento del valor de la asignación de activos de cobertura.
Gráfico: en los últimos 50 años, la Reserva Federal ha llevado a cabo nueve ciclos de aumento de las tasas de interés, siete de los cuales terminaron en recesión, un "aterrizaje forzoso"; La Reserva Federal sólo ha logrado dos "aterrizajes blandos" en la economía.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Cabe señalar que el objetivo de la tasa de interés de la política a largo plazo del gráfico de dispersión de la Reserva Federal sigue siendo de alrededor del 2,5%, mientras que el objetivo de inflación del PCE a largo plazo sigue siendo del 2,0%, lo que indica que la Reserva Federal considera que las presiones inflacionarias actuales son principalmente El resultado de un desajuste entre el funcionamiento del ciclo económico y la oferta y la demanda a corto plazo, sin cambios en el Centro a largo plazo. El fuerte aumento reciente de los tipos de interés de los bonos a 10 años se debió principalmente a los tipos de interés reales, y las expectativas de inflación se mantuvieron en el intervalo del 2,6% al 2,7%, lo que indica que el mercado también reconoció que el Centro de inflación a largo plazo no había aumentado significativamente. Los aumentos radicales de las tasas de interés a corto plazo podrían aumentar la credibilidad de la Reserva Federal para controlar la inflación, con una reacción más positiva en los mercados y un repunte en los precios de las acciones, la deuda y el oro después de la reunión.
Gráfico: el objetivo de la tasa de interés de la política a largo plazo de la Reserva Federal se mantiene en torno al 2,5%.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: el reciente aumento de los tipos de interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se debió principalmente a los tipos de interés reales, y las expectativas de inflación se mantuvieron relativamente estables.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: después de la reunión de la Reserva Federal, el oro de las acciones en el extranjero se recuperó de la noche a la mañana.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Las tasas de interés de los bonos estadounidenses a 10 años se valoran más, lo que puede dar lugar a una fuerte caída después de un gran aumento.
A finales de abril predijimos que las tasas de interés a diez años podrían empezar a fluctuar en ambas direcciones. Sobre la base de dos juicios básicos: 1) la escala "pasiva" tiene poco efecto en la fijación de precios de los tipos de interés a largo plazo. Tras el establecimiento de un punto de inflexión a la baja de la inflación en marzo, las presiones al crecimiento comenzaron a ponerse de relieve y las expectativas de aumento de las tasas de interés de la Reserva Federal podrían revertirse. La tasa de interés a diez años es la suma de la expectativa de tipo de interés a corto plazo y la prima a plazo, que refleja principalmente el efecto de la contracción en la oferta y la demanda de bonos estadounidenses. Desde el inicio de la contracción en junio, el tipo de interés de los bonos a 10 años ha aumentado 54 BP, la contribución prevista de los tipos de interés a corto plazo es de 59 BP, mientras que la prima a plazo ha disminuido 5 BP, lo que indica que la contracción tiene poco efecto en la fijación de precios de los tipos de interés a largo plazo.
Gráfico: prima de vencimiento positivamente correlacionada con la oferta neta de deuda estadounidense
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: desde mayo, los tipos de interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se han visto impulsados principalmente por las expectativas de aumento de los tipos de interés, con un pequeño aumento de la prima a plazo.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Sin embargo, debido a que los datos de inflación alcanzaron un nuevo máximo en mayo, mucho más allá de nuestras expectativas y de los mercados, el punto de inflexión descendente de la inflación estadounidense se retrasó, lo que dio lugar a un marcado aumento de la trayectoria de la Reserva Federal y a un gran ajuste de las expectativas de Los tipos de interés a corto plazo, por lo que necesitamos aumentar las previsiones de los tipos de interés de los bonos del Tesoro a 10 a ños a finales de 2022. Promediamos la trayectoria de aumento de los tipos de interés reflejada en el gráfico de dispersión para los próximos 10 años, y luego agregamos la prima de vencimiento para obtener un precio de equilibrio de alrededor del 3% a finales de 2022, que es inferior al precio actual del mercado del 3,4%. Mientras tanto, un endurecimiento radical de la política monetaria de la Reserva Federal podría conducir a una mayor presión a la baja y a un mayor riesgo de recesión en 2023 - 2024. Cuanto más agresiva sea la subida de las tasas este año, más agresiva será la reducción de las tasas el año que viene, y creemos que existe el riesgo de un ajuste a la baja en el camino de la política de la Reserva Federal. Las preocupaciones sobre el crecimiento se profundizaron en el segundo semestre del año, y el mercado podría comenzar a volver a llamar a las expectativas de aumento de las tasas de 2023 - 2024, lo que dio lugar a una caída de los tipos de interés de los bonos del Tesoro a 10 a ños después de un fuerte aumento o una fuerte caída.
Gráfico: la tasa de interés a diez años de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a finales de 2022 tiene un precio de equilibrio de alrededor del 3%.
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: se prevé que el mercado de futuros aumente las tasas de interés a 14 en 2022 (a 25 BP cada vez)
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: los mercados de futuros esperan una disminución de la probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas de interés en 75 BP en julio y septiembre de 2022
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Los activos chinos son relativamente dominantes: 23456
Los datos económicos de China en mayo superaron en general las expectativas del mercado debido a la política de "crecimiento constante" y a la reanudación del trabajo tras la mejora de la situación epidémica.
Impulsada por la industria manufacturera, la tasa de crecimiento del valor añadido industrial se ha convertido en positiva, la inversión en infraestructura para lograr un crecimiento mensual de alta velocidad del 7,9%, las exportaciones superan las expectativas. Aunque la demanda, como el consumo y el crédito, sigue siendo arrastrada por la epidemia, con la mejora de la epidemia y la optimización y el ajuste de la política de prevención de epidemias, la economía puede estabilizarse gradualmente en el futuro y apoyar el rendimiento de los activos de capital de China. El ciclo de liquidez ha aumentado, y los impulsos crediticios muestran que las acciones todavía tienen margen para aumentar. Las acciones chinas se han ajustado en el último año y la prima de riesgo sugiere una ventaja de valoración excepcional.
Gráfico: el impulso crediticio sugiere que el mercado de valores de China todavía tiene espacio para subir
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Gráfico: la prima de riesgo indica que el mercado de valores de China tiene una ventaja de valoración excepcional
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
A corto plazo, creemos que las acciones chinas son relativamente dominantes en el extranjero y que el mercado independiente puede continuar. Sin embargo, a mediano plazo (cuarto trimestre a año próximo), recomendamos una configuración más cautelosa. La introducción de la política de "crecimiento constante" de China y la estabilización de la economía pueden dar lugar a una "redistribución de los costos de la inflación" a nivel mundial, una mayor contracción monetaria en los Estados Unidos y Europa y un mayor riesgo de recesión. La presión sobre los índices bursátiles extranjeros puede limitar el espacio y la duración de las acciones chinas. Recomendamos a corto En cuanto al estilo de la industria, sugerimos que nos centremos en la línea principal del crecimiento constante, el crecimiento excesivo y las industrias menos expuestas en el extranjero. Debido a la débil demanda de financiación endógena, la baja voluntad de apalancamiento del sector privado y la resistencia a la expansión del crédito, la política monetaria puede seguir siendo floja, lo que abre el espacio a la baja para los tipos de interés.
Aumento del valor de la asignación de oro:
La política monetaria agresiva de los bancos centrales extranjeros puede acelerar el cambio de la línea principal del mercado de "estanflación" a "recesión", pero el momento del cambio es incierto. Frente al riesgo de cambio de ciclo, creemos que se pueden añadir activos que funcionan bien en ambos entornos (Observación general de activos: nueva inflación, oro adicional). Desde el punto de vista de la deducción lógica, el entorno de estanflación y recesión es relativamente desfavorable para los activos de acciones, pero relativamente favorable para el oro. Los activos de productos básicos, como la energía, y los activos de bonos, son exactamente lo contrario en ambos entornos. Después de revisar la tendencia de los activos globales en el período de "estanflación" y "recesión" desde la década de 1970, encontramos que el rendimiento anualizado medio del oro es del 5% y el 7%, respectivamente, y la probabilidad de rendimiento positivo es del 69% y el 77%, lo que refleja el Efecto de cobertura robusto del oro, que puede cubrir tanto el riesgo de inflación como el riesgo de crecimiento. Los precios del oro en el último año han sido relativamente estables e incluso han disminuido, las valoraciones son relativamente bajas, a medida que aumenta la presión sobre el crecimiento económico en el extranjero, el sentimiento de riesgo ha disminuido, el oro sigue teniendo en cuenta las expectativas de recesión, el valor de la asignación puede aumentar, sugerimos un exceso.
Gráfico: el oro promedió ganancias positivas y altas tasas de éxito durante el período de crecimiento a la baja
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Los bonos chinos, el índice CRB y los tipos de interés reales de los Estados Unidos son relativamente cortos debido a la disponibilidad de datos; Todos los datos de la figura se anualizan
Aumento del riesgo de ajuste de los productos básicos
En un entorno de alta inflación, los principales bancos centrales extranjeros deben acelerar la contracción para frenar la demanda agregada, teniendo en cuenta que el nivel actual de valoración de los productos básicos puede haber incluido una mayor prima de oferta, la clave para determinar la tendencia futura de los productos básicos puede convertirse gradualmente en la contracción de las políticas y la disminución de la demanda. Mirando hacia atrás en la historia de la desaceleración del crecimiento y el endurecimiento de las condiciones financieras, los productos básicos a menudo no han funcionado bien, creemos que la continuación de la relación calidad - precio de los productos básicos no es alta, los futuros precios de los productos básicos oscilan ampliamente, el riesgo de una alta corrección aumenta. Mientras tanto, con la política de crecimiento constante de China, la demanda se recupera gradualmente, y los productos industriales dominados por la demanda de China pueden tener un rendimiento relativo. Sugerimos reducir gradualmente la proporción de la asignación general de productos básicos, pero prestar atención al rendimiento gradual de los productos básicos impulsados por la demanda (metales ferrosos y no ferrosos) en China.
Gráfico: los productos básicos tienden a tener un rendimiento inferior en un período de endurecimiento de las condiciones financieras y disminución del crecimiento
Fuente: Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Departamento de investigación.
Overseas assets maintain Low allocation, Focus on the stage Performance of the Growth Style after the U.S. Debt rate is top: 23457
En la actualidad, los activos extranjeros se enfrentan a la doble presión del crecimiento a la baja y a la contracción monetaria, lo que puede dar lugar a un mayor riesgo de volatilidad de los activos. A juzgar por la experiencia histórica, cuando la economía estadounidense se desacelera y aumenta el riesgo de recesión, los rendimientos de las acciones estadounidenses disminuirán significativamente, y los rendimientos de las acciones de los mercados emergentes disminuirán aún más. En comparación con la crisis de los mercados emergentes de 2018, muchos de los mercados emergentes están experimentando actualmente un deterioro de la cuenta corriente, niveles de deuda externa más altos y pueden ser especialmente vulnerables a un endurecimiento de la liquidez. El reciente aumento de los tipos de interés reales ha ejercido presión sobre el estilo de crecimiento. A medida que se profundizan las preocupaciones sobre el crecimiento y aumenta el riesgo de recesión, el estilo de crecimiento podría tener algunas oportunidades de fase si las tasas de interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos se elevan en el segundo semestre del año.
Gráfico: la mayoría de los mercados emergentes tienen una deuda externa más alta, una cuenta corriente más baja y una mayor vulnerabilidad a las crisis de liquidez que en 2018.
Fuente: CEIC, Ministerio de investigación.
global
En la última semana, los principales activos del mundo se han clasificado en orden relativo como \
En el extranjero, las cifras de inflación de mayo publicadas por los Estados Unidos en la última semana han alcanzado un nuevo máximo, y los medios de comunicación han informado de que la Reserva Federal de los Estados Unidos podría aumentar las tasas de interés en 75 BP, lo que ha dado lugar a un ajuste drástico del mercado debido al Aumento de las expectativas de aumento de las tasas de interés, el aumento del índice Vix en más del 40%, la fortaleza de los activos de cobertura, como el índice del dólar y el oro, la caída generalizada de los mercados de valores en el extranjero, como Europa y los Estados Unidos, el índice S & P 600, la tasa de interés de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos en más del 10% en una semana Las principales variedades de productos básicos, como el gas natural y los metales industriales, disminuyeron. Después de que la Reserva Federal de los Estados Unidos aumentó las tasas de interés 75 BP "aterrizaje de botas", el pánico del mercado se recuperó, el dólar y el índice Vix cayeron, las acciones estadounidenses y europeas aumentaron 1,5% y 1% a la noche, respectivamente, los tipos de interés de los bonos de los Estados Unidos cayeron alrededor de 20 BP, el oro aumentó 1,4%, los productos básicos siguen siendo débiles.
Por parte de China, en el contexto de la política de crecimiento constante de China y de la mejora de la situación epidémica, los activos chinos han continuado su mercado independiente desde mayo, aunque el sentimiento de los mercados extranjeros ha influido ligeramente en las fluctuaciones, pero en general han mostrado resistencia. Las acciones a aumentaron un 1% en contra de la tendencia de la semana pasada, el volumen de negocios mostró una tendencia a aumentar, la confianza del mercado aumentó, las tasas de interés de los bonos del Tesoro se estrecharon y oscilaron, los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos se ampliaron a más de 70 BP, después de una pequeña caída.
Eventos de riesgo recientes: 23456
Esta semana se centraron en los datos del IPC de mayo de la eurozona y en la resolución del Banco de Japón sobre los tipos de interés (17 de junio); La próxima semana, siga las ofertas de LPR de China (20 de junio) y los datos de PMI de Estados Unidos y la eurozona (23 de junio).
Gráfico: resumen de los resultados mundiales de las principales categorías de activos durante la semana pasada (en dólares de los Estados Unidos, rendimiento total)
Fuente: Wanda Information, Bloomberg, China International Capital Corporation Limited(601995) Research Department
Gráfico: política de crecimiento constante en curso
Fuente: Consejo de Estado, Ministerio de Población y Asuntos Sociales, Banco Popular de China, Wande Information, Ministerio de investigación.
Gráfico: la situación general de la epidemia en China tiende a mejorar, pero recientemente ha habido un ligero repunte.
Fuente: Wande Information, Ministerio de investigación.
Nota de datos al 15 de junio de 2022
Gráfico: acontecimientos económicos recientes y planes de publicación de datos
Fuente: Bloomberg, Trade Economics, China International Capital Corporation Limited(601995) Research Department
Gráfico: resumen de los resultados mundiales de las principales categorías de activos (en dólares de los Estados Unidos)
Fuente: Bloomberg, Wanda Information, Departamento de investigación.
En la categoría de desglose se seleccionó el tiempo de emisión de más de medio a ño, el Fondo a gran escala como referencia. Datos al 15 de junio de 2022.
