Introducción: Como dice el dicho, "la vida es como el ajedrez, el cielo y la tierra como el disco", y el tablero de ajedrez no es el microcosmos de la situación internacional y el funcionamiento económico. En el primer semestre de este juego de ajedrez macroeconómico se encontró con una variedad de dificultades: fuera del conflicto ruso - ucraniano, "estanflación" riesgo, austeridad global, crisis alimentaria... Hay brotes repetidos, recesión inmobiliaria, crédito amplio y así sucesivamente. Todos los países se enfrentan a los desafíos y se enfrentan a ellos. ¿Si el Dios del go existe realmente, Cómo juzgará la situación internacional y el funcionamiento económico del juego en el primer semestre? ¿Mano, mano vulgar, o mano fina? En el juego dinámico, la mano original, la mano vulgar y la mano inteligente no son absolutas. En una situación difícil, los conocedores nacen, los que rompen sobreviven y los que dominan ganan. Este artículo se centra en la primera mitad de las dificultades encontradas, en primer lugar, una clara "comprensión de la situación"; En segundo lugar, el artículo se centra en la parte de la "ruptura de la situación", uno por uno, analiza el "camino de la ruptura de la situación" de cada situación difícil, y busca la certeza y la expectativa de la diferencia; Por último, con la esperanza de "tomar el control", tratar de dar una oportunidad de inversión excepcional para mantener la integridad.
Artículo 1. En una situación difícil, el conocedor nace
Situación: el funcionamiento macroeconómico de este gran juego de ajedrez en el primer semestre se encontró con una variedad de dificultades, como el conflicto ruso - ucraniano en el extranjero continuó fermentando, aumentando la inflación mundial, puede empujar al mundo al abismo de la "estanflación", la "crisis alimentaria" el riesgo de propagación; La inflación de los Estados Unidos sigue superando las expectativas, la Reserva Federal de los Estados Unidos "halcón fuerte", las altas tasas de interés de los bonos de los Estados Unidos, la acumulación de riesgos en los mercados de capitales y la falta de confianza; China considera que, desde marzo, la epidemia de "frío de primavera" ha barrido Jilin, Shanghai, Beijing, Guangdong y otros lugares, las actividades socioeconómicas se han enfriado repentinamente, la presión a la baja económica ha aumentado; El mercado inmobiliario sigue siendo bajo, el amplio proceso de crédito "tres giros y giros", la vigilancia de la "recesión del balance" de la voz de riesgo crece gradualmente; La política china está por delante de la distribución, pero bajo diversas limitaciones, el efecto todavía no se ha demostrado.
El 29 de abril, la Conferencia Central de trabajo económico señaló que "la situación epidémica de la neumonía covid - 19 y la crisis ucraniana han dado lugar a un aumento de los riesgos y desafíos", y subrayó que "la situación epidémica debe prevenirse, la economía debe mantenerse estable y el desarrollo debe ser seguro"; El 25 de mayo, la Conferencia Nacional de televisión sobre la estabilización de la economía señaló que "las dificultades son mayores en algunos aspectos y en cierta medida que el grave impacto de la epidemia en 2020", y que "el desarrollo es la base y la clave para resolver todos los problemas de China y esforzarse por lograr un crecimiento económico razonable en el segundo trimestre, reducir la tasa de desempleo lo antes posible y mantener el funcionamiento económico en un intervalo razonable".
Capítulo dos: las manos son la base, y los que rompen permanecen
Cuando se trata de "romper el juego", tomamos prestada la terminología de Go para describir simplemente la posibilidad de romper el juego en todos los aspectos, a saber, "la mano, la mano vulgar, la mano inteligente". La llamada mano, se refiere a seguir la ley, mantener el camino correcto; La mano mágica es inesperada y sorprendentemente ganadora; Las manos comunes son ambiciosas y desfavorables a largo plazo. Sin cambios en los últimos cien años, la situación económica y política exterior de China se ha vuelto más compleja, para hacer frente a estas situaciones, algunas pueden ser "manos reales y vulgares" detrás de "Manos Mágicas falsas", como el arrepentimiento de la Reserva Federal de los Estados Unidos de "inflación temporal" y la deflación de la inflación atrasada; El camino hacia el crecimiento constante de China es "por encima de la mano, la mano no está llena". Esta mano, la mano vulgar, la mano inteligente, no es absoluta. Frente a todo tipo de restricciones duras, a veces la "mano" es la mejor opción en este momento, por ejemplo, debido a la actual política de la ciudad de la propiedad floja; Europa "tonto, blanco y dulce" para cortar el suministro de energía ruso, parece "manos vulgares" detrás del intercambio, puede ser una opción inevitable; "Problemas internos y dificultades externas" en el segundo semestre de la política de crecimiento estable de China puede ser una "mano mágica", veremos.
En el extranjero: la ruptura sigue siendo difícil, la geografía, la estanflación, el riesgo de alimentos se retrasa
1.1 La restricción de la epidemia se ha debilitado temporalmente y la prevención y el control de los países se han ido "acostando" gradualmente.
La idea de la prevención y el control de la epidemia en los países extranjeros, como Europa y los Estados Unidos, ha cambiado para coexistir con el virus. El número de casos de infección también alcanzó su punto máximo a finales del año pasado después de una disminución gradual, la situación general de la epidemia se estabilizó temporalmente. Sin embargo, en la actualidad el virus sigue mutando, y sigue habiendo cierta incertidumbre sobre si la prevención de epidemias "tumbado" puede continuar.
1.2 persisten las limitaciones geopolíticas, se prolonga el conflicto ruso - ucraniano y se produce una crisis alimentaria mundial
En la actualidad, el conflicto se está transformando gradualmente de una "guerra relámpago" a una "guerra de Sierra", y la situación a corto plazo no puede mitigarse eficazmente. El aumento de los precios mundiales de la energía y los alimentos se ha visto impulsado por las múltiples sanciones impuestas por los países occidentales a Rusia, as í como por las contramedidas rusas, especialmente en lo que respecta a la cuestión de los alimentos, la contradicción entre la oferta y la demanda mundiales de alimentos se está agudizando y la crisis alimentaria mundial está emergiendo.
1.3 Las limitaciones estadounidenses siguen siendo: la inflación es difícil de retroceder, la presión de la Reserva Federal es mayor, las relaciones sino - estadounidenses siguen siendo variables, pero afortunadamente a corto plazo la economía estadounidense no está en riesgo de recesión
La inflación se está extendiendo y fortaleciendo, y el aumento actual de la inflación en los Estados Unidos se ha "infectado" a casi todos los sectores de la vida. El retraso del riesgo geopolítico hace que la incertidumbre de los precios de la energía y los alimentos aumente considerablemente, lo que impulsa a las empresas a aumentar los precios. La lenta restauración de la cadena de suministro y la continua recuperación del consumo de servicios han llevado a la inflación de los productos básicos y los servicios básicos a "fiebre alta y difícil de retroceder" a corto plazo, lo que ha llevado a la inflación general de los Estados Unidos a permanecer alta.
Estar atentos al riesgo de que la Reserva Federal supere las expectativas de austeridad bajo una alta presión inflacionaria. En medio de una lenta caída de la inflación, un fuerte mercado laboral y la triple presión de las elecciones de mitad de período en los Estados Unidos, es necesario estar atentos al riesgo de que la Reserva Federal supere las expectativas de austeridad en el segundo semestre del a ño, teniendo en cuenta la situación epidémica y el posible empeoramiento del conflicto ruso - ucraniano.
Las relaciones sino - estadounidenses y la política de la Reserva Federal de los Estados Unidos siguen siendo inciertas antes de las elecciones de mitad de período de los Estados Unidos. Las elecciones de mitad de período se celebrarán en los Estados Unidos en el segundo semestre del año, y los Demócratas se enfrentan a una situación más desfavorable en la situación actual. Para las próximas elecciones, el Gobierno de Biden, por una parte, ha creado temas en el conflicto ruso - ucraniano, las relaciones sino - estadounidenses, etc. Biden, por otro lado, está empezando a preocuparse por la inflación, y la Reserva Federal puede enfrentar presiones políticas de la Casa Blanca, además de las presiones inflacionarias.
El crecimiento económico de los Estados Unidos está disminuyendo, pero no hay riesgo de recesión a corto plazo. En primer lugar, la tasa de inversión privada probablemente disminuirá gradualmente, bajo el aumento de las tasas de interés, la demanda de bienes raíces se suprime, el gasto fiscal superpuesto se reduce, arrastrando conjuntamente el crecimiento económico de los Estados Unidos; En segundo lugar, el consumo de servicios de los residentes sigue aumentando, el consumo de bienes duraderos también mantiene cierta resistencia, un cierto apoyo al crecimiento económico, el crecimiento económico a corto plazo sin riesgo de recesión.
1.4 Europa se enfrenta a un mayor riesgo incremental: un mayor riesgo de estanflación en Europa y un retroceso en el camino de la austeridad del BCE
El conflicto ruso - ucraniano empeora las perspectivas de inflación en Europa y aumenta el riesgo de estanflación. Dado que Rusia es el mayor proveedor de petróleo y gas de Europa, las sanciones impuestas a Rusia tras el conflicto han dado lugar a un rápido aumento de la inflación en Europa. El aumento de los precios de las importaciones de energía ha empeorado sus cuentas comerciales y las perspectivas de crecimiento económico se han vuelto más sombrías.
El camino de la austeridad del BCE se ha desplomado. A corto plazo, dado que el conflicto ruso - ucraniano sigue siendo variable, se espera que la inflación Europea siga aumentando, lo que ha llevado al Banco Central Europeo a adoptar una política de austeridad más estricta; Sin embargo, por otra parte, las perspectivas económicas no son optimistas y algunos países tienen una mayor presión sobre el Servicio de la deuda, lo que trae consigo una mayor resistencia al aumento de las tasas de interés del BCE, que se enfrenta a un dilema y a un camino de austeridad difícil.
1.5 riesgos potenciales en los mercados emergentes: crecimiento más lento, pero crisis de la deuda o dificultades para reproducirse
El crecimiento económico de los mercados emergentes se desacelerará en el segundo semestre del año. En la actualidad, los mercados emergentes se enfrentan a la doble presión de la disminución de la demanda externa y a un aumento rápido y sostenido de las tasas de interés en el país, y el impulso del crecimiento económico se ha debilitado considerablemente.
Pero la crisis de la deuda no estallará a gran escala. Con la excepción de la Argentina y Turquía, la mayoría de los países de mercados emergentes experimentan una reducción gradual de la deuda externa y reservas suficientes para el Servicio de la deuda externa, lo que puede dar lugar a una crisis de la deuda a gran escala o a dificultades para reproducirse, a pesar del aumento de la presión sobre El Servicio de la deuda.
2. China: romper constantemente la situación, la base de la mano, la mano no está llena, también tiene un período
2.1 La situación epidémica es difícil y estable; La situación epidémica en China se controla gradualmente, y el ácido nucleico normal es superior al bloqueo.
Situación epidémica: la cuarta ronda de brotes epidémicos en todo el mundo comenzó en mayo, y la situación epidémica en China fue básicamente controlada este mes, pero todavía se repitió en algunas zonas. Antes de la celebración del vigésimo Congreso Nacional del PCCh, se espera que continúe la "limpieza dinámica", asumimos que la epidemia se controlará gradualmente en junio y no se producirá una propagación a gran escala en el segundo semestre.
Normalización del ácido nucleico: la optimización de las medidas de control de la normalización se convertirá en la línea principal de la epidemia en el segundo semestre del año. Supongamos que la política de normalización del ácido nucleico se extiende a las ciudades de primera y segunda línea en el segundo semestre del año, y cada ciudad lleva a cabo la prueba de ácido nucleico de acuerdo con la prevención y el control reales del riesgo epidémico, el costo de la prueba de ácido nucleico es de 333200 millones de yuan, que representa el 1,65% de los ingresos de las finanzas públicas. Después de reducir la frecuencia de las pruebas, el costo de las pruebas de ácido nucleico se redujo a 228700 millones de yuan, lo que representa el 1,13% de los ingresos financieros públicos. Si el 20% de las ciudades adoptan la política de autofinanciación, el costo de las pruebas de ácido nucleico se reduce aún más a 181400 millones de yuan, lo que representa el 0,90% de los ingresos financieros públicos.
2.2 La dificultad de los bienes raíces, la "mano" o la mejor opción a corto plazo, se espera que los bienes raíces mejoren gradualmente; Pero la "mano mágica" sigue siendo difícil, las expectativas pueden ser débiles
La flexibilización inmobiliaria ha entrado en la tercera fase desde la reunión del Politburó, pero la situación actual sigue estando pendiente de un aumento continuo de la oferta y la demanda. En el lado de la oferta, el ritmo de M & A es lento, la financiación de las empresas inmobiliarias ha mejorado, pero el alcance es insuficiente, la presión del flujo de caja sigue siendo grande, se espera que la inversión inmobiliaria aumente un 3% en todo el año; En el lado de la demanda, el ritmo de recuperación de la propiedad en esta ronda es probablemente un pequeño aumento constante del apalancamiento, se espera que las ventas de bienes raíces crezcan - 10%. En cuanto al espacio de apalancamiento, después de eliminar el préstamo operativo, la tasa de apalancamiento de los residentes es del 47,4% después del ajuste q1 en 2022, y todavía hay más del 15% en teoría. En cuanto a la capacidad de apalancamiento, la relación entre el Servicio de la deuda de los residentes chinos es del 9,2%, casi se duplica en los últimos cinco años, y se encuentra actualmente en el nivel medio internacional en términos horizontales. En cuanto a la voluntad de apalancamiento, la restricción de la epidemia al radio de consumo de los residentes se ha ido desvaneciendo gradualmente, la diferencia entre la tasa de crecimiento de los pagos iniciales y la tasa de crecimiento de los préstamos hipotecarios apunta a la voluntad real de los residentes de comprar un piso, se espera que en junio se inicie un ciclo de recuperación de 1 a 2 a ños.
En general, bajo la restricción de la base general de "vivienda sin especulación" y la situación epidémica actual, la combinación de "reducción de las tasas de interés" y "relajación estructurada" puede hacer que la oferta y la demanda se relajen gradualmente debido a la política urbana y se expandan a ciudades de alta energía. Se espera que el seguimiento de la propiedad mejore gradualmente, pero la "mano mágica" sigue siendo difícil, el reembolso de los residentes sólo puede apoyar un pequeño aumento constante del apalancamiento, la manera de romper la situación es reducir la relación de pago inicial, alargar la duración, proteger los ingresos de los principales, por lo que El 15% - 20% de los residentes potenciales del espacio de apalancamiento. En general, esperamos que la presión sobre las ventas de bienes raíces siga siendo alta durante el año, la inversión inmobiliaria puede aumentar ligeramente, más allá de las expectativas más débiles.
2.3 dificultades de consumo: la "mano" de la fuerza, la "mano" puede esperar; La regresión de la epidemia, la acumulación excesiva de ahorro y el aumento de los cupones de consumo impulsarán a la sociedad en un 2,9%.
En primer lugar, las variables epidémicas disminuyeron gradualmente, el exceso de ahorro del sector residencial o la atracción de la cooperativa 0,9 puntos porcentuales; En segundo lugar, el diseño de la industria de bonos de consumo de esta ronda es más razonable que en 2020, y se estima que la atracción total del consumo es de aproximadamente 7,5 - 8,0 veces superior a 6,4 veces en 2020. Supongamos que 50 mil millones de yuan de cupones de consumo se distribuyen en todo el año, entonces el consumo de 400 mil millones de yuan de los residentes, mejorar la tasa de crecimiento cero de la sociedad 1,0 puntos porcentuales. Se sugiere prestar atención al automóvil, la restauración, pero los electrodomésticos, los muebles pueden estar sujetos a un efecto de extrusión intertemporal, los fundamentos son difíciles de mantener bien.
2.4 dificultades de la política: la ruptura constante de la situación, la base de la mano, la mano inteligente no está completa, pero también puede esperar.
¿Qué otros instrumentos de incremento fiscal podrían tener? La crisis financiera puede convertirse en un factor clave en el segundo semestre del a ño, por encima de las manos, las manos brillantes no están llenas, pero también hay un plazo. Debido a la situación epidémica y a la disminución de los bienes raíces, estimamos que los ingresos fiscales anuales y los fondos gubernamentales tienen un déficit incremental de 2,1 billones en comparación con el valor previsto. En este contexto, se espera que se adopten más políticas de ajuste anticíclico. Teniendo en cuenta la complejidad de los procesos y la sostenibilidad de las políticas, creemos que las posibilidades de utilización de las políticas en el segundo semestre del año son las existencias de bonos especiales y las aprobaciones anticipadas las existencias de bonos especiales, las existencias de bonos del Tesoro y los bonos generales, con un total de 2 a 3 billones de dólares en fondos adicionales. Además, la aceleración de la programación de los saldos financieros y la promoción de la entrega de los beneficios del capital de propiedad estatal también están disponibles, los gobiernos locales también emitirán gradualmente bonos de consumo para estimular el consumo.
En cuanto a la política monetaria, el Banco Central se adhiere al tono general de "una política monetaria sólida para aumentar el apoyo a la economía real" y mantiene una liquidez "razonable y abundante". Mirando hacia el segundo semestre del año, creemos que la política monetaria es estable, los instrumentos estructurales a corto plazo se convertirán en la fuerza principal, también se espera que la forma de reducir los tipos de interés de los préstamos mediante la reducción de los tipos de interés de los depósitos; Si la economía sigue siendo tensa, se espera que China reduzca las tasas de interés a medida que se levanten las restricciones halcones de la Reserva Federal.
¿Puede estabilizarse el crédito? ¿Existe un riesgo de recesión en los sectores residencial y empresarial? La deuda especial puede convertirse en una variable importante que afecta a la tendencia de las finanzas sociales en el segundo semestre del a ño. Esperamos que, en condiciones optimistas, el volumen de la deuda especial en el segundo semestre del año y la aprobación anticipada de un total de unos 2,5 billones de dólares, el crecimiento de las reservas sociales y financieras puede aumentar gradualmente, se espera que el cuarto trimestre alcance alrededor del 10,9%. Pesimista, la segunda mitad de la deuda especial no tiene fondos incrementales, otras suposiciones no cambian, por lo que la tasa de crecimiento de las acciones sociales y financieras en julio alcanzó un máximo de alrededor del 10,8% después de que el final del año cayó de nuevo a alrededor del 10%. En general, China tiene un cierto riesgo de "apalancamiento estable", pero desde el punto de vista de los indicadores, este es el riesgo de nivel de flujo, que se refleja en la relación entre el Servicio de la deuda de los residentes y la relación entre el Servicio de la deuda de las empresas, el impacto a corto plazo de la epidemia, el impacto descendente gradual de los bienes raíces es mayor. Desde el punto de vista del apalancamiento y otros indicadores de existencias, todavía no ha llegado al grado de recesión del balance, en el apoyo activo a las políticas, el control adecuado del impacto de la epidemia, el riesgo general es controlable.
A nivel de los tipos de cambio, creemos que el tipo de cambio del RMB a corto plazo todavía tiene la presión de devaluación, la depreciación posterior se reducirá o fluctuará en ambas direcciones. En primer lugar, el tipo de interés de los bonos estadounidenses a corto plazo y el proceso de apreciación del dólar de los Estados Unidos o no ha terminado, el tipo de cambio del RMB todavía tiene la presión de devaluación; En segundo lugar, la presión sobre la depreciación del renminbi se aliviará en cierta medida a medida que se acelere la reanudación del trabajo y la producción después de que se controle la situación epidémica en China y se recuperen las exportaciones y la recuperación económica gradual. Más tarde, las exportaciones a la baja, las fricciones sino - estadounidenses pueden arrastrar el tipo de cambio, pero los diferenciales sino - estadounidenses, la diferencia de crecimiento entre China y los países extranjeros, un buen margen para apoyar el tipo de cambio. Además, el Banco Central mantiene suficientes reservas para la política de Estabilización de los tipos de cambio. Por lo tanto, se prevé que la depreciación del tipo de cambio del renminbi disminuya o se convierta en una fluctuación bidireccional en el segundo semestre del a ño. En general, se prevé que el intervalo de fluctuación de los tipos de cambio esté entre 6,6 y 6,9.
Otras políticas: mantener la línea de base del riesgo financiero, apoyar y guiar la economía de la plataforma
Supervisión Financiera: mantener la línea de base del riesgo, prestar atención a la supervisión de las sociedades financieras de cartera, la Ley de estabilidad financiera, el Fondo de garantía de la estabilidad financiera, los riesgos de las esferas prioritarias, etc. Economía de la plataforma: de la reforma a la regulación normal, y enfatizar el apoyo a la economía de la Plataforma, guiar su desarrollo saludable a largo plazo.
2.5 también "en" también "roto", la resistencia sigue siendo: la exportación o mantendrá la resistencia a la baja
La demanda en el extranjero se está desacelerando gradualmente, la tendencia a la baja de las exportaciones es difícil de cambiar, pero la probabilidad de recesión económica en Europa y los Estados Unidos es menor en el segundo semestre del año. El efecto a corto plazo de la transferencia de pedidos a países como el sudeste asiático es limitado. En primer lugar, el sudeste asiático es relativamente pequeño en comparación con China, y la sustitución es principalmente la fabricación de gama baja. En segundo lugar, las relaciones comerciales actuales con China pueden basarse principalmente en la complementariedad; El efecto de la cancelación de los aranceles de los Estados Unidos sobre China no debe sobrevalorarse.
