Principales puntos de vista:
Desde el brote de covid - 19, la Reserva Federal ha adoptado una política monetaria sin precedentes, y su balance se ha más que duplicado durante el brote. Al 2 de junio de 2022, el balance de la Reserva Federal superaba los 8,9 billones de dólares, incluidos 5,77 billones de dólares en bonos del Tesoro y 2,7 billones de dólares en MBS. En la reunión del FOMC celebrada en mayo, la Reserva Federal anunció la reducción, que comenzó a aplicarse oficialmente el 1° de junio, y estableció un límite máximo mensual de 60.000 millones de dólares en bonos del Tesoro y 35.000 millones de dólares en MBS, que se alcanzaría en un plazo máximo de tres meses. ¿Cómo afectará la Reserva Federal a la liquidez de los mercados financieros de los Estados Unidos, as í como a los tipos de activos, en comparación con el aumento de las tasas de interés de la política monetaria "basada en los precios", como una política de austeridad cuantitativa? El presente informe se basa en la estructura del balance de la Reserva Federal de los Estados Unidos, el mecanismo de reducción de los estados financieros, el impacto de la reducción de los estados financieros en un análisis amplio.
La deconstrucción del balance de la Reserva Federal
¿Por qué la Reserva Federal tiene un balance? La Reserva Federal es un banco central de carácter público y privado que incluye la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal, los bancos de la Reserva Federal (12 de la Reserva Federal local) y la Comisión Federal de mercado abierto (FOMC). Doce de ellos son instituciones financieras independientes que prestan servicios a bancos, empresas de ahorro y cooperativas de crédito bajo su jurisdicción, lo que significa que la Reserva Federal actúa en realidad como un "banco que sirve a los bancos" y es el principal deudor de los activos de todo el sistema de la Reserva Federal.
Deconstrucción de los elementos importantes del balance de la Reserva Federal: después de la crisis financiera, la composición del balance de la Reserva Federal ha cambiado mucho. En la actualidad, la composición del balance de la Reserva Federal es la siguiente:
En el lado de los activos, las tenencias de valores, las tenencias de valores no amortizados, las primas / descuentos, los préstamos y las posiciones netas de cartera de las entidades con fines especiales. La proporción de valores mantenidos en el lado de los activos de la Reserva Federal es del 95,13%, incluidos los bonos del Tesoro de los Estados Unidos (64,72%), el MBS (30,37%), el elemento más importante del lado de los activos. Las primas / descuentos por tenencia de valores no amortizados representan la parte amortizada (método lineal) de la diferencia entre el valor nominal y el valor de mercado de los bonos, que representa aproximadamente el 3,51%. Los préstamos incluyen sólo el 0,24% de los instrumentos tradicionales de ventanilla de descuento de la Reserva Federal y otros instrumentos de préstamo creados para hacer frente a la crisis de las hipotecas de alto riesgo. Las posiciones netas de cartera de las entidades con fines especiales muestran saldos del SPV financiados por el Tesoro de los Estados Unidos, mientras que la Reserva Federal proporciona crédito conexo.
En el lado de la deuda, el efectivo en circulación, los acuerdos de recompra inversa, los depósitos. En la actualidad, el efectivo en circulación representa alrededor del 25%, lo que ha disminuido gradualmente tras la crisis financiera. Los acuerdos de recompra inversa son la principal forma en que la Reserva Federal recupera liquidez en el mercado, y su uso ha aumentado rápidamente desde 2021, superando en gran medida los 2 billones de dólares. Los depósitos consisten principalmente en reservas bancarias y depósitos del Tesoro de los Estados Unidos, que actualmente ascienden a 3,36 billones de dólares y 780000 millones de dólares, respectivamente.
Análisis del mecanismo de reducción de la Reserva Federal y sus efectos
Analizamos el impacto y el mecanismo de la contracción de la Reserva Federal en la liquidez del sector privado de los Estados Unidos en forma de balance simplificado, basado en un estudio reciente publicado por la Reserva Federal de Nueva York en Freedom Street blog. En general, la reducción de los estados financieros reduciría las reservas de la Reserva Federal en el lado de la deuda y las cesiones temporales.
Modelo de participación cuatripartita de la Reserva Federal, el Tesoro de los Estados Unidos, los bancos y los fondos monetarios. Utilizando una versión simplificada del modelo de balance cuatripartito (que sólo refleja los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y los MBS relacionados con la contracción), cuando los bancos compran nuevos bonos del Tesoro, los elementos del lado del activo del Banco cambian, los activos del Tesoro aumentan, las reservas disminuyen y la estructura del activo cambia; Cuando el Fondo Monetario compra bonos del Tesoro recientemente emitidos, su estructura de activos ha cambiado, y los activos bancarios (reservas) y pasivos (depósitos) han disminuido al mismo tiempo. Cuando ambos compran nuevos bonos del Tesoro al mismo tiempo, la estructura de los activos de los bancos y el Fondo Monetario cambia al mismo tiempo, y los balances de los bancos se reducen.
Federal Reserve, Bank, Monetary Fund, non - Bank Institutions, Resident five party participation model. En los últimos años, las instituciones no bancarias (fondos de cobertura, etc.) han participado cada vez más, al igual que el sector residencial. Cuando las instituciones no bancarias, como los fondos de cobertura, compran nuevos bonos del Tesoro, sus balances se expanden, la estructura de los bancos y los fondos monetarios cambia, y el tamaño de los balances no cambia. Cuando los residentes compran bonos del Tesoro recién emitidos, el tamaño de su balance no cambia, pero la estructura del lado del activo ha cambiado, y el tamaño del balance del Fondo Monetario y los bancos se han reducido.
¿Tenemos que preocuparnos por la reducción de la Reserva Federal?
¿Cuál es el tamaño de la Reserva Federal en esta ronda? Refiriéndose a los criterios de tamaño de los activos de la Reserva Federal acordados por el Gobernador de la Reserva Federal Waller a finales de 2021, y a la opinión de Powell de que la contracción duraría tres años, creemos que la Reserva Federal tendría que reducir entre 3 y 3,5 billones de dólares, pero dada la experiencia de la última Ronda y la situación económica actual de los Estados Unidos, se espera que el tamaño real de la contracción sea difícil de alcanzar.
El impacto de la contracción de la Reserva Federal en la liquidez y los activos: en comparación con el aumento de las tasas de interés, la contracción de la Reserva Federal tiene un impacto más directo en la liquidez del dólar y la deuda de los Estados Unidos, y tiene una cadena de transmisión más larga en otros tipos de activos, con un impacto menor en China:
Tiene poco impacto en la liquidez del dólar, pero debe prestarse atención al riesgo al alza de los tipos de interés. Desde el punto de vista cuantitativo, el actual sistema financiero de los Estados Unidos es abundante en liquidez, los instrumentos y mecanismos de emergencia de liquidez son relativamente perfectos, la reducción de la escala no causará escasez de liquidez a corto plazo. Desde el punto de vista del "precio", la disminución de la liquidez puede aumentar los tipos de interés del mercado financiero.
Los efectos de la contracción de la Reserva Federal varían de un activo a otro. El impacto directo en las acciones estadounidenses es pequeño, pero el seguimiento de los fundamentos de las acciones estadounidenses o la presión. A corto plazo, la deuda de los Estados Unidos tiene un cierto impacto negativo, la tasa de interés de la deuda de los Estados Unidos constituye un apoyo, a medio y largo plazo depende del crecimiento económico de los Estados Unidos. A corto plazo, el dólar seguirá siendo fuerte, dependiendo de los fundamentos económicos de los Estados Unidos y de la política monetaria de la Reserva Federal a mediano y largo plazo. La contracción tiene poco impacto en los precios de los productos básicos y el oro. En cuanto a China, aunque la contracción del tipo de cambio del renminbi, el mercado de bonos y el mercado de valores se verán afectados en cierta medida, el impacto general es controlable y depende principalmente de los fundamentos económicos de China.
Indicación del riesgo
Las tensiones internacionales provocaron una inflación superior a las expectativas y un grave deterioro de la situación epidémica de covid - 19.
