Cuando el crecimiento de los nuevos usuarios tiene que ralentizarse debido a la enorme base, naifei tiene que tomar una decisión de dos vías: 1. Generar una gran cantidad de flujo de caja libre, demostrar la economía de escala; 2. Puede perder dinero, pero debe crecer a alta velocidad en una base alta. Por el momento, naifei no puede hacer ninguno de los dos.
Netflix, el gigante de streaming, ha anunciado que despedirá a unos 150 empleados y a algunos contratistas de agencias debido a la desaceleración del crecimiento de los ingresos, informaron los medios extranjeros. Los resultados del primer trimestre, publicados a finales de abril, mostraron una disminución del 6% en el beneficio neto del primer trimestre en comparación con el a ño anterior y una disminución de 200000 nuevos abonados, la primera vez que naifei ha pagado a los abonados desde 2011. Bajo múltiples presiones, las acciones de naifei cayeron. ¿Hay una buena oportunidad para el diseño de la izquierda en naifei? El autor piensa, comprar ahora, el límite de la pérdida puede ser de alrededor del 20%, pero si considerar la eficiencia del Fondo, no es bueno llegar a una conclusión definitiva. El seguimiento debe centrarse en cuándo se estabilizará el crecimiento de los usuarios de pago y si el foso de la globalización es sólido.
flywheel Stall User First negative Growth
El valor final de las acciones de cualquier empresa es igual a la suma de los flujos de efectivo generados durante su ciclo de vida proyectados al valor actual a la tasa de descuento apropiada. Hacer una copia de naifei nos ayudará mucho a entender este concepto.
Una vez, si quieres ver una película, por lo general vas a un lugar como una biblioteca, pagas un poco de dinero para pedir prestado un par de cajas de DVD, y luego lo llevas a casa. Pero debido a la aparición de naifei, el Jefe de alquiler de DVD Blockbuster fue declarado en bancarrota en 2011. Lo que naifei hizo en los primeros días, al igual que lo que Amazon hizo en los primeros días, hizo posible alquilar DVD en línea y entregarlos a los hogares de los clientes, reduciendo así los costos de operación, entregando beneficios a los consumidores y aumentando la cuota de mercado.
Reed Hastings, el fundador de naifei, es un visionario. Con el desarrollo de la tecnología en la nube y el aumento de la capacidad de computación, observa que los videos y películas del futuro se transmitirán lentamente en forma digital, no física. Así que eligió subvertirse y centrarse en el negocio de streaming.
Muchos artículos dicen que esta es la "segunda curva de crecimiento" de naifei, y el autor tiene algunas opiniones diferentes. Naifei se aleja de la distribución digital, de hecho, es una extensión natural del negocio original. Ya sea la interfaz de interacción con el cliente en línea, la recolección y reutilización de la información del cliente, y la cadena de retroalimentación auto - mejorada del motor de recomendación, se pueden transferir directamente del negocio original.
Aunque la definición del negocio de streaming es simple, lo que es más profundo es lo que neffield quiere hacer para fortalecer su ventaja competitiva. No hay economías de escala ni efectos de red si usted es sólo un distribuidor de contenido que paga por lo que puede ser, como comprar una película de Paramount y distribuir en proporción directa a los clientes. Por lo tanto, naifei piensa en convertir los costos variables en costos fijos. Por ejemplo, firmar un contrato de precio fijo con un proveedor de contenidos o estudio. Y una gran apuesta: gastar 100 millones de dólares en dos temporadas de la casa de naipes protagonizada por Kevin Spacey. La lógica detrás de esto también es simple: ya que no funciona hacia el exterior, el contenido se produce directamente hacia el interior, obligando a la producción de contenido a convertirse en parte del modelo de negocio de streaming media, haciendo que la producción de contenido se convierta en un costo fijo, y construyendo el "volante" de toda la economía de escala.
La estrategia de naifei ha logrado resultados sin precedentes, y en el mundo de Internet, la escala y la red fuertes son los fosos más confiables. En 2018, la HBO de Warner, una vez líder de alto nivel en la industria de streaming de medios de comunicación, se había quedado varada en los Estados Unidos debido a los genes del negocio de la televisión por cable, había perdido completamente la oportunidad de expandirse a nivel mundial y ya no podía competir con naifei.
No fue hasta que Disney streaming entró en línea en noviembre de 2019 que naifei emergió como un verdadero competidor global. El brote de covid - 19 también ayudó a catalizar los precios de las acciones, con naifei, una vez valorado en 300000 millones de dólares, superando incluso a Disney, el Señor de los medios de comunicación.
Sin embargo, el autor del modelo de negocio de naifei, ha sido una duda. En la fase inicial de desarrollo, el dinero gastado quema la cuota de mercado, que es la necesidad de la industria de Internet. Pero cuando naifei tiene cientos de millones de usuarios y el crecimiento tiene que desacelerarse debido a su enorme base, debe tomar una decisión de dos vías: 1. Generar una gran cantidad de flujo de caja libre, demostrar la economía de escala; 2. Puede perder dinero, pero debe crecer a alta velocidad en una base alta. Por el momento, naifei no puede hacer ninguno de los dos.
Como se puede ver en la figura 2, el número de suscriptores globales al Canal de streaming de naifei aumentó de 38 millones en el primer trimestre de 2013 a 220 millones en el primer trimestre de 2022. P align = "center" Figure 2 Global subscriptions to the netflight streaming media Channel P align = "center" data source: Statistics
Pero los informes trimestrales más recientes y las notas de resultados revelarán que el número de suscriptores de Disney sigue aumentando en varios millones cada trimestre, mientras que neffield señala que el número de suscriptores disminuirá en el segundo trimestre. Como resultado, las acciones de naifei han bajado de $700 a $170 en los últimos seis meses, e incluso han regresado a su posición hace cinco años. P align = "center" figura 3 diagrama de Nef desde finales del año pasado
De la figura 4 también se desprende que, aunque los ingresos de naifei se han multiplicado por siete en los últimos 10 años, no ha habido manera de generar un aumento correspondiente del flujo de caja libre (salvo que la epidemia se haya beneficiado considerablemente en 2020). P align = "center" figura 4 Ingresos y flujo de caja libre de naifei en los últimos 10 años P align = "center" Fuente: Empresa 10K
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El límite de pérdida puede ser de alrededor del 20%.
Históricamente, el sentimiento del mercado siempre ha ido de un extremo a otro, y aprovechar una retirada significativa para comprar acciones de alta calidad es la mejor manera de obtener beneficios de las inversiones de valor.
El valor de mercado actual de naifei es de 82.000 millones de dólares, 6.000 millones de dólares en efectivo y 15.000 millones de dólares en deuda, lo que significa que la empresa tiene un valor de 91.000 millones de dólares. El Ebitda (Ebitda) de naifei en el último año fue de 19.000 millones de dólares, lo que significa que, según el Ebitda, la valoración de naifei fue inferior a 6 x Ebitda.
Sin embargo, también es importante recordar que naifei ha generado el mayor flujo de caja operativo en la historia de sólo 2.430 millones de dólares al a ño, es decir, el 3% del valor actual de mercado de los ingresos de flujo de caja operativo. La depreciación anual de naifei es de 12.000 millones de dólares, mientras que el gasto de capital es de sólo 600 millones de dólares, por lo que el Ebitda de naifei, en mi opinión, es engañoso, al menos para nuestra evaluación precisa del valor de la empresa es limitada.
Debido a que gran parte del Ebitda de naifei es la amortización de los activos de contenido, si se eliminan los activos de contenido, sólo alrededor de 200 millones de dólares se amortizan anualmente de acuerdo con el significado tradicional de la planta, el equipo y los activos intangibles.
Es decir, el Ebitda real de naifei es de 7.000 millones de dólares, según el precio actual de las acciones es de 13 x EBITDA. La valoración media de la industria de los medios de comunicación es de alrededor de 10 x Ebitda, por lo que incluso hoy en día, la valoración del mercado de naifei todavía tiene una prima de alrededor del 30%.
El autor piensa que si la izquierda compra naifei ahora, el límite de pérdida puede ser de alrededor del 20% (naifei valora de nuevo 10 x Ebitda), pero el límite superior puede llegar a varias veces, por lo que las probabilidades son interesantes. Sin embargo, la eficiencia de los fondos no es fácil de decir.
Aunque naifei tiene a Reid Hastings y a su excelente equipo, queda por ver si el crecimiento de naifei es realmente, como dice la empresa, frustrado por el impacto de la guerra ruso - ucraniana en el mercado europeo y por los repetidos efectos negativos de la epidemia de covid - 19 en América Latina.
¿Además, si estas razones son ciertas, por qué disney ha añadido más de 7 millones de suscriptores? ¿Cómo pueden los inversores entender la enorme diferencia en el crecimiento de las suscripciones entre los dos últimos trimestres? ¿Si Disney puede igualar a naifei en casi tres años de suscripciones, significa que naifei no tiene un foso muy profundo?
HBO re - break
El foso globalizado de naifei fue probado.
Hemos mencionado anteriormente a HBO, el primer proveedor de medios de streaming de televisión por cable de gama alta y productor de la serie Power Games. La Dirección de naifei comenzó a hacer su propio contenido aprendiendo HBO, cambiando el costo del contenido de costo variable a costo fijo. HBO es parte de Warner Bros. Más tarde, el gigante de las telecomunicaciones AT & T adquirió Warner Bros. Pero debido a su mala gestión, HBO se convirtió en una plataforma de medios de segunda clase y vendió Warner a Discovery Channel el el a ño pasado. Discovery Channel adquirió Warner y se convirtió en Warner Explorer (código comercial: wbd).
En mi opinión, de hecho, Warner exploró los beneficios ajustados al riesgo, me temo que más alto que naifei. Como se mencionó anteriormente, el principal problema de la HBO es que no se ha hecho un diseño global antes. En este punto, Warner Explorer ha hecho un trabajo particularmente bueno, ya que más del 50% de su Ebitda proviene del extranjero. Warner Discovery puede utilizar el Canal Discovery para Warner TV y HBO, por lo que todo el modelo de negocio tendrá un gran efecto sinérgico, Warner también puede realizar rápidamente el diseño global, por lo que esta adquisición, en mi opinión, es muy razonable.
Según las estadísticas, Warner Explorer comenzó a suscribirse a 96 millones de suscriptores, la Plataforma de streaming más grande del mundo, además de naifei y Disney. El "papel de prueba de acidez y alcalinidad" del autor es muy simple, si Warner explore puede realizar rápidamente el despliegue de medios de streaming a escala mundial, y completar la transformación directa orientada al consumidor del antiguo negocio de Discovery Channel, eso explicará, naifei construye el foso de la economía de escala y la ventaja del efecto de red, no es tan irrompible, la prima de naifei no debe existir.
Pero si Warner explora el proceso de globalización difícil, todo el mercado todavía sólo naifei y Disneylandia estos dos jugadores principales, entonces casi podemos estar seguros de que el patrón global de duopolio incluso ahora la competencia es demasiado intensa, con la reducción de los precios de las acciones de las dos empresas y la demanda de retorno de la inversión de los accionistas, la competencia se relajará, la rentabilidad de naifei, también debería tener un gran salto hacia arriba.
Supongamos que el duopolio es sólido (es decir, Warner Explorer no puede convertirse en "Shu"), entonces tenemos razones para creer que naifei debería lograr al menos un 10% de crecimiento en los próximos cinco a ños, dando una relación P / E de 25x. Supongamos que naifei puede lograr un margen de beneficio neto del 20%, que corresponde a un beneficio neto de 6.000 millones de dólares, entonces el valor razonable de mercado debe ser de 150000 millones de dólares, es decir, alrededor de 330 dólares por acción.
