Principales puntos de vista:
Evento: el 13 de abril, Li Keqiang presidió la reunión ejecutiva del Consejo de Estado para desplegar políticas y medidas para promover el consumo; Decide seguir intensificando la política de devolución de impuestos a la exportación; Señala que el uso oportuno de instrumentos de política monetaria como la reducción de la precisión, el aumento del apoyo financiero a la economía real y la orientación para reducir los costos de financiación de los agentes del mercado.
Conclusión básica: Se espera que el General de Brigada de descenso aterrice rápidamente (15 días de preocupación) y que la tasa de interés se reduzca de nuevo (LPR de un año puede caer 5 BP, 20 días de preocupación; MLF todavía tiene la posibilidad de reducir, el tiempo debe ser observado); A corto plazo, la función de rescate de las entidades es mayor que la expansión de la demanda interna, la vigilancia de los fondos ociosos y los préstamos nuevos y antiguos, todavía no se ha observado la atracción de las entidades; La deuda de acciones es buena, pero puede ser corta y débil.
¿Qué dijo el Congreso Nacional? Para promover el consumo, estabilizar el comercio exterior y reducir la precisión, la política acelerará el aumento de los precios.
Después de los dos períodos ordinarios de sesiones de los Estados, en torno al crecimiento constante, la política monetaria, la política fiscal y la troika para impulsar la economía se despliegan plenamente. La aplicación de la Organización de los trabajos de este año también refleja el conflicto ruso - ucraniano en el extranjero, la perturbación repetida de la situación epidémica en el interior, la política puede acelerar el avance de la ampliación.
3.14 La reunión ordinaria de 14 países determinó la División de tareas clave del informe sobre la labor del Gobierno y llevó a cabo el despliegue general de las tareas de las dos reuniones; 3.21 disposiciones normativas y calendario para el despliegue de créditos y reembolsos de impuestos en las reuniones ordinarias de los Estados, y reafirma que 3.16 las reuniones del Comité Financiero mantienen la estabilidad de los mercados de capitales; 3.29 en la reunión ordinaria de 29 países se hizo hincapié en que "los objetivos no se aflojarán", "las políticas para estabilizar la economía saldrán pronto y se formularán planes para hacer frente a una mayor incertidumbre", y se acelerará la emisión de bonos, la financiación anticipada, la ampliación de la infraestructura y la construcción de 800000 millones de yuan de proyectos de conservación del agua; 4.6 Los países a menudo proponen que "la complejidad del entorno exterior de China aumenta, algunos superan las expectativas", promulguen políticas especiales de rescate de la industria, con instrumentos de política monetaria como el préstamo para aumentar el apoyo a las entidades; 4.13 los países a menudo despliegan políticas de comercio exterior estables, como la promoción del consumo, el aumento de las rebajas de impuestos a la exportación y el uso oportuno de instrumentos de política monetaria, como la reducción de la precisión, para aumentar el apoyo a la economía real. En general, los dos períodos de sesiones de los Estados a menudo emiten varias señales: En primer lugar, el aumento de las preocupaciones económicas, pero "la fijación de objetivos no se relaja", la tasa aproximada del 5,5% todavía debe alcanzarse; En segundo lugar, se ha establecido una política de salida anticipada, más allá de las expectativas de la formulación de planes de problemas, señalando que la moneda y las finanzas del segundo trimestre acelerarán la fuerza, y la próxima reunión del Politburó en abril, la relajación puede aumentar el Código; En tercer lugar, la política se centra en la aceleración de la emisión de bonos, la retención de la parte principal del mercado de devolución de impuestos, el rescate de la industria especialmente afectada por la epidemia, el reembolso de préstamos y la reducción de la precisión, etc. En cuarto lugar, el crecimiento constante es, en primer lugar, la infraestructura (incluida la conservación del agua), además de centrarse en la promoción del consumo, la estabilidad del comercio exterior, etc.
¿Por qué reducir la precisión? ¿Cuándo bajará? ¿Cómo bajar? En vista del crecimiento constante, la estabilización de la deuda bancaria, la coordinación de la emisión de bonos y el rescate de las empresas en situaciones epidémicas, as í como de la reunión de la Comisión de Finanzas y la reunión ordinaria de las Naciones desde marzo para responder activamente a las necesidades de la política monetaria, la reducción se ajusta a las expectativas. Mayo - junio la Reserva Federal de los Estados Unidos puede aumentar las tasas de interés, se espera que China aplique la reducción más rápida alrededor del 15 de abril, el seguimiento sigue siendo 340 BP espacio, esta reducción de 50 BP puede ser más apropiada.
En cuanto a las razones y los antecedentes, desde el segundo semestre de 2021, la estabilidad de la política monetaria ha sido floja, después de la reducción de los tipos de interés en diciembre de 2021 y enero de 2022, el mercado todavía espera una nueva reducción de los tipos de interés, 3.16 reunión del Comité Financiero, 4.6 Reunión ordinaria y 4.13 reunión ordinaria se refieren explícitamente a "la política monetaria debe tomar la iniciativa", el uso de instrumentos de política monetaria como el préstamo y la reducción de los tipos de interés para aumentar el apoyo a las empresas reales, el consumo superpuesto sigue siendo débil, la recesión inmobiliaria, La situación epidémica tiene un gran impacto en la economía (calculamos que la situación epidémica arrastra a la economía q1 alrededor de 0,5 puntos porcentuales, la situación actual, el impacto económico Q2 también puede ser el mismo, véase el informe "La disminución de la cantidad y el aumento de los precios" detrás de las preocupaciones cercanas y las preocupaciones a largo plazo ", en este momento la reducción se ajusta al crecimiento estable, la estabilidad del costo de la deuda bancaria, la emisión de bonos, la situación epidémica para ayudar a las empresas a rescatar y otros requisitos, también en consonancia con el reciente despliegue de políticas del Consejo de Estado.
El punto de vista del tiempo, los países en el pasado a menudo aumentarán la precisión de la reducción, lento 1 - 2 semanas, rápido 2 - 3 días pueden aterrizar, dado que la Reserva Federal de los Estados Unidos puede aumentar las tasas de interés en mayo - junio, y puede aumentar las tasas de interés en mayo 50 BP, China en abril para implementar una mayor probabilidad de reducción, es decir, el viernes 15 cerca del punto de vencimiento del MLF.
Desde el punto de vista de la amplitud y el espacio, tras la reducción del 6 de diciembre de 2021, el coeficiente medio ponderado de reservas de las instituciones financieras es del 8,4%; Considere la posibilidad de reducir la puntualidad del Banco Central, dijo que "además de las instituciones financieras corporativas del condado que han aplicado el coeficiente de reserva de depósitos del 5%, otras instituciones financieras generalmente redujeron el coeficiente de reserva de depósitos en 0,5 puntos porcentuales", el límite inferior implícito del coeficiente de reserva de depósitos puede ser de alrededor del 5%. Por lo tanto, el espacio total de reducción posterior puede ser de 340 BP, el espacio es limitado, esta reducción de 50 BP puede ser más adecuada.
¿Habrá alguna reducción de las tasas de interés después de la reducción? Después de la reducción puede haber una reducción de los tipos de interés, se espera que los tipos de interés de un a ño de LPR se reduzcan en 5 BPS, los tipos de interés de 5 años de LPR no pueden moverse, si la reducción inmediata de los tipos de interés del MLF sigue siendo incierta.
En primer lugar, teniendo en cuenta nuestro análisis anterior del coste de la deuda bancaria (véase el informe Measurement: Does LPR have any place for re - cutting rate?), Desde 2021, los diversos instrumentos de política monetaria han ahorrado 137000 millones de yuan en el costo total de los fondos bancarios, lo que representa una reducción del costo de la deuda bancaria de aproximadamente 8,8 BPS. En diciembre de 2021, cuando el MLF no se redujo, después de que el LPR de un año se redujera en 5 BPS, el costo del Banco de seguimiento seguía siendo de 3,8 BPS, lo que significa que el LPR de un año podría reducirse en 5 BPS si se redujera.
En segundo lugar, como hemos analizado anteriormente, desde 2008, China ha flexibilizado el endurecimiento de los Estados Unidos en dos ocasiones, 2014 - 2016 y 2018, respectivamente. El diferencial medio entre China y los Estados Unidos durante el período fue de 129 BP y 72 BP; El mínimo es de 49 BP y 24 BP. Cuando los diferenciales de interés entre China y los Estados Unidos se encuentran en un punto bajo, la salida de capital extranjero en un momento dado no es muy grave. Por lo tanto, se espera que los tipos de interés del MLF disminuyan en el futuro, pero el momento sigue siendo incierto.
¿Cuál es el impacto de la reducción en la economía real y los mercados de capitales? Bajo la represión de la epidemia, el efecto de rescate puede ser mayor que el aumento de la demanda, la vigilancia de los fondos ociosos y préstamos nuevos o antiguos, todavía no se ha observado el efecto de atracción de la economía real. Tomando como referencia la historia, reduzca la tasa de interés de la deuda de acciones, pero las acciones son mejores que la deuda, el rendimiento de GEM es el mejor. Para esta vez, la reducción anterior de las expectativas ha sido fuerte, se espera que las acciones y los bonos sean buenos, pero pueden ser más cortos y débiles.
En primer lugar, bajo la represión de la epidemia, el efecto del rescate puede ser mayor que el aumento de la demanda. Dado que la situación epidémica sigue siendo un lastre para la economía y una disminución de la vitalidad del mercado, la reducción de la precisión en este momento tiene un efecto limitado en la demand a a corto plazo, y la reducción de la precisión es una operación normal para liberar fondos, que pertenece a una política monetaria más estable. Sin embargo, esta reducción ayudará a reducir el costo de la deuda bancaria y a abrir un espacio para que las entidades obtengan beneficios, y los países superpuestos a menudo alentarán a los grandes bancos con niveles de provisión más altos a reducir la tasa de provisión de manera ordenada (la última vez que los países mencionaron la reducción de la cobertura de los bancos pequeños y medianos el 21 de abril de 2020 durante la epidemia), ayudará a los bancos a liberar espacio crediticio, aumentar la oferta de crédito y ayudar a las empresas a rescatar características más evidentes.
En segundo lugar, en la actualidad, la demanda de financiación de las empresas físicas es pobre, la preferencia por el riesgo bancario no es alta, también debe estar en guardia contra el problema de los fondos ociosos y los préstamos nuevos y antiguos, y esto es más fácil de ocurrir cuando la liquidez a corto plazo es muy floja, el efecto de atracción de la reducción de la tasa de interés precisa a la economía real debe ser observado. Según los datos del bis, la proporción de préstamos nuevos y préstamos antiguos en el nuevo crédito de las empresas chinas aumentó continuamente en el tercer trimestre de 2008 - 2021, lo que indica que la presión sobre el reembolso de la deuda de las empresas aumentó y la voluntad de invertir en el nuevo crédito no fue suficiente (véase el Informe sobre la fluctuación gradual del "crédito amplio" o el "riesgo de deterioro del balance").
¿En tercer lugar, el impacto de la reducción de la deuda de acciones? Desde 2008 hasta la fecha, la tasa de éxito a corto plazo del índice compuesto de Shanghai y Shanghai y Shenzhen 300 fue mayor, la tasa de éxito a mediano y largo plazo disminuyó pero aumentó. La tasa de éxito de GEM en el mercado de valores fue del 59%, 65% y 53%, con un aumento medio del 1,71%, 6,65% y 7,48%. En comparación con el mercado de valores, el rendimiento de los bonos parece ser más probable que incluya una cierta expectativa antes de la reducción, que se refleja en la deuda nacional a 10 a ños y la deuda abierta a 10 años en la semana anterior a la reducción de un promedio de 4,7 y 5,3 BP, después de la caída del mercado de bonos siguió disminuyendo, pero la tasa de éxito disminuyó, la ley sólo en 2019 no es significativa. En general, el rendimiento del GEM es el mejor (véase el gráfico 5). En cuanto a esta vez, debido a que el mercado anterior tenía fuertes expectativas de reducción, el rendimiento actual de los bonos puede haber disminuido en cierta medida el precio en las expectativas, el seguimiento de la disminución continua limitada; El mercado de valores se beneficiará a corto plazo, pero para seguir aumentando en el futuro, es posible que necesite un mayor impulso de acontecimientos como la liberación de riesgos en el extranjero, la mejora de los datos económicos de China, el punto de inflexión de la propiedad y una mayor flexibilización de las políticas.
Indicación del riesgo
La recesión económica superó las expectativas y la aplicación de políticas fue inferior a las expectativas.
